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DAC 드라이벌크 대량 배송에 포커스를 둔다

부자_16354497 2025.02.10. 22:15

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요약

Danaos Corporation은 강력한 재무 펀더멘털과 건식 벌크 해운 분야로의 전략적 확장을 보여주고 있으나, 내재 가치 평가 기준으로는 “보유(Hold)” 등급을 유지하고 있다.
DAC의 건식 벌크 분야 진출은 Eagle Bulk Shipping의 16.7% 지분 인수(약 6800만 달러)와 5척의 Capesize 벌크선 구매(1억 300만 달러)를 포함하며, 이는 잠재적 시장 회복을 위한 포지셔닝을 의미한다.
DAC의 2024년 3분기 실적에서는 33억 달러 규모의 계약 수익 백로그, 강한 유동성, 관리 가능한 부채 수준이 강조되었으나, 운영 비용 상승이 일부 부담으로 작용했다.
“보유(Hold)” 등급은 현재 시장 가격이 기본적 분석과 일치하지 않는다는 점에 근거하며, 건식 벌크 부문이 본격적으로 성장하거나 DAC의 밸류에이션 배수가 확장될 경우 매수(Buy)로 전환할 가능성이 있음을 내포한다.

(이미지: “Burta kontenerowca z napisem SHIP”, Rulan/iStock Editorial via Getty Images)

요약 및 개요

이 Danaos Corporation (NYSE:DAC) 실적 업데이트 및 건식 벌크 해운 심층 분석에서는 DAC의 최신 분기 실적과 건식 벌크 해운 분야로의 전략적 확장에 대해 살펴봅니다.
경영진은 최근 실적 발표 전화에서 강한 컨테이너 해운 시장 상황, 강화된 대차대조표, 점진적인 배당금 인상을 강조했습니다.
회사는 견고한 기본 펀더멘털과 성장하는 건식 벌크 부문을 보유하고 있으나, 내재 가치 평가 기준으로는 “보유(Hold)” 등급을 유지하고 있다는 것이 제 견해입니다.

DAC – 건식 벌크 해운 분야의 신입 (The Dry Bulk Shipping New Kid On The Block)

시장 상황 및 업계 동향

전 세계 무역이 계속해서 진화함에 따라, 해운 부문의 이 세그먼트에 대한 미묘한 환경을 이해하는 것이 DAC 투자자들에게 매우 중요해지고 있습니다.
해양 운송 중에서 용량 기준으로 가장 큰 부문은 건식 벌크 해운 시장입니다.
상품 거래 시장에 따라 수요가 결정되는 뛰어난 운송 용량에 대한 수요가 있다면, 이 부문으로의 확장은 비즈니스 관점에서 타당합니다.
현재 저평가된 요율 시장 상황을 고려하면, 시기적으로도 매우 기회적(opportunistic)입니다.
2025년까지 추가 성장이 예상되지만, 변동성이 큰 운임, 지정학적 긴장, 환경 규제 압력 등의 도전에 직면할 것으로 보입니다.
아시아 태평양 지역은 여전히 주요 시장 동력이며, 중국과 인도의 산업 수요가 원자재 운송 수요를 뒷받침하는 데 중요한 역할을 하고 있습니다.
제 견해로는, 이 지역 및 개발도상국의 수요가 지속됨에 따라 DAC의 해당 부문 성장이 지원될 것으로 생각합니다.

(이미지: USDA 제공 “Ocean Bulk Capacity”, AXSMarine 제공 “Bulk Carriers Capacity”)

DAC의 전략적 진출 (DAC's Strategic Entry)

