JVA 강력한 실적과 긍정적인 전망으로 매수추천
요약
커피 홀딩은 2024 회계연도 3분기에 견조한 실적을 발표했으며, 매출총이익률은 다년간 최고치를 기록했고 현금 창출 능력도 강력했습니다. 3분기 마감 후, 회사는 신용 시설(credit facility) 하에서 모든 미결제 금액을 상환했으며, 앞으로 무부채 상태를 유지할 것으로 예상됩니다. 경영진은 지속적인 현금 창출을 예상하며, 분기 배당 재개까지도 고려할 수 있다고 밝혔습니다.
보수적인 투자자들은 경쟁이 치열한 커피 시장에서 소규모 업체인 커피 홀딩에 투자하는 것을 꺼릴 수 있지만, 현재 상황은 투기적 투자자와 단기 거래자에게 유리해 보입니다.
따라서, 저는 커피 홀딩 주식에 대한 의견을 "보유(Hold)"에서 "매수(Buy)"로 상향 조정하며, 단기 목표 주가를 4달러로 설정합니다. 회사의 단기적인 성과에 따라 상당한 목표 주가 상향 조정이 가능할 수 있습니다.
본문
커피 홀딩 주식은 지난 2년 동안 대부분 **"페널티 박스(penalty box)"**에 갇혀 있었습니다. 이는 회사가 2022년 9월 30일에 주니어 벌크선 운송업체인 델타 코프 홀딩스 리미티드 (Delta Corp Holdings Limited, "델타")와의 미심쩍은 역합병 거래에 합의한 후부터입니다.
게다가, 회사의 핵심 사업인 커피 로스팅, 포장 및 유통 사업도 부진했습니다. 불과 7개월 전에는 채무 불이행으로 인해 경영진은 회사의 10-K 연례 보고서에 **"계속기업 불확실성 경고(going concern warning)"**를 포함해야 했습니다.
당사는 계속기업으로서의 존속 능력에 대해 상당한 의구심이 있습니다. 당사의 신용 한도 대출은 2024년 6월 30일에 만기가 도래하며, 또한 당사는 대출 기관과의 특정 재무 약정을 위반하고 있습니다. (...)
2023년 10월 31일 현재, 당사는 신용 계약 조건*을 준수하지 않고 있습니다. 당사는 대출 기관으로부터 면제(waiver)를 받지 못했습니다. 대출 기관은 언제든지 단독 재량으로 권리 및 구제책을 행사할 권리를 보유하고 있습니다. 이러한 조건은 당사의 계속기업으로서의 존속 능력에 대해 상당한 의구심을 제기합니다. (...)
만약 당사가 계속기업으로 존속할 수 없다면, 당사 주주들은 당사 증권에 대한 투자금의 일부 또는 전부를 잃을 가능성이 높습니다.
당시 회사의 신용 시설은 사실상 한도까지 사용되었고, 현금 흐름은 계속해서 마이너스를 기록했습니다.
[규제 기관 제출 서류 이미지 삽입: 부정적인 현금 흐름을 보여주는 그래프 또는 표]
그러나, 2024 회계연도에 들어서면서 상황이 개선되기 시작했습니다. 수익성 개선, 운전자본(working capital) 요구 감소, 그리고 OWYN 투자 매각의 조합으로 인해 강력한 현금 창출이 이루어졌습니다.
2024년 상반기 말, 커피 홀딩은 신용 한도 대출을 300만 달러까지 감축했으며, 이후 만기일을 12개월 연장하여 2025년 6월 29일로 변경했습니다.
하지만 가장 중요한 것은, 회사가 제안된 역합병 거래에 대한 주주 승인을 얻는 데 실패했고, 추가 검토 끝에 6월 말에 합병 계약을 종료하기로 결정했다는 점입니다.
델타와의 이전에 발표했던 합병을 마무리하기 위해 거의 2년 동안 노력해 왔지만, 4월 주주총회에서 합병 승인 투표가 실패로 돌아간 후, 이사회는 합병 계약을 종료하고 독립 회사로 나아가기로 결정했습니다. 이사회는 독립 회사로서, 우리가 갱신된 성장 전략을 실행할 수 있다면, 최근 우리를 피해 갔던 주주 가치를 창출할 수 있을 것이라고 믿습니다. (...)
우리는 지난 몇 년 동안 재무 상태를 개선하고 부채를 줄이는 데 힘썼습니다. 이 부채는 이전 자회사인 Generations Coffee LLC의 누적 손실과 새로운 제조 재편성에 필요한 생산 장비 구매 및 재배치로 인해 발생했습니다. 우리는 대출 기관인 웹스터 은행(Webster Bank)과 신용 계약을 연장하고 있으며, 이는 계속기업으로서의 존속 능력에 대한 우려를 해소할 것이라고 믿습니다.
회사는 런던 로부스타 커피 가격이 사상 최고치를 기록하는 등 여전히 어려움에 직면하고 있지만, 가격 인상 시행과 유리한 재고 포지션 덕분에 2024 회계연도 3분기 실적이 크게 개선되었습니다.
