PNRG - 분명히 성장이 계속 된다 (부채없음, 오너경영)

요약

PrimeEnergy Resources Corporation은 소규모이지만 성장 중인 상류(Upstream) 석유·가스 회사입니다.
이 회사는 NASDAQ에 상장되어 있으나 유통 주식 수(플로트)가 매우 적어 유동성이 낮습니다.
따라서 주식을 매수할 때는 반드시 지정가 주문(limit order) 을 사용하고 인내심을 가지고 접근할 필요가 있습니다.

내부자들(Insiders), 특히 CEO인 Charles Drimal Jr.를 포함한 경영진은 전체 발행 주식의 상당 부분을 보유하고 있어, 실제 일반 대중에게 거래 가능한 주식은 전체의 40% 미만에 불과합니다.
대부분의 생산은 West Texas 지역에서 이루어지고 있으며, 순이익이 매출액에 비해 매우 큰 비율을 차지하고 있습니다.

저는 장기 투자자(Long Player)로서 석유 및 가스 주식에 집중하고 있습니다.
저는 은퇴한 공인회계사(CPA)로 MBA와 MA 학위를 보유하고 있으며, 투자 그룹인 Oil & Gas Value Research를 이끌고 있습니다.

(참고: “Oil pump, oil industry equipment”와 “bjdlzx”라는 문구는 원문에 그대로 남겨두었습니다.)

PrimeEnergy Resources Corporation 상세 분석

PrimeEnergy Resources Corporation (NASDAQ: PNRG)은 앞으로 기관투자자들의 관심을 끌 만큼 충분한 성장을 지속할 가능성이 있는 소규모 상류 석유·가스 회사입니다.
이 회사는 NASDAQ 상장 기업으로, 관리진의 전략적 결정에 따라 주가 상승을 위해 주식 분할(split)을 하지 않고 유동 주식을 줄였기 때문에 유통되는 주식 수가 상대적으로 적습니다.
따라서, 투자자들은 주식을 인수하기로 결정할 경우 지정가 주문(limit orders) 을 사용하며 매우 인내심을 가져야 합니다.

내부자 보유 현황 (Insider Holdings)

• 내부자들은 발행 주식의 상당수를 보유하고 있으며, 희석 효과 계산에 포함되는 모든 옵션 또한 내부자가 보유하고 있습니다.
  → 이로 인해 시장 가치에 비해 실제 “플로트(floating shares)”로 거래 가능한 주식 수는 훨씬 적게 나타납니다.

• “PrimeEnergy Material Insider Holdings From 2024 Proxy” 자료에 따르면(PrimeEnergy Resources Corporation 2024 회계연도 프록시 자료, 2024년 4월 기준),
  위에서 보여지는 내용은 2024 회계연도의 몇 달 전의 자료이지만, 내부자 보유 현황은 시간이 지나도 큰 변화가 없을 것으로 보입니다.

• 분명히, 최대 주주이자 CEO, 사장 및 이사회 의장인 Charles Drimal Jr.는 자신이 원하는 대로 회사를 운영할 수 있을 만큼 충분한 주식을 보유하고 있습니다.
  이러한 상황은 당분간 크게 바뀌지 않을 전망입니다.

• 또한, 현재 전체 발행 주식 중 30% 미만만이 일반 투자자에게 공개되어 있음을 시사합니다.
  이는 공개 유통 주식(플로트)이 100만 주 미만임을 의미하며, 일부 투자자들에게 포지션을 구축하는 작업이 상당히 까다로울 수 있음을 나타냅니다.

3분기 보고서 (Third Quarter Report)

• 회사는 업계 내 다른 기업들이 맞먹기 어려운 놀라운 성장의 한 해를 마무리하려 하고 있습니다.
  향후에도 추가 성장이 예상됩니다.

• [그래프 혹은 도표: PrimeEnergy Third Quarter Production Volumes (PrimeEnergy Third Quarter 2024, Earnings Press Release)]
  → 해당 자료는 2024년 3분기 생산량을 보여줍니다.

• 매출액의 대부분은 석유 생산에서 발생합니다.
  이는 석유가 다른 생산 제품들보다 훨씬 높은 가치를 지니기 때문입니다.
  다른 제품들은 수익률을 개선하는 역할을 할 수 있으나, 시추 및 완공 결정은 주로 석유 생산량을 기준으로 이루어지며, 기타 생산 제품은 “케이크 위의 장식”에 불과합니다.

• 현재 이 회사는 규모가 작아, 이번 회계연도 평균 생산량이 10,000 BOED(배럴의 당일 생산량 환산 기준) 미만이 될 가능성이 큽니다.
  회사 규모가 커짐에 따라 성장률은 다소 둔화될 수 있습니다.

• 또한, 회사는 여러 파트너십을 통해 운영되고 있어 모든 생산 시설을 자체적으로 운영하지는 않습니다.
  이는 업계에서는 흔히 볼 수 있는 현상입니다.

실적 (Earnings)

• 상당한 생산 성장 덕분에, 시장에서 간혹 제기되던 미래 원자재 가격에 대한 의구심에도 불구하고 주당 순이익(EPS)에도 비교할 만한 성장이 있었습니다.

