PARA 구독자 증가와 새로운 합병으로 파라마운트 글로벌의 바닥은 여기에 있을 가능성이 높습니다
요약
- 파라마운트 글로벌이 스카이댄스 미디어와 체결한 거래와 NAI Equity Investors로부터 60억 달러 규모의 투자는 상당한 시너지 효과와 규모의 경제를 창출하며 순부채를 줄일 수 있을 것으로 보입니다.
- 파라마운트+의 구독자 증가와 구독료 인상이 매출과 자유현금흐름(FCF) 성장을 견인하고 있어, PARA는 저평가된 상태로 보입니다.
- EPS(주당순이익)와 매출 성장률이 예상보다 낮게 나타났음에도 불구하고, PARA는 동종 업계 대비 낮은 평가배수를 기록하고 있어 향후 상승 여력이 있다는 점이 시사됩니다.
- 규제 제한, 금리 변동, 파업 등의 위험 요인이 존재하지만, 긍정적인 순이익 실적과 자사주 매입 프로그램이 강세 전망을 뒷받침합니다.
본문
파라마운트 글로벌(NASDAQ:PARA)은 최근 스카이댄스 미디어와 거래 계약을 체결했다고 보고했습니다. 이 거래를 통해 파라마운트는 2025년부터 상당한 규모의 시너지 효과와 규모의 경제를 창출할 수 있을 것으로 기대됩니다. 또한, 회사는 2025년에 대규모 투자를 받을 것으로 예상됩니다. 더불어, 최근 분기 실적에서 파라마운트+의 구독자 수가 증가했으며, 최근 구독료 인상도 향후 매출 성장에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 회사가 지속적으로 긍정적인 순이익과 자유현금흐름 성장을 달성하는 능력을 고려할 때, 제 의견으로는 PARA가 매우 저평가되어 보입니다. 전체 순부채 규모를 감안하더라도, 회사는 매수할 만한 가치가 있어 보입니다.
파라마운트의 저평가된 모습
파라마운트 글로벌은 CBS, 파라마운트+, MTV, Pluto TV와 같이 잘 알려진 브랜드의 콘텐츠를 제공하는 미디어 대기업입니다. 이 회사는 미국 내에서 가장 방대한 텔레비전 및 영화 타이틀을 보유하고 있으며, 스트리밍 서비스와 디지털 비디오 제품도 함께 제공하고 있습니다.
최근 분기 실적에서 파라마운트는 예상보다 낮은 GAAP 기준 EPS를 기록했고, 분기별 매출 성장률 역시 기대치에 미치지 못했습니다. 이와 같은 상황에도 불구하고, 2026년 EPS의 6배, 2027년 EPS의 5배 수준으로 평가되면서 PARA는 매우 저평가된 모습입니다. 시장의 예상에 따르면 2026년에는 15%, 2027년에는 22%의 EPS 성장이 기대되고 있습니다. 이로 미루어 보아 PARA는 현재 저평가되어 있는 것으로 판단됩니다.
파라마운트+가 가져올 광고, 제휴, 구독료 인상 효과
최근 분기 실적에서 파라마운트는 파라마운트+와 Pluto TV의 성장 덕분에 광고 수익이 증가했다고 보고했습니다. 또한, CBS를 통한 슈퍼볼 중계 권리 덕분에 2024년 9월 30일로 끝나는 9개월 동안 매출이 증가한 것으로 나타났습니다.
더불어, PARA는 제휴 수수료와 구독료에서도 증가세를 보였습니다. 이는 구독자 수 증가와 파라마운트+ 구독료 인상의 결과입니다. 제 의견으로는 만약 구독자들이 앞으로도 파라마운트+ 구독료 인상을 수용한다면, 매출 성장과 자유현금흐름 성장은 더욱 가속화될 것으로 보입니다. 이에 대해 회사는 최근 분기 보고서에서 다음과 같이 설명했습니다.
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2024년 9월 30일로 끝나는 3개월 및 9개월 동안 광고 수익은 각각 2%, 5% 증가했으며, 이는 파라마운트+와 Pluto TV의 성장 효과를 반영합니다. 또한, 9개월 기간에는 CBS에서 슈퍼볼 LVIII 중계를 통해 8%포인트의 추가 혜택이 있었습니다. 당사는 다른 네트워크와 순환 방식으로 슈퍼볼 중계 권리를 보유하고 있어, 2023년에는 유사한 중계가 없었습니다.
