VTLE 헤지로 인한 이익 및 포인트 에너지 초과 성과

요약

포인트 에너지(Point Energy)의 실적이 기대 이상으로 뛰어납니다.

델라웨어 분지(Delaware Basin) 광구는 뛰어난 수익성 덕분에 자본 지출에 있어 "최우선 순위(first call)"를 차지합니다.

포인트 에너지의 높은 원유 생산 비중과 비용 절감 진전은 개발 시추 우선순위를 높이는 요인입니다.

경영진은 다음 회계연도에 4억 달러의 부채를 상환한다는 목표를 가지고 있습니다. 이는 회계연도 내내 EBITDA와 잉여 현금 흐름이 증가할 것임을 시사합니다.

다양한 유가 수준에서 수익성 증가는 2025년 회계연도에 주주들에게 분명하게 나타날 것입니다.

 

본문 번역

지난 기사에서는 활력 에너지(Vital Energy, NYSE:VTLE)의 포인트 에너지 상세 내용과 운영 개선 사항을 강조했습니다. 오늘 발표된 실적 발표는 포인트 에너지의 기대 이상의 실적에 대한 추가 정보를 제공하면서, 자본 투입에 있어 우선 순위를 강조했습니다. 또한 이번 실적 발표에는 이전 손실을 상쇄하고 연간 누적 이익을 달성하는 데 기여한 대규모 헤지 이익도 포함되었습니다. 헤지 이익은 운영 개선 사항들이 자산의 수익성을 높여 잠재적인 낮은 손익분기점 유정을 추가할 수 있다는 사실을 가리고 있습니다. 따라서 이러한 인수의 약속된 결과가 2025년 회계연도 손익계산서에 분명하게 나타날 가능성이 매우 높습니다.

 

발표 자료의 첫 번째 부분에서는 경영진이 자산 관리를 시작한 이후 포인트 에너지의 실적을 검토했습니다. 해당 요약 내용은 아래와 같습니다.

 

포인트 에너지는 이미 높은 원유 생산 비중을 가지고 있었습니다. 경영진이 해야 할 일은 새로운 생산 비용을 업계 수준으로 맞추는 것뿐이었고, 그렇게 되자 비교적 수익성이 높은 인수가 되었습니다. 위에서 보시다시피, 그러한 변화가 상당히 빠르게 진행되고 있습니다.

4분기 가이던스에서 회사는 포인트 에너지 자산이 현재 포트폴리오에서 가장 수익성이 높은 자산일 수 있기 때문에 이 자산에서 더 많은 유정을 시추할 것이라고 밝혔습니다. 따라서 이 자산이 자본 예산에서 "최우선 순위(first call)"를 갖는 것은 당연합니다. 원유 생산 비중을 높여 현금 흐름을 늘리는 환상적인 방법이 될 것입니다.

델라웨어 분지 전반의 진전

지난 한두 회계연도 동안 회사는 델라웨어 분지 광구에서 괜찮은 조건으로 몇 건의 거래를 성사시킬 수 있었습니다. 이 광구는 하워드 카운티 광구를 제외하고는 이전에 회사가 보유했던 어떤 광구보다 현금 흐름이 더 좋을 것으로 예상됩니다.

 

기억해야 할 사항 중 하나는 회사가 애초에 이 광구를 인수할 수 있었던 이유가 많은 운영업체가 소규모 사업자였고 일부는 본업과 관련 없는 사업자였을 가능성이 높다는 것입니다.

이는 많은 자산이 이전 소유자에게는 높은 손익분기점 비용을 가진 자산이었다는 것을 의미합니다. 그들은 최신 기술을 따라가지 못했고 규모의 경제를 이루지 못했기 때문입니다.

활력 에너지 경영진은 비용 절감을 위해 최신 아이디어를 시도하고 있으며, 신규 생산 비용을 상당히 줄이고 있습니다. 이는 평균 생산 비용을 크게 낮출 것입니다.

비전통 석유 사업은 종종 첫 해 생산량 감소율이 60%를 초과한다는 점을 기억하십시오. 일반적인 회사 전체 평균 감소율은 종종 30% 범위입니다. 그러나 이러한 자산 중 다수의 경우 운영업체들이 평균보다 더 많이 생산량을 급격히 늘렸고, 이는 30%를 초과하는 더 큰 평균 첫 해 생산량 감소율로 이어질 것입니다. 이는 낮은 비용이 빠르게 중요해지고 회사 평균 비용을 낮추는 데 중요한 요소가 된다는 것을 의미합니다.

회사가 새로운 생산 비용 절감에 상당한 성공을 거두고 있는 것으로 보이므로, 이익은 가까운 미래(2025년 회계연도부터 시작하여)에 경영진이 예상했던 수준으로 빠르게 상승할 것입니다. 투자자들이 이러한 인수의 장점을 확인하는 데 몇 년이 걸리지 않을 것입니다.

