SOC 세이블 오프쇼어, 마지막 시간

요약

세이블 오프쇼어는 운영 재개를 향해 나아가고 있습니다. 정치적 난관과 유가 하락에도 불구하고, 세이블은 기관 투자자들의 소유권을 유치하여 SOC 주가에 가격 지지선을 제공하고 있습니다.

세이블은 2025년에 생산을 시작하는 것을 목표로 하고 있으며, 2025년에는 하루 25~29,000 배럴의 석유 환산량(Mboe/d) 생산을 목표로 하여 5억 7,500만 달러의 순수익을 창출할 수 있습니다.

운영이 시작되면, 세이블은 2030년까지 하루 50,000 배럴 이상의 석유 환산량(Mboe/d+)으로 최고 생산량을 목표로 하고 있습니다.

롭 엘리스

세이블 오프쇼어(NYSE:SOC)는 2024년 5월 초에 회사에 대해 마지막으로 보고한 이후 운영 개시를 향해 상당한 진전을 이루었습니다. 2024년 7월이라는 목표 생산 시점을 놓쳤음에도 불구하고, 회사는 10억 배럴 이상의 유전에서 운영을 재개하기 위한 적절한 준비를 계속하고 있습니다. 세이블이 직면했고 앞으로도 직면할 가장 큰 난관은 캘리포니아의 정치 환경과 석유 및 가스(O&G) 산업에 대한 부정적인 시각입니다. 이 외에도, 유가는 2024년 7월 수준에서 17% 하락했으며 2025년 브렌트유 평균 가격은 배럴당 약 71.57달러로 예상됩니다. 천연가스 가격은 2025년 MMBtu당 3.20달러로 예상됩니다. 시장 역학의 완화와 세이블이 직면한 정치적 난관에도 불구하고, SOC 주식은 기관 주주들이 상당 부분 보유하고 있어 주가에 가격 지지선을 형성하고 있습니다. 세이블과 관련된 위험을 고려하여, 저는 목표 주가 28.03달러, 2025년 예상 EV/EBITDA 14.32배를 기준으로 투자 등급을 보유(HOLD)로 상향 조정합니다.

세이블 오프쇼어에 대한 이전 보도는 다음 링크에서 확인할 수 있습니다:

세이블 오프쇼어, 최초 생산 시점까지 어려움에 직면할 수 있다

세이블은 제가 마지막으로 이 회사에 대해 보도한 이후 대규모 해상 프로젝트의 생산에 근접하는 데 어느 정도 진전을 이루었습니다.

2024년 내내 퍼시픽 파이프라인 컴퍼니(Pacific Pipeline Company)는 199km 길이의 라스 플로레스 파이프라인 시스템(Las Flores Pipeline system)을 "새것과 같은" 상태로 만들기 위해 수리 및 유지보수 작업을 시작했습니다. 보도 자료에 따르면, 세이블은 파이프라인이 2024년 말까지 재가동될 것으로 예상합니다. 2024년 2분기에 세이블은 캘리포니아 주 화재진압국(OSFM)이 퍼시픽 파이프라인 컴퍼니의 2021년 4월 위험 분석 및 실행 계획이 유효하며 캘리포니아 주 의회 법안 864를 준수한다는 것을 재확인했다고 보고했습니다. 2024년 3분기에 세이블은 산타바바라 카운티(Santa Barbara County)와 조건부 합의에 도달했으며, 이는 카운티가 카운티 내 라스 플로레스 파이프라인 시스템 구간의 안전 밸브 설치와 관련하여 관할권을 갖지 않는다는 것을 시사합니다.