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같은 기간 동안 제휴 및 구독료는 2% 증가했으며, 이는 스트리밍 서비스에서 6% 성장한 결과입니다. 파라마운트+ 구독자는 2023년 9월 30일 기준 63.4백만 명에서 2024년 9월 30일에는 71.9백만 명으로 증가했습니다.
스카이댄스 미디어 인수 및 신규 투자자가 가져올 시너지와 재무 개선 효과
파라마운트는 스카이댄스 미디어와 거래 계약을 체결함으로써, 2025년부터 상당한 시너지 효과와 규모의 경제를 실현할 수 있을 것으로 보입니다. 더불어, 최근 분기 보고서에 따르면, 일부 투자자들이 주당 15달러 가격으로 최대 4억 주의 신규 발행 B 클래스 주식을 인수하는 조건으로 최대 60억 달러를 투자하기로 동의했습니다. 제 의견으로는 이러한 신규 자금 조달이 회사의 재무 구조를 재편하고, 순부채를 크게 줄이는 데 기여할 것으로 보입니다. 이로 인해 많은 신규 투자자들이 PARA에 관심을 가질 가능성이 높습니다.
- 2024년 7월 7일, 파라마운트는 스카이댄스 미디어(LLC) 및 기타 당사자와 거래 계약을 체결하였으며, 이에 따라 파라마운트와 스카이댄스는 신설 지주회사(현재 ‘New Paramount’로 불림)의 자회사가 될 예정입니다.
- 또한, NAI Equity Investors 및 스카이댄스 투자자의 일부 계열사는 주당 15달러 가격으로 최대 4억 주의 신규 발행 B 클래스 주식을 인수하는 조건으로 New Paramount에 최대 60억 달러를 투자할 예정입니다.
긍정적인 순이익, 자산 감액, 구조조정 비용, 그리고 자유현금흐름 개선
과거의 현금흐름표를 검토해본 결과, PARA는 잘 관리된 비즈니스 모델을 갖추고 있음을 알 수 있습니다. PARA는 일반적으로 긍정적인 순이익을 기록하며, 상당한 규모의 자본 지출에 투자하고 있습니다. 감가상각비(D&A)는 과거에 증가한 바 있으며, 이러한 수치들을 종합해볼 때, 회사의 비즈니스 모델은 성장하고 있는 것으로 판단됩니다.
최근 몇 년간 PARA는 상당한 자산 감액 및 구조조정 비용으로 인해 순이익이 마이너스로 전환되기도 했습니다. 또한, 지난 3년 동안 자산 매각 및 사업부문 매각이 있었던 점도 확인되었습니다. 제 의견으로는 회사가 현재 전환기의 한가운데에 있으며, 구조조정 노력을 줄이고 재무 구조를 재편하면 순이익 성장 역시 다시 긍정적으로 전환될 수 있을 것으로 보입니다.
예를 들어, 2023년 9월 30일로 끝나는 9개월 동안 구조조정 비용으로 5400만 달러가 발생했는데, 이는 2022년 사업부 재조정 및 Showtime을 파라마운트+에 통합하는 과정에서 발생한 퇴직금 비용 등이 포함된 것입니다.
마지막으로, 최근 몇 년간 PARA가 긍정적인 영업활동 현금흐름(CFO)과 자유현금흐름(FCF)을 기록했다는 점은 투자자들의 관심을 끌 가능성이 높으며, 결과적으로 주가가 상승하는 데 기여할 것으로 보입니다.
미국 내 세금 인하가 PARA에 미칠 긍정적 영향
PARA는 오랜 기간 동안 긍정적인 순이익을 기록해왔기 때문에 상당한 세금을 납부해왔습니다. 최근 미국 선거 결과를 감안할 때, 앞으로 세금이 인하될 가능성이 높으며, 이 경우 PARA는 상당한 혜택을 받을 수 있을 것입니다. 만약 충분한 수의 애널리스트들이 순이익 기대치를 상향 조정한다면, 주가 상승으로 이어질 가능성이 있습니다.