DAC는 기존의 컨테이너 해운 사업 영역을 넘어 건식 벌크 해운 시장으로 다각화하는 과감한 전략적 움직임을 보였습니다.
회사는 Eagle Bulk Shipping의 16.7% 지분을 약 6800만 달러에 인수하고, 5척의 Capesize 벌크선을 1억 300만 달러에 구매했습니다.
이러한 계산된 접근 방식은 CEO John Coustas의 “자산을 상당한 할인 가격에 인수하여 미래 시장 회복에 대비하자”는 장기 비전을 반영합니다.
현재 시장 도전 과제에도 불구하고, 건식 벌크 운임은 항만 혼잡 완화 및 중국의 예상보다 부진한 경제 회복 수요 등으로 인해 다소 부진한 상태입니다.
비용 측면에서는, 건식 벌크 항해 비용이 높습니다.
- 이는 항해 용선 계약의 특성상, 연료(벙커) 소비, 항만 비용 등 항해 비용이 높게 발생하기 때문입니다.
- DAC는 건식 벌크 선박 운항 시 발생하는 모든 항해 비용을 부담하므로, 컨테이너선 부문에서 대부분의 비용을 용선자가 부담하는 것과 비교하여 비용 부담이 더 큽니다.
반면, 컨테이너 부문에서는 주로 수수료 등 예측 가능하고 안정적인 비용이 발생합니다.
이러한 역풍에도 불구하고, DAC는 포트폴리오를 전략적으로 확장할 기회를 보고 있으며, 시기적으로도 매우 기회적입니다.

위험 요소 및 경쟁 구도 (Risks and Competitive Landscape)

건식 벌크 해운 산업은 탈탄소화 규제, 급속한 기술 발전, 그리고 지정학적 불확실성 등 여러 도전 과제를 안고 있습니다.
이러한 환경에서 DAC는 Star Bulk Carriers, Genco Shipping과 같은 잘 확립된 경쟁사들과 치열하게 경쟁하고 있습니다.

건식 해운 및 향후 DAC에 미치는 영향에 대한 결론 (Conclusion On Dry Shipping and Forward-Looking Impacts to DAC)

제 견해로는, 최근 건식 벌크 해운 시장 진출은 계산된 전략적 다각화로 볼 수 있습니다.
이 움직임은 잠재적 성장 기회를 제공하지만 동시에 새로운 복잡성을 동반합니다.
투자자로서 우리는 항상 촉매(catalyst)를 찾고 있으며, 만약 위험 부담을 감내할 수 있고 경영진이 건식 벌크 부문을 합리적으로 통합할 것이라고 믿는다면, 이는 주목할 만한 요소입니다.

DAC 자본 지출(CapEx) 지출

DAC의 자본 지출(glidepath)에 주의를 기울이는 것은 매우 중요합니다.
- 제 내재 가치 평가가 자유 현금흐름(FCF) 관점에서 CapEx에 민감하기 때문입니다.
현재 두 가지 상반되는 요인이 작용합니다.
1. 경영진은 신조선 건조를 잠시 중단하고 시장 가격에 기반해 기회주의적으로 접근하겠다는 의견을 피력했습니다.
2. 반면, 새로운 부문(건식 벌크)으로 확장하면서 경쟁력 있는 함대 구성을 유지해야 한다는 현실적 요구도 존재합니다.
2024년 연초(YTD) 자본 지출은 2023년 약 1억 2500만 달러에 비해 5억 달러 이상입니다.

“반면, 신조선 가격은 정말로 상승하고 있습니다. 그리고 일반적으로 우리가 주문한 대부분의 선박 가격은 평균적으로 15%에서 20% 더 높습니다. 우리는 이런 상황이 진정될 때까지 기다릴 것입니다. 왜냐하면, 우리가 단순히 용선 계약과 백투백으로 주문하는 것은 중간 단일 자릿수의 주식 수익률을 제공하기 때문입니다. 우리는 그런 경로로 가고자 준비되어 있지 않습니다. 실제로 위험을 스스로 감수할 때, 자산의 가격은 매우 중요합니다.”
— John Coustas, CEO

섹터 업데이트 (Sector Updates)

건식 벌크 시장의 최근 부진(softness)을 비롯한 몇몇 주목할 만한 섹터 동인들이 있습니다.
- 경영진은 이를 계절적 패턴의 혼란과 중국 철강 생산 감소에 기인한다고 설명했습니다.

