VTLE 2024년 업데이트 시 2025년이 다가옵니다

요약

활력 에너지(Vital Energy)는 자본 투자를 델라웨어 분지(Delaware Basin)로 전환할 계획입니다.

최근 인수 자산들의 최적화 노력이 결실을 맺고 있습니다.

가이던스를 초과하는 원유 생산량 증가는 수익성을 크게 향상시킬 것입니다.

향후 임대 운영 비용은 신규 저비용 유정들이 기존의 고비용 유정들을 대체하면서 감소할 수 있습니다.

이러한 조치들의 전반적인 효과는 2025년 회계연도 내내 회사 수익성을 증가시키는 것입니다.

저는 "장기 투자자(Long Player)"이며, 석유 및 가스 주식에 집중 투자합니다. 은퇴한 CPA(공인회계사)이자 MBA, MA 학위를 가지고 있습니다. "Oil & Gas Value Research" 투자 그룹을 이끌고 있습니다.

bjdlzx 드림

본문 번역

활력 에너지(Vital Energy, Inc., NYSE:VTLE)는 2024년 회계연도의 남은 기간에 대한 업데이트와 함께 2025년 회계연도의 주요 부분을 차지할 가이던스를 제시했습니다. 아마도 가장 중요한 아이디어는 2023년 (및 2024년 초)의 여러 건의 인수가 이제 최적화되었을 가능성이 높으므로, 자본이 델라웨어 분지로 이동할 것이라는 점일 것입니다. 이들 자산은 수익성이 매우 높을 가능성이 높으며, 하워드 카운티(Howard County)를 제외한 많은 기존 자산들보다 경쟁 우위에 있을 수 있습니다. 결과적으로 회사 수익성은 2025년 회계연도에 매우 높아질 수 있습니다.

2024년 회계연도 마무리

인수 자산들의 최적화 노력이 마침내 주주들이 눈으로 확인할 수 있는 결과를 보여주기 시작하고 있습니다. 이는 경영진이 그동안 이루어왔다고 언급했던 진전 (그리고 그 모든 인수를 단행했던 이유) 을 확고히 하는 데 크게 기여할 것입니다.

활력 에너지 2024년 가이던스 업데이트

(활력 에너지 기업 발표 자료, 2024년 12월 9일)

회사는 천연가스에서 거의 수익을 내지 못하거나 손실을 보기 때문에, 가이던스를 초과하는 원유 생산량 증가는 매우 중요한 의미를 갖습니다. 운영 비용은 가이던스 업데이트 이전의 생산량 구성으로 이미 충당되었습니다. 따라서 추가적인 원유 생산량은 약간의 공제만 거친 후 곧바로 순이익으로 이어질 것입니다. 주주들은 향후 수익성 증가를 기대해야 합니다.

자본 투자 절감은 평균 감가상각비를 낮출 만큼 충분히 중요해지면 결국 감가상각비 감소로 나타날 것입니다.

임대 운영 비용은 향후 몇 년 동안 개선이 필요한 부분일 수 있습니다. 이러한 개선을 더디게 만드는 요인은 인수 시 함께 딸려온 노후 유정일 수 있습니다. 신규 저비용 유정들이 주를 이루게 되면, 향후 임대 운영 비용은 크게 감소할 수 있습니다.

자본 효율성

운영 최적화 캠페인의 효과는 최초 1년 BOE(석유환산배럴)당 비용을 감소시키는 것이었습니다.

활력 에너지의 델라웨어 분지로의 자본 지출 전환 (델라웨어 분지 비용 감소에 따라)

(활력 에너지 기업 발표 자료, 2024년 12월 9일)

오른쪽 상단 모서리를 보시면 델라웨어 분지 비용이 크게 감소했음을 알 수 있습니다. 인수 당시에는 실제로 비용이 상당히 높았으며, 이는 2024년 회계연도 비용에 영향을 미쳤습니다. 이제 이러한 인수들의 이점이 더욱 분명해질 것입니다.

아마도 운영 최적화 노력으로 델라웨어 분지 유정 비용이 낮아져, 해당 광구가 회사 포트폴리오에서 가장 수익성이 높은 광구가 된 것으로 보입니다. 이것이 위에서 보시는 것처럼 자본 지출 전환으로 이어진 이유일 것입니다.

업계에서 더 흥미로운 추세 중 하나는 장유정이 단유정보다 수익성이 더 높다는 점인 것 같습니다. 이는 "평균적으로" 관찰되는 현상이며, 모든 유정과 모든 지역에 적용되는 것은 아닙니다.

생산성 향상

델라웨어 분지 유정은 비용이 25% 저렴하지만, 이러한 저렴한 유정에서 더 많은 생산량을 얻고 있습니다. 이는 감가상각비 감소를 통해 수익성을 높일 것입니다. 또한 일부 운영 비용에도 영향을 미칠 수 있습니다.

활력 에너지 델라웨어 분지 개선

(활력 에너지 기업 발표 자료, 2024년 12월 9일)

일부 사람들은 델라웨어 분지 최고 운영업체들은 여전히 더 나은 수치를 얻는다고 지적할 것입니다. 그러나 이 광구의 지질학적 조건이 최고 운영업체들이 보유한 광구만큼 좋지 않을 가능성은 얼마든지 있습니다. 하지만 여전히 회사가 보유한 기존 광구보다는 나을 가능성이 높습니다.