저의 재무 전망 및 목표 주가
이전 가정과 과거 자유현금흐름(FCF) 수치를 바탕으로 재무 모델을 설계해 보았습니다. 보수적인 재무 전망으로는 2025년 FCF 99억 달러, 2028년 FCF 77억 달러, 2030년 FCF 65억 달러를 예상합니다. 또한, 가중평균자본비용(WACC)은 10%, 최종 EV/FCF 배수는 5배로 가정했으며, 이는 매우 보수적인 추정치라고 생각합니다. 제 WACC 수치는 다른 금융 애널리스트들의 수치와 일치합니다. 미래 자유현금흐름의 순현재가치(NPV)와 최종 가치(Terminal Value)를 합산하면 전체 기업가치는 130억 달러, 총 자기자본 가치는 약 390억 달러가 산출되며, 이에 따른 내재 주가는 약 61달러에 이를 것으로 예상됩니다.
(출처: 저자 추정)
- NPV of FCF: 36,437백만 달러
- NPV of TV: 16,919백만 달러
- Total EV: 53,356백만 달러
- 순부채: 13,660백만 달러
- 자기자본: 39,696백만 달러
- 발행주식수: 6.52억 주
- 목표 주가: 60.88달러
또한, PARA는 동종 업계 대비 매우 저평가되어 있는 것으로 보입니다. PARA는 향후 Non-GAAP 기준 EPS와 EBITDA에서 각각 6배 수준에 거래되고 있는데, 동종 업체들은 향후 EBITDA 배수가 8배, Non-GAAP EPS 배수가 13배 정도로 나타나고 있습니다.
약 23.6억 달러 규모의 대규모 자사주 매입 프로그램
현재 주가 평가를 감안할 때, 회사가 자사주를 매입할 것으로 예상됩니다. 이와 관련해, 약 23.6억 달러 상당의 자사주 매입 권한이 승인되어 있다는 점은 주목할 만합니다. 더 많은 투자자들이 자사주 매입 프로그램에 대해 알게 된다면, 주식 수요가 증가하여 주가를 끌어올릴 것으로 기대됩니다. 최근 분기에는 자사주 매입 실적에 대한 별도의 보고는 없었으나, 추가 정보는 최근 분기 보고서에서 확인할 수 있습니다.
참고로, 2010년 11월 이사회에서는 공개시장에서 또는 가속화된 자사주 매입이나 비공개 협상 거래 형태로 약 15억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 승인한 바 있으며, 이후 2016년 7월 28일에는 총 60억 달러까지 자사주 매입 프로그램이 확대 승인되어 발표되었습니다.
PARA의 사업 모델이 FCC 규제에 의해 제한받을 가능성
최근 연차 보고서에 따르면, 파라마운트는 미국 내 전체 텔레비전 가구의 약 24%에 도달하는 것으로 나타났습니다. FCC 규정에 따르면, 한 업체가 전체 미국 텔레비전 가구의 37% 이상에 도달할 수 없도록 제한하고 있습니다. 이와 관련해, PARA는 향후 사업 성장에 일정한 제약을 받을 수 있을 것으로 보입니다. 또한, 새로운 백악관 행정부나 관련 규제 당국이 FCC 규정을 변경할 경우, PARA는 그 영향을 받을 수 있습니다. 이에 대해 PARA는 최근 10-K 보고서에서 다음과 같이 설명했습니다.
“전국 텔레비전 소유권 규칙에 따라, 한 당사자는 미국 내 전체 텔레비전 가구의 39% 이상에 도달하는 텔레비전 방송국을 소유하거나 FCC 규정상 귀속되는 지분을 가질 수 없습니다. 이 규칙의 적용을 위해 UHF 방송국은 ‘할인(discount)’을 받아 해당 시장 내 가구의 50%만 도달하는 것으로 간주됩니다. 당사는 현재 미국 내 전체 텔레비전 가구의 약 37%에 도달하는 방송국을 소유 및 운영하고 있으나, 할인 적용으로 인해 전국 소유권 규정상 약 24%만 도달하는 것으로 귀속됩니다.”
프로그램 규제가 사업 모델에 미칠 영향
PARA는 언제든지 원하는 콘텐츠를 제공할 수 없습니다. 회사는 오전 6시부터 오후 10시까지 음란하거나 외설적인 자료의 방송에 관한 규정을 준수해야 합니다. 향후 규제가 더욱 강화되면, PARA는 자유현금흐름(FCF) 성장에 부정적인 영향을 받을 수 있습니다. 또한, 정치 광고나 프로그램 후원 관련 규정 변경도 미래 순이익 성장에 악영향을 미칠 수 있습니다. 미국 및 전 세계 정치권에서 여러 변화가 있었던 점을 고려하면, 엔터테인먼트 산업에도 일정 부분 변화가 있을 것으로 예상됩니다. PARA는 최근 연차 보고서에서 다음과 같이 설명했습니다.