• [자료: Prime Energy Third Quarter 2024, Financial Results (PrimeEnergy Third Quarter 2024, Earnings Press Release)]
  → 해당 자료는 2024년 3분기 재무 결과를 보여줍니다.

• 이와 같은 성장률에 비해 주가수익비율(P/E ratio)은 다소 낮은 편입니다.
  그러나 투자자들은 이 부문이 시장의 효율성이 상대적으로 낮은 영역임을 감안해야 하며, 회사가 기관 투자자나 다른 효율성 제고 주체들의 관심을 끌 때까지 “저평가(bargain value)” 상태가 한동안 지속될 수 있음을 염두에 두어야 합니다.

• 또한, 상류(upstream) 산업은 현재 큰 인기를 끌지 못하고 있으므로, 업계 사이클이 지난 바닥에서 회복되면서 주가수익비율은 다소 확대될 여지가 있습니다.

• 주목할 점은, 이 회사가 장기 부채가 전혀 없으며, 매출 대비 순이익 비율이 매우 인상적이라는 것입니다.
  이는 시추한 유정들이 매우 높은 수익성을 보이고 있으며, 충분한 현금 흐름이 있어 당분간 평균 이상의 성장률을 뒷받침할 수 있음을 의미합니다.
  이 모든 요소는 뛰어난 경영진의 지표로 볼 수 있습니다.

사업 영역 (Areas Of Operation)

• 경영진은 West Texas 지역에서 하루 평균 6,000 BOED 이상의 생산을 달성했다고 언급하였습니다.
  이로 인해 해당 지역이 회사의 주요 현금 창출 자산이 되었습니다.

• 물론, West Texas 외에도 다른 분지에서 생산이 이루어지고 있으며, 그 중에는 West Virginia에서 생산되지 않는 로열티(royalty) 지분도 포함되어 있습니다.

• 회사가 규모가 작기 때문에 주요 생산 지역은 시간이 지남에 따라 변동될 수 있습니다.
  또한, 상당한 양의 천연가스 생산도 이루어지고 있어, 향후 천연가스 가격 회복 시 추가적인 혜택을 볼 수 있습니다.

종합 요약

• 이 장외거래(Over-the-Counter, OTC) 주식은 향후 흥미로운 발전 가능성을 지니고 있습니다.
  다만, 주식을 매수하거나 매도할 때 유동성 부족 문제가 발생할 수 있으므로, 인내심을 가지고 접근해야 합니다.

• [자료: PrimeEnergy Resources Corporation Common Stock Price History And Key Valuation Measures (Seeking Alpha Website, 2025년 1월 25일 기준)]
  → 앞서 언급한 바와 같이, 전체 시가총액 중 거래 가능한 부분은 제한적입니다.

• 그러나 몇 년 간의 성장이 시가총액에 상당한 가치를 추가할 수 있으며, 미래에는 거래가 보다 원활해질 가능성도 있습니다.

• 소규모 회사인 만큼, 단일 주식에 과도하게 집중하기보다는 잘 선정된 여러 소형 주식들을 묶어 포트폴리오를 구성하는 것이 시장을 능가할 확률이 높습니다.
  (작은 회사들은 “회전한다(turn left)”는 말도 있듯이 예측하기 어려운 변동성을 보이기 때문입니다.)

• 순이익 마진과 이에 따른 현금 흐름은 이 정도 규모의 회사로서는 매우 뛰어납니다.
  분명히, 앞서 언급한 주가수익비율은 회사의 재무적 진전을 온전히 반영하지 못하고 있으며, 이는 향후 이 주식의 상승 여력이 하락 여력보다 훨씬 크다는 점을 시사합니다.

• 주가는 지난 1년 정도 동안 상당히 우상향하였으며, 앞으로 “더 많은 상승 여력”이 존재하는 것으로 보입니다.

• 미래의 주식 평가(Valuation)는 해당 시점의 시장 상황에 크게 의존한다는 점을 이해해야 합니다.
  예를 들어, 2000년대 초 ‘호황’ 시기라면 이와 같은 주식의 주가수익비율이 20 정도까지 형성될 수 있었겠으나, 당분간은 그러한 상황이 나타나기 어려울 것입니다.
  다만, 성장이 지속됨에 따라 점진적으로 주가수익비율이 확대될 것이라는 전망은 합리적입니다.
  또한, 향후 원자재 가격의 변동성이 심해져 주가의 변동성이 클 것임을 예상해야 합니다.

위험 요소 (Risk)

• 가장 큰 위험 요인 중 하나는 CEO이자 사장인 Charles Drimal Jr.의 부재입니다.
  그의 이탈은 회사의 미래에 중대한 후퇴를 가져올 수 있습니다.

• 모든 상류 부문 회사는 원자재 가격의 변동성과 불투명성에 노출되어 있습니다.
  원자재 가격이 심각하고 장기간 하락할 경우, 회사의 미래에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.

• 그러나 부채가 전혀 없는 탄탄한 재무구조 덕분에, 회사는 원자재 가격 하락기 동안에도 최소한의 운영 활동으로 “수표를 모으는” 방식으로 대응할 수 있을 것입니다.
  그리고 이러한 강한 재무구조는 경기 사이클 회복 시점에 회사가 가장 먼저 회복하는 기업 중 하나가 될 가능성을 시사합니다.