VTLE 포인트 자산의 강력한 성과
요약
활력 에너지(Vital Energy)는 9월 말에 포인트 에너지(Point Energy) 자산 인수를 예상보다 11일 빠르게 완료했습니다.
이는 2024년 3분기 실적에 긍정적인 영향을 미쳤으며, 포인트 에너지 자산 또한 예상보다 뛰어난 성과를 보이고 있습니다.
그 결과, 활력 에너지는 2024년 4분기 가이던스를 2% 상향 조정했습니다.
또한 현재 선물 가격 기준으로 약 4억 달러에 가까운 잉여 현금 흐름을 창출할 것으로 예상됩니다.
활력 에너지는 지속적으로 부채를 축소해야 하며, 2025년 말까지 부채 비율을 1.3배에서 1.4배 수준으로 낮출 수 있을 것입니다.
본문 번역
활력 에너지(NYSE:VTLE)는 포인트 에너지로부터 인수한 자산에서 강력한 성과를 거두고 있습니다. 기존 유정 생산량과 신규 유정의 초기 생산량 모두 활력 에너지의 기대를 뛰어넘었습니다. 이로 인해 활력 에너지는 2024년 4분기 생산량 가이던스(총 생산량 및 원유 생산량 모두)를 2% 상향 조정했습니다.
활력 에너지의 2024년 3분기 생산량 또한 예상치를 상회했는데, 이는 부분적으로 포인트 에너지 거래의 조기 완료 덕분이기도 하지만, 자산 성과가 뛰어났기 때문이기도 합니다.
현재 선물 가격 기준으로 활력 에너지는 2024년 4분기부터 2025년 말까지 5억 달러 이상의 잉여 현금 흐름을 창출할 수 있을 것으로 예상됩니다. 활력 에너지는 비교적 상당한 부채를 가지고 있지만, 2025년 말까지 부채 비율을 1.3배에서 1.4배 수준으로 낮출 수 있습니다.
저는 현재 활력 에너지의 가치를 장기적으로 (2025년 이후) WTI 유가 75달러, NYMEX 천연가스 가격 3.75달러 시나리오를 기준으로 주당 55달러로 추정합니다. 이는 조정 EBITDA 배수 2.8배 및 2025년 말 예상 순부채 19억 달러에서 19억 5천만 달러를 기준으로 산출한 것입니다.
2024년 3분기 실적
활력 에너지는 이전 가이던스 중간값 기준으로 2024년 3분기 총 생산량을 약 124,000 BOEPD(석유환산배럴/일)로 예상했습니다. 여기에는 원유 생산량 약 56,500 배럴/일이 포함되었으며, 포인트 에너지 거래는 분기 말까지 완료되지 않을 것으로 가정했습니다.
하지만 활력 에너지의 실제 2024년 3분기 생산량은 총 133,339 BOEPD, 원유 생산량 59,198 배럴/일로 마감되었습니다. 이러한 실적 초과는 부분적으로 활력 에너지의 포인트 에너지 인수가 조기에 완료되어 11일간의 생산량이 2024년 3분기 실적에 기여했기 때문입니다.
포인트 에너지 인수의 조기 완료가 없었더라도, 활력 에너지는 총 생산량 기준으로 가이던스 중간값보다 약 5%~6% 높은 실적을 달성했을 수 있으며, 원유 생산량은 가이던스 중간값보다 2%~3% 높았을 수 있습니다.
하워드 카운티 시설에서 예상치 못한 날씨 관련 가동 중단이 없었다면 활력 에너지의 2024년 3분기 생산량은 훨씬 더 높았을 것입니다. 이 문제로 인해 2024년 3분기 생산량은 약 850 BOEPD (원유 생산량 650 배럴/일 포함) 감소했지만, 문제는 해결되었고 2024년 4분기 생산량에는 영향을 미치지 않을 것으로 예상됩니다.