“FCC는 방송, 케이블 네트워크 및 기타 비디오 프로그래밍의 콘텐츠도 규제합니다. FCC는 방송사가 언제든지 외설적인 자료를 방송하는 것은 물론, 오전 6시부터 오후 10시까지 음란하거나 불경한 자료를 방송하는 것을 금지하고 있습니다.”
파업에 따른 위험 요인
과거 PARA는 작가 및 배우 협회에 의한 파업으로 인해 어려움을 겪은 적이 있습니다. 회사는 해당 협상 조건을 성공적으로 타결하여 배우와 작가들이 복귀하도록 했습니다. 그러나 앞으로 새로운 협회나 노동조합, 또는 근로자들이 추가 파업을 일으킬 경우, 제작되는 콘텐츠 양이 줄어들어 미래 순이익 성장과 자유현금흐름 성장에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다. 특히, 회사는 광고비로 수백만 달러를 지출하고 있는데, 콘텐츠 생산량이 줄어들면 광고 수익 감소로 인해 순이익 성장률이 낮아질 우려가 있습니다.
과거 이러한 파업으로 인해 일부 텔레비전 및 영화 프로그램의 제작이 일시적으로 중단되었으며, 이로 인해 라이선스 제공 및 자사 네트워크와 스트리밍 서비스에서 신규 콘텐츠가 부족해지고, 콘텐츠 및 마케팅 비용 지출도 예상보다 낮게 나타난 바 있습니다. 다행히도, AMPTP가 WGA와 SAG-AFTRA와 협상에 합의한 후, 2023년 4분기에는 제작이 재개되었습니다.
금리 변동에 따른 위험 요인
전체 부채 규모를 고려할 때, 금리 변동은 회사의 재무제표에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 큽니다. 금리가 인상되면 PARA는 이자 비용이 증가할 수 있으며, 이는 자유현금흐름 성장 기대치를 하락시키는 요인이 될 것입니다. 또한, PARA는 채권자 및 부채 투자자와의 협상에서 불리한 조건을 맞게 될 수 있으며, 최악의 경우 향후 자본 지출, 급여, 운영 비용을 위한 자금 조달이 어려워질 수 있습니다. 그 결과, 순매출 기대치가 하락하고 주가도 하락할 가능성이 있습니다.
재무 전망 실패 및 순부채 축소 실패에 따른 위험
저의 재무 모델 및 자유현금흐름(FCF) 전망이 실제와 다를 가능성이 있습니다. 금융 애널리스트들이 제공하는 재무 모델 역시 틀릴 수 있습니다. 만약 회사가 예상보다 낮은 EPS를 기록하거나 자유현금흐름 성장이 크게 둔화된다면, 주식에 대한 수요가 감소하여 주가 하락으로 이어질 수 있습니다. 또한, 회사가 예상보다 높은 순부채를 보고하거나 최종적으로 발행주식 수가 증가할 경우, 내재 가치가 악화되어 주식 수요가 줄어들 가능성이 있습니다. 이러한 상황에서는 주가가 하락할 것으로 예상됩니다.
결론: 파라마운트는 매수할 가치가 있어 보인다
파라마운트 글로벌은 최근 스카이댄스 미디어와의 대규모 거래를 체결했으며, 이를 통해 상당한 시너지 효과와 규모의 경제를 실현할 수 있을 것으로 기대됩니다. 또한, NAI Equity Investors로부터 60억 달러에 달하는 투자 유치가 예상되어, 회사의 순부채가 크게 축소될 가능성이 높습니다. 더불어, 파라마운트+의 구독자 수 증가와 구독료 인상으로 인한 분기별 매출 성장 역시 긍정적인 신호입니다. 제 의견으로는, 고객들이 앞으로도 파라마운트+ 구독료 인상을 받아들인다면, 매출과 자유현금흐름이 더욱 증가할 것이며, 이를 바탕으로 PARA는 전체 순부채 규모를 감안하더라도 상당히 저평가된 상태라고 판단됩니다.