2024년 11월 14일, 세이블은 2024년 9월 말 캘리포니아 해안 위원회(CCC)의 요청에 따라 해안 지역의 파이프라인 작업이 중단되었다는 보도 자료를 발표했습니다. 파이프라인 작업 중단 요청은 CCC가 파이프라인 경로를 따라 열린 굴착으로 인한 환경적 위험을 제기한 결과였습니다. 굴착 지역은 강우 시 발생할 수 있는 침식으로부터 환경을 보호하기 위해 원래 상태로 복원되어야 합니다. 현재 세이블은 CCC와 협력하여 해안 지역에서 유지보수 및 수리 작업을 계속하기 위한 임시 계획을 수립하고 승인받기 위해 노력하고 있습니다. 그동안 세이블은 해안 지역 외부에서 파이프라인 작업을 계속할 것입니다.

2024년 2분기에 라스 플로레스 캐년 시설(Las Flores Canyon facilities)을 점검한 후, 세이블은 가스 압축기 정비, 안전 장치 테스트 완료, 모든 용기 및 배관 회로 무결성 점검 완료 등을 통해 SYU 해상 플랫폼(SYU offshore platforms)과 처리 시설의 재가동 작업을 진행하기 시작했습니다.

최초 생산을 준비하기 위해, 세이블은 운영 현장에서 근무할 직원 100명과 추가 계약직 400명으로 구성된 팀을 구성했습니다.

2024년 11월 18일 세이블의 투자자 발표 자료에 따르면, 세이블은 2025년에 하루 약 25,000~29,000 배럴의 석유 환산량(Mboe/d) 생산을 시작하고 2030년까지 하루 50,000 배럴 이상으로 생산량을 늘릴 계획입니다. 2025년 브렌트유 평균 예상 가격을 기준으로 하면, 이는 5억 7,500만 달러의 순수익을 창출할 것으로 예상됩니다.

기업 보고서

세이블 오프쇼어 재무 상태

세이블은 캘리포니아 주의 정치적 상황을 헤쳐나가는 과정에서 2024년 3분기에 2억 5,560만 달러의 순손실을 보고했습니다. 연초 대비 세이블은 6억 100만 달러의 순손실을 보고했으며, 영업 현금 유출액은 1억 2,550만 달러를 기록했습니다. 2024 회계연도 첫 3분기에 세이블은 주식 기준 보상으로 8,600만 달러를 지급했으며, 이는 GAAP 순손실의 14%를 차지합니다.

운영 유지를 위해, 세이블은 사모 발행을 통해 1억 5천만 달러, 공모 워런트(warrant) 6백만 주 행사(exercise)를 통해 추가로 7,250만 달러를 조달했습니다. 현금 조달의 결과로, 세이블은 2024년 3분기를 2억 8,820만 달러의 현금 잔고로 마감했습니다. 미결제 부채는 8억 1,440만 달러로, 순부채는 5억 2,600만 달러입니다. 보고 기간 이후, 세이블은 모든 공모 워런트를 1억 8,350만 달러에 상환했으며, 2024년 11월 13일 현재 현금 잔고는 3억 6,290만 달러입니다.

2025년 예상 브렌트유 및 가스 가격에 대한 분석가 추정치와 2030년까지 브렌트유 가격 배럴당 70달러, 가스 가격 MMBtu당 4.25달러로 상승한다고 가정하면, 세이블의 내재 가치는 주당 42달러로 산출됩니다 (다른 모든 조건이 동일하다고 가정). EBITDA 마진은 풀 생산 시점에 셰브론(CVX) 및 옥시덴탈 페트롤리엄(OXY)과 유사한 약 44% 수준으로 예상됩니다.

기업 보고서

이 모델은 세이블이 2025년에 운영을 시작하고 2030년까지 생산 목표를 달성하는 데 성공한다고 가정합니다. 또한 이 모델은 세이블이 엑손(XOM)이 통합 석유 및 가스 시스템 운영 중에 겪었던 동일한 운영상의 어려움을 겪지 않을 것이라고 가정합니다.