활력 에너지의 2024년 3분기 자본 지출은 2억 4,200만 달러로 마감되었습니다. 포인트 에너지 인수의 조기 완료로 인해 2024년 3분기에 관련 자본 지출 600만 달러가 발생하여 활력 에너지의 자본 지출은 가이던스 범위인 2억 1,500만 달러에서 2억 4,000만 달러를 약간 상회했습니다.
활력 에너지의 운영 비용 성과 또한 2024년 3분기에 견고했는데, 화학 처리 비용 절감 및 최적화된 재작업 활동을 통해 임대 운영 비용을 절감했다고 언급했습니다. BOE(석유환산배럴)당 임대 운영 비용은 8.78달러로, 가이던스인 8.95달러/BOE보다 약간 낮았습니다. 포인트 에너지 거래의 조기 완료 (포인트 에너지 자산의 운영 비용이 더 높음) 로 인해 총 2024년 3분기 임대 운영 비용은 BOE당 0.06달러 증가했으며, 포인트 에너지 자산이 없었다면 BOE당 8.72달러로 마감되었을 것입니다.
포인트 에너지 자산 성과
포인트 에너지 거래의 조기 완료가 활력 에너지의 2024년 3분기 실적을 약간 끌어올렸지만, 활력 에너지는 포인트 에너지 자산이 기존 유정 생산량과 신규 유정 모두에서 기대치를 초과하는 성과를 보이는 것을 확인하고 있습니다.
활력 에너지는 포인트 에너지 자산의 기존 유정 원유 생산량이 예상치를 20% 초과했으며, 10개의 유정으로 구성된 케이브 베어 DSU(2024년 3분기 말 완료)는 초기 원유 생산량 예상치를 30% 초과하는 성과를 보이고 있다고 밝혔습니다.
포인트 에너지 생산량
(vitalenergy.com (2024년 3분기 발표 자료))
포인트 에너지 자산은 임대 운영 비용(저는 BOE당 약 12달러로 추정합니다)이 활력 에너지의 다른 자산보다 BOE당 몇 달러 더 높은 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고, 높은 원유 비중 (포인트 에너지 67% 대 독립적인 활력 에너지 44%) 덕분에 포인트 에너지 자산은 WTI 유가 70달러 중반대에서 활력 에너지의 기존 자산에 비해 BOE당 거의 50% 더 높은 마진을 제공합니다.
활력 에너지 마진
활력 에너지는 현재 2024년 4분기 생산량을 약 140,000 BOEPD, 원유 생산량을 68,000 배럴/일로 예상합니다. 이는 이전 2024년 4분기 가이던스에서 2% 증가한 수치이며 (원유 및 총 생산량 모두), 포인트 에너지 자산의 강력한 성과를 반영합니다.
2025년 잠재적 전망
저는 2025년 활력 에너지의 생산량을 143,000 BOEPD, 원유 생산량을 68,000 배럴/일로 모델링하고 있습니다. 이는 활력 에너지의 2024년 4분기 원유 생산량 가이던스와 동일하며, 총 생산량 가이던스보다는 약 2% 높은 수준입니다. 활력 에너지는 최근 분기에 가이던스를 초과하는 실적을 보이는 경향이 있었습니다. 저는 또한 2025년 자본 지출 예산이 2024년과 유사할 것으로 가정했습니다.
2025년 선물 가격은 현재 WTI 유가 약 73~74달러, 헨리 허브 천연가스 가격 3.80달러 수준입니다. 이로 인해 2025년 시나리오에서 활력 에너지는 헤지 후 22억 3,400만 달러의 매출을 창출할 것으로 예상됩니다.
2025년 NGL(천연가스액체) 가격은 2024년보다 약간 나아 보이기 때문에, 저는 활력 에너지가 올해 NGL 생산량에 대해 배럴당 약 16.00달러를 실현할 수 있을 것으로 추정합니다.