위에서 제시된 첫 해 생산량은 매우 수익성이 높은 유정을 의미합니다. 대략적으로 계산하면, 배럴당 50달러의 유가로 180,000 배럴의 원유는 첫 해에 9백만 달러의 총수익을 창출합니다. 이는 매우 낮은 유가를 적용했음에도 불구하고 매우 수익성이 높은 사업입니다. 유정들은 매우 빠르게 손익분기점을 넘을 가능성이 높습니다.

포인트 에너지 인수

시장은 포인트 에너지 인수에 부정적으로 반응했습니다. 하지만 인수 성과는 이전 인수들과 마찬가지로 예상보다 좋습니다. 이는 시장이 예상하는 것보다 낮은 부채 비율과 더 빠른 부채 상환으로 이어질 가능성이 높습니다.

활력 에너지 포인트 에너지 인수 진행 상황

(활력 에너지 기업 발표 자료, 2024년 12월 9일)

분명히 경영진은 부채 상환에 대해 언급해왔습니다. 하지만 EBITDA가 증가하면 부채 비율도 감소합니다. 명확히 말해, 헤지 프로그램과 위에서 보여준 진전으로 인해, 가능한 시나리오 하에서 EBITDA는 증가할 것입니다.

이는 지속적인 상품 가격의 매우 큰 폭의 하락이 없다면 시장이 우려했던 많은 부분이 현실화되지 않을 수 있다는 것을 의미합니다. 현재 상품 가격 약세 전망이 있지만, 누구도 상품 가격 폭락을 이야기하고 있지는 않습니다.

그동안 다가오는 회계연도에는 비용 개선이 더욱 진전될 가능성이 높습니다.

2025년 부채 상환 목표

위에서 언급한 모든 내용은 부채 상환 목표를 뒷받침하기 위한 것입니다. 이는 상품 가격 가정에 따라 달라질 수 있습니다. 이제 헤지 프로그램은 예상보다 훨씬 낮은 (그리고 낮은 수준을 유지하는) 가격으로 떨어지지 않는 한 이러한 목표가 달성되도록 보장할 것입니다.

활력 에너지 2025년 부채 상환 목표 및 헤지 지원

(활력 에너지 기업 발표 자료, 2024년 12월 9일)

회사는 소규모 거래를 할 여지가 있다는 점에 주목하십시오. 업계의 많은 회사들이 운영 효율성을 높일 수 있는 더 큰 규모의 광구 블록을 구축하기 위해 소규모 광구들을 교환하는 거래를 합니다. 경영진에게 뭔가 분명해진다면 신용 공여 한도 내에서 그러한 거래를 할 여지가 분명히 있습니다.

말굽형 유정

이러한 새로운 설계의 유정은 정말 작은 구획 (및 모퉁이) 을 "방해 금지" 구역에서 수익성이 높은 상황으로 전환시켰습니다.

활력 에너지 말굽형 유정의 이점

(활력 에너지 기업 발표 자료, 2024년 12월 9일)

여러 컨퍼런스 콜에서 이 회사는 다른 운영업체들이 생산하지 못했던 유정 구역에서 생산량을 확보하고 있으며, 이로 인해 이 설계가 다른 운영업체들보다 조금 더 수익성이 높다고 언급했습니다.

하지만 이것은 경영진이 이러한 자산에서 구상했던 많은 "상승 잠재력" 중 하나이며, 이제 현실화되고 있습니다.

이러한 유정의 손익분기점은 다소 높은 편입니다. 따라서 미래 이익에 대한 걱정 없이 손익분기점 달성이 확실시될 때 (헤지 적용 후에도) 시추될 가능성이 높습니다. 핵심은 합리적인 이익으로 투자 자금을 회수하고, 그 후 많은 경우 "유정이 더 이상 현금 흐름을 창출하지 않을 때까지 유정을 계속 운영할 것"입니다.

요약

여기서 다룬 많은 내용과 관련하여 고려해야 할 한 가지는 회사가 델라웨어 분지 자산을 오랫동안 소유하지 않았다는 것입니다. 경영진이 비용 절감 측면에서 "손쉬운 목표(low-hanging fruit)"를 달성했을 가능성이 높지만, 여전히 더 많은 비용 절감이 가능할 여지가 있습니다. 앞으로는 속도가 느려지겠지만 말입니다.

그러나 수익은 수익의 작은 부분이라는 점을 기억하십시오. 따라서 그 "느려지는 속도"의 모든 부분은 향후 수익성에 매우 중요한 영향을 미칠 수 있습니다.

활력 에너지는 여전히 강력 매수 추천입니다. 경영진은 분명히 회사 수익성을 증가시킬 운영 개선을 보여줄 것이기 때문입니다. 부채 비율을 낮추기 위한 부채 상환 또한 시장에 좋은 인상을 줄 것입니다.

리스크

회사가 이러한 거래를 더 좋게 만들기 위해 기대고 있는 기술 개선이 언제든지 멈출 수 있습니다. 다행히 경영진은 그 자체로도 인수를 정당화할 수 있을 만큼 충분한 개선 사항을 가지고 있습니다. 그러나 저렴한 가격에 더 좋은 조건을 더하는 것이 결코 나쁠 것은 없습니다.

모든 업스트림 운영은 상품 가격의 변동성과 낮은 예측 가능성에 노출되어 있습니다. 상품 가격의 심각하고 지속적인 하락은 회사의 전망을 크게 변화시키고 부채 상환 능력에 영향을 미칠 수 있습니다.

핵심 인력의 이탈은 회사의 미래에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.