운영에 대한 위험은 주로 정치적 위험이며, 회사는 해안 지역에서 파이프라인 수리를 완료하기를 기다리고 있습니다. 승인 지연을 감안할 때, 생산이 2025년 1분기로 지연될 수 있습니다. 이는 임시 계획이 확정되는 시점과 유지보수 및 수리 완료 시점에 따라 최초 생산을 2025년 2분기에서 3분기로 연기할 수 있습니다.

세이블 위험 평가

기업 보고서

세이블은 주가에 긍정적 및 부정적 영향을 미칠 수 있는 여러 촉매제를 가지고 있습니다.

낙관적 시나리오 (Bull Case)

세이블은 운영 개시를 향해 꾸준히 진전을 이루고 있습니다. 최초 생산 시점 도달이 지연되었음에도 불구하고, 회사는 파이프라인 및 처리 시설이 안전하게 운영될 수 있도록 주 정부 기관과 협력하고 있습니다. 저는 최초 생산을 향한 점진적인 개선이 주가에 긍정적인 촉매제 역할을 할 것이라고 생각합니다. 이 풍부한 유전은 세이블에게 상당한 수익성을 가져다줄 수 있으며, 인프라가 엑손이 자산을 관리했을 때 겪었던 동일한 어려움을 겪지 않는다고 가정합니다.

주주들이 누리는 한 가지 혜택은 SOC 주식의 기관 투자자 소유권입니다. Trendlyne에 따르면, SOC 주식의 48%가 기관 투자자들이 보유하고 있습니다. 이는 세이블이 생산을 시작할 때 주가 안정성을 제공할 수 있습니다.

기업 보고서

비관적 시나리오 (Bear Case)

세이블은 캘리포니아의 정치적 환경으로 인해 생산에 계속 어려움을 겪고 있으며, 회사가 주 정부 규제 당국과 시기적절하게 합의에 도달하지 못하면 운영이 2025년 1분기에서 2분기로 더 지연될 수 있습니다. 지난 12개월(TTM) 기준으로 세이블은 5억 6,400만 달러의 순손실을 보고했으며, 이 중 2억 5,500만 달러는 2024년 3분기에 보고되었습니다. 2억 8,800만 달러의 현금을 보유한 세이블은 추가 자본 조달 필요 전에 운영을 유지할 수 있는 현금이 분기별 현금 소진율을 고려했을 때 1분기가 조금 넘는 수준입니다.

회사가 모든 워런트를 상환했으므로, 자본은 추가 주식 발행 또는 부채를 통해 조달해야 할 것입니다.

Seeking Alpha

2030년 예상 EBITDA에 평균 통합 석유 회사(IOC) EV/EBITDA 배수인 6.61배를 적용하여 SOC 주식을 평가하면, 주당 12.78달러로 평가할 수 있습니다. 저는 이 목표 주가가 강력한 기본 시나리오 목표가 될 것이라고 생각합니다.

기업 보고서

주식에 대한 기관 투자자들의 지지를 감안할 때, 주가는 기본 시나리오 목표 가격보다 높게 책정될 가능성이 높습니다. 최고 범위에서는 주식이 내재 가치인 주당 45달러 수준에서 거래될 수 있습니다. 세이블 운영과 관련된 가중 위험을 고려할 때, 저는 회사가 석유 생산에 성공할 것이라고 믿을 만한 이유가 있습니다. 그러나 현금 소진을 감안할 때 시기가 중요해질 것입니다. 관련된 정치적 위험을 감안할 때, 저는 회사가 2025년 1분기에 최초 생산에 도달할 것이라고 회의적입니다. 주식의 지속적인 소유권을 감안할 때, 저는 심각한 운영상의 실패가 발생하지 않는 한 주식이 기본 시나리오 목표 가격으로 하락할 것이라고 생각하지 않습니다. 저는 투자 등급을 2025년 예상 EV/EBITDA 14.32배를 기준으로 목표 주가 28.03달러의 보유(HOLD)로 상향 조정합니다.