연결 총이익률은 20.9%로 최근 몇 년간 최고 수준에 도달했으며, 재고 감소와 함께 커피 홀딩은 **180만 달러의 잉여현금흐름(free cash flow)**을 창출했습니다. 또한, 회사는 분기 말에 순부채 상태에서 120만 달러의 순현금 상태로 전환되었습니다.
그러나, 주당 순이익(EPS) 0.11달러는 뉴욕주 스태튼 아일랜드 사무실 시설에 대한 임대 계약 수정과 관련된 약 0.04달러의 일회성 이익 덕분에 혜택을 받았습니다.
실적은 또한 30만 달러 또는 주당 약 0.05달러의 실현된 헤지(hedging) 이익으로 혜택을 받았습니다. 7월 31일 현재, 회사의 미실현 헤지 이익은 50만 달러 또는 주당 0.08달러에 달합니다. 헤징은 커피 홀딩의 정상적인 사업 활동의 일부라는 점에 유의하십시오.
회사의 신용 한도 대출 잔액은 190만 달러로 더 감소했습니다. 3분기 마감 후, 회사는 신용 시설을 전액 상환했습니다.
(...) 오늘 현재, 당사의 신용 한도 대출 잔액은 0달러이며, 향후 몇 기간 동안 유사한 차입 수준을 유지할 수 있을 것으로 예상합니다. 왜냐하면 당사는 사업 운영에서 긍정적인 현금 흐름을 계속해서 창출할 수 있을 것이라고 믿기 때문입니다.
연간 기준으로 환산하면, 이러한 절감액은 세전 이익 기준으로 주당 약 0.10달러에 해당합니다. 마지막으로, 델타 거래 종료와 함께, 우리는 우리 회사의 진정한 가치에 상응하는 더 높은 주가를 보게 될 것이라고 확신합니다. (...)
실제로, **앤드류 고든(Andrew Gordon) CEO와 그의 형제이자 COO인 데이비드 고든(David Gordon)**은 델타 합병 종료 직후 주당 2.09달러에서 2.40달러 사이의 가격으로 공개 시장에서 주식을 매수하며 말뿐이 아닌 행동으로 보여주었습니다.
부채가 없고, 향후 지속적인 현금 창출이 예상되는 상황에서, 월요일의 주가 상승은 더욱 탄력을 받을 수 있습니다. 특히 주식이 막대한 거래량과 함께 2년 최고치를 경신했다는 사실을 감안하면 더욱 그렇습니다.
수익성 수준에 따라, 배당 재개까지도 가능할 수 있습니다.
월요일의 36% 랠리 이후에도, 회사는 사실상 현금 보유액과 커피 재고 가치의 합계 수준에서 거래되고 있으며, 사업 자체의 가치는 전혀 반영되지 않고 있습니다.
리스크
커피 홀딩은 일반적인 장기 투자(buy-and-hold investment) 대상이 아니라, 단기에서 중기적으로 긍정적인 사업 추세가 지속될 것이라는 베팅이며, 주식이 투기적 투자자와 단기 거래자들에게 재발견될 것이라는 기대에 기반합니다.
그러나, 회사는 여전히 경쟁이 치열한 시장에서 소규모 업체이며, 상당한 상품 가격 변동 위험에 노출되어 있어 과거에 경영 성과가 크게 변동하는 결과를 초래했습니다.
커피 홀딩은 경영 실행력을 크게 개선하고 재정적 기반을 다시 확립했지만, 사업 환경 변화에 면역이 될 수는 없습니다.
따라서, 현 시점에서 투기적 투자자와 단기 거래자만이 커피 홀딩 주식에 대한 투자를 고려해야 합니다.
결론
커피 홀딩은 2024 회계연도 3분기에 견조한 실적을 발표했으며, 매출총이익률은 다년간 최고치를 기록했고 현금 창출 능력도 강력했습니다. 3분기 마감 후, 회사는 신용 시설 하에서 모든 미결제 금액을 상환했습니다. 앞으로, 경영진은 현금 흐름이 긍정적인 영역에 머물 것으로 예상하며, 이는 언젠가 분기별 현금 배당 재개로 이어질 수 있습니다.
커피 홀딩의 크게 개선된 재정 상태와 긍정적인 전망을 고려할 때, 특히 월요일의 막대한 거래량과 함께 급등한 주가가 모멘텀 트레이더(momentum trader)를 다시 주식 시장으로 끌어들였을 가능성을 고려하면, 주가는 3달러 이상으로 2년 최고치를 경신할 것으로 예상됩니다.
보수적인 투자자들은 경쟁이 치열한 커피 시장에서 소규모 업체인 커피 홀딩에 투자하는 것을 꺼려야 하지만, 현재 상황은 투기적 투자자와 단기 거래자에게 유리해 보입니다.
따라서, 저는 커피 홀딩 주식에 대한 의견을 "보유(Hold)"에서 "매수(Buy)"로 상향 조정하며, 단기 목표 주가를 4달러로 설정합니다. 이는 2024 회계연도 예상 매출액의 0.3배, 2024 회계연도 예상 기업가치/세전·이자지급전이익(EV/EBITDA)의 8배를 기준으로 산출되었습니다 (산업 평균은 18배).
회사의 단기적인 성과에 따라 상당한 목표 주가 상향 조정이 가능할 수 있습니다.