부채

실적 발표에서 가장 큰 뉴스는 포인트 에너지 매입 가격의 거의 절반에 해당하는 부채를 감축하겠다는 목표에 관한 것이었습니다. 이번 거래는 100% 부채로 이루어졌기 때문에 시장을 매우 불안하게 만들었습니다. 이번 거래가 그 빠른 속도로 상환될 수 있다는 아이디어는 시장에서 예상치 못했을 가능성이 높습니다.

 

이제 경영진은 위에서 보시다시피 헤지를 통해 해당 가이던스를 보호할 계획입니다. 부채 비율은 만족스러운 수준의 상한선에 있습니다. 따라서 부채 상환은 당연히 높은 우선순위입니다. 부채 비율이 1에 가까워질수록 더 좋습니다.

부채 비율은 부채 상환뿐만 아니라 비용 절감을 통해서도 개선될 것입니다. 이 두 가지 요소가 결합되면 시장이 예상하는 것보다 더 큰 부채 비율 개선으로 이어질 수 있습니다.

조정 잉여 현금 흐름

인수의 한 가지 장점은 유가 하락 기간 동안 현금 흐름(그리고 아마도 수익)이 증가하고 있다는 것입니다.

 

분명히 회사가 부채 상환 목표를 달성하려면 잉여 현금 흐름이 더 증가해야 할 것입니다. 하지만 인수 관련 비용, 인수 및 최적화 관련 비경상적 비용이 감소함에 따라 그렇게 될 것입니다. 앞서 기사에서 보여준 지속적인 개선과 결합하면 경영진의 가이던스는 실현 가능해 보입니다.

조정 순이익

인수 프로그램은 상품 가격 하락 시에도 조정 순이익과 잉여 현금 흐름을 모두 증가시키도록 설계되었습니다.

 

GAAP(일반회계기준) 순이익은 헤지 이익에 큰 영향을 받았습니다. 그러나 모든 "특별 항목"을 제외하고 지속적인 사업 운영을 살펴보는 것도 똑같이 중요합니다. 지난 회계연도는 비교적 견고한 상품 가격으로 순조롭게 시작되었습니다. 이번 회계연도는 그러한 이점을 누리지 못하고 있습니다.

그러나 인수 자산은 일부 기존 광구보다 손익분기점이 낮은 것으로 보입니다. 따라서 이 회사는 미래에 과거보다 더 수익성이 높아야 합니다.

조정 순이익은 이미 주당 5달러를 초과합니다. 이는 주가가 저평가되었다는 것을 의미할 수 있습니다. 또한 시장이 경영진이 이야기하는 운영 개선 사항이 분명해질 것이라고 기대하지 않는다는 것을 의미할 수도 있습니다. 이는 비대칭적 수익을 의미합니다. 어떠한 호재든 주가를 상당히 상승시킬 것입니다. 주가에는 낮은 기대치(또는 비관적인 기대치)가 많이 반영되어 있기 때문입니다.

요약

경영진이 다양한 유가 수준에서 회사 수익성을 지속적으로 증가시켜왔다는 점에서 이 주식은 여전히 강력 매수 추천입니다. 이는 현재의 주가보다 훨씬 나은 주가로 나타날 것입니다.

이 회사는 천연가스 부자 생산자에서 원유 생산 비중이 훨씬 높은 회사로 성공적으로 탈바꿈했습니다. 이는 천연가스 가격 하락의 최악의 영향을 피하기 위해 이루어졌습니다.

3분기에 경영진은 판매된 천연가스에서 마이너스 금액을 기록했다고 보고했습니다. 더 이상 업계 전반에서 플레어링(flare, 불태우기)이 발생하지 않으므로, 이러한 상황을 감당하려면 충분한 원유 수익성이 확보되어야 합니다. 이것이 바로 이 회사가 현재 진행 중인 전환을 해야 했던 이유입니다. 그렇지 않았다면 기존 광구에서 막대한 손실을 보고했을 것입니다.

그러나 원유 생산으로의 전환은 천연가스 가격 약세로 인해 가려졌고, 결국 천연가스 가격은 더 이상 요인이 되지 못했습니다. 이는 여기서의 역사 일부이며, 따라서 다른 미래가 확립될 때까지 시장의 우려 사항의 일부가 될 것입니다.

리스크

회사는 인수에서 성공적인 역사를 가지고 있습니다. 하지만 어떤 인수든 언제든지 부분적으로 또는 전체적으로 기대에 미치지 못할 수 있습니다.

모든 업스트림 회사는 상품 가격의 변동성과 낮은 예측 가능성에 영향을 받습니다. 상품 가격의 심각하고 지속적인 하락은 회사의 전망을 크게 변화시킬 수 있습니다. 또한 부채 상환을 지연시킬 수도 있습니다.

핵심 인력의 이탈은 회사의 미래 계획을 크게 후퇴시킬 수 있습니다.