하지만 2025년에도 퍼미안 천연가스는 헨리 허브 천연가스 대비 상당한 할인율로 거래될 것으로 예상되므로, 저는 활력 에너지가 헤지 전 천연가스에 대해 Mcf(천 입방 피트)당 1.75달러를 실현할 것으로 추정합니다.
| 배럴/Mcf | 배럴/Mcf당 가격 | 백만 달러 |
|---|---|---|
| 원유 | 24,820,000 | 74.00 달러 |
| NGLs | 13,961,250 | 16.00 달러 |
| 천연가스 | 80,482,500 | 1.75 달러 |
| 헤지 가치 | ||
| 총 매출 |
활력 에너지는 이제 2025년에 3억 9,500만 달러의 잉여 현금 흐름을 창출할 것으로 예상됩니다.
부채 상황
활력 에너지는 또한 2024년 4분기에 1억 달러 이상의 잉여 현금 흐름을 창출할 수 있을 것입니다. 포인트 에너지 자산으로부터 전체 분기 기여를 받으며, 2024년 4분기 자본 지출은 2024년 3분기 수준보다 약 5천만 달러 감소할 것으로 예상됩니다.
뿐만 아니라 활력 에너지는 2024년 4분기 원유 생산량의 거의 90%를 헤지했기 때문에, 해당 분기 유가 하락이 큰 영향을 미치지 않았습니다. NGL 가격은 배럴당 몇 달러씩 개선되었고 (활력 에너지는 2024년 4분기 NGL 헤지가 최소화되어 있었습니다), 이는 잉여 현금 흐름을 약간 증가시킵니다.
활력 에너지 부채
활력 에너지는 2024년 3분기 실적 발표에서 2025년 말까지 4억 달러의 부채 상환 목표를 언급했습니다. 현재 선물 가격 기준으로 5분기 동안 5억 달러 이상의 잉여 현금 흐름을 창출할 수 있을 것입니다.
따라서 활력 에너지는 2025년 말에 약 19억 달러에서 19억 5천만 달러의 순부채, 즉 약 1.3배에서 1.4배의 부채 비율로 마감할 수 있습니다.
가치 평가 관련 참고 사항
저는 계속해서 WTI 유가 75달러, NYMEX 천연가스 가격 3.75달러 기준으로 EBITDAX의 약 2.8배 기업 가치를 기준으로 활력 에너지의 가치를 평가합니다. 저는 또한 활력 에너지가 NGL에 대해 WTI 가격의 22%를, 천연가스에 대해 NYMEX 가격보다 2달러 낮은 가격을 실현할 것으로 가정했습니다.
이러한 가정하에 활력 에너지의 예상 가치는 40억 4천만 달러입니다. 여기서 2025년 말 예상 순부채 (약 19억 2,500만 달러) 를 차감하면 예상 가치는 21억 1,500만 달러, 즉 주당 약 55달러가 됩니다.
결론
활력 에너지의 2024년 3분기 실적은 좋았습니다. 기존 자산이 예상치를 초과하는 성과를 보였고, 포인트 에너지 인수 또한 예상보다 11일 빠르게 완료되었습니다.
포인트 에너지 자산은 지금까지 기존 유정 원유 생산량과 신규 유정 모두에서 좋은 성과를 보여 활력 에너지가 2024년 4분기 생산량 가이던스를 2% 상향 조정하는 데 기여했습니다. 활력 에너지는 가이던스를 초과하는 실적을 보여왔기 때문에 2024년 4분기 가이던스 또한 여전히 보수적일 가능성이 높습니다.
활력 에너지의 부채는 여전히 위험 요소로 남아있지만, 현재 선물 가격 기준으로 2025년 말까지 부채 비율을 1.3배에서 1.4배 수준으로 낮출 수 있습니다. 하지만 활력 에너지가 부채 축소에 진전을 보일 수 있다면, 저는 활력 에너지 주식이 상당한 상승 여력이 있다고 믿으며, 장기적으로 WTI 유가 75달러, NYMEX 천연가스 가격 3.75달러를 기준으로 주당 55달러의 가치를 추정합니다.