(이미지: Trading Economics 제공 “Baltic Dry Index”)

DAC는 10척의 Capesize 선박으로 구성된 함대를 보유하고 있으며, 현재는 경험 축적 단계에 있으나 건식 벌크 시장의 추가 확장 기회를 면밀히 모니터링하고 있습니다.

(이미지: DAC Investor Relations 제공 “DAC Vessel Count”)

어려움에도 불구하고, 경영진은 특히 중국 수요에 의해 견인되는 건식 벌크 시장의 회복을 예상하며 운임이 점진적으로 개선될 것으로 낙관하고 있습니다.
앞서 언급한 바와 같이, DAC는 신조선과 건식 벌크 부문 확장에 있어 높은 자산 가격, 미국 정책 변화, 환경 규제 불확실성 등을 고려하여 신중한 접근을 취하고 있습니다.
기회주의적 투자에 집중하고 다각화된 함대를 활용함으로써, 경영진은 지정학 및 시장 도전에 유연하게 대응할 수 있는 능력을 보유하고 있습니다.

2024년 3분기(Q3 24) 실적 요약 (3Q24 Earnings Takeaways)

주요 요점:

조정 EPS: 주당 6.50달러, 순이익 1억 2680만 달러 (전년 동기 Q3 2023: 주당 7.26달러, 1억 4300만 달러)
영업비용: 3110만 달러 증가
- 항해 비용 상승: 건식 벌크 Capesize 함대 운영 확대에 따른 영향
- 일일 선박 운영 비용: 6500달러에서 6860달러로 상승
- 일반 및 관리 비용: 주로 주식 기반 보상 증가로 390만 달러 상승
계약 백로그:
- 신규 계약 3억 달러 이상 추가, 총 백로그 33억 달러 달성
- 2024년 전체 선박에 대해 100% 용선 커버리지 달성
- 신조선 14척 전부에 대해 장기 용선 계약 확보 (12척은 5년, 2척은 2년 계약)
대차대조표 상태:
- 순부채: 3억 5005만 달러
- 유동성: 7억 8500만 달러 유지
- 전체 함대 중 82척 중 53척은 부담 없이 보유
주주 환원 프로그램:
- 분기 배당금: 주당 0.85달러로 증가
- 자사주 매입: 1억 2300만 달러 완료, 추가 7700만 달러 잔여 승인액

실적 분기는 비용 상승으로 인해 수익에 일부 압박을 받았으나, 매출 증가와 강력한 용선 커버리지 덕분에 회사는 견고한 재무 상태와 주주 환원 능력을 유지했습니다.

특히 이번 실적 발표 전화에서 돋보였던 점은 수익의 안정성과 현재 계약 백로그였습니다.
DAC는 33억 달러 규모의 강력한 계약 수익 백로그를 통해 재무 안정성을 확고히 했으며, 이는 향후 수익 가시성과 안정성을 제공하고 있습니다.
또한, 신조선에 대한 다년간 용선 계약을 체결하여 시장 변동성으로부터 회사를 보호하고 단기적으로 예측 가능한 현금흐름을 보장하고 있습니다.

(이미지: DAC Investor Relations 제공 “DAC 3Q24 Results”)

DAC는 순부채 3억 5005만 달러, 유동성 7억 8500만 달러를 유지하며 견고한 대차대조표를 보유하고 있습니다.
부채 부담이 크지 않다는 점은 제가 다루는 많은 회사들에서 공통적으로 중요한 요소이며, 이는 향후 성장 기회와 배당 및 자사주 매입과 같은 주주 친화적 정책을 지속할 수 있는 유연성을 제공합니다.

제 모델 출력에 따르면, DAC는 이번 분기 매출과 EPS 예측을 충분히 상회하는 성과를 거두었습니다.

(이미지: “DAC EPS Estimates vs Actual” – 작성자 재무자료 및 DAC 재무제표 기반)

운영 하이라이트 (Operational Highlights)

DAC는 2024년 3분기 동안 강력한 운영 성과를 보여주었으며, 유리한 컨테이너 해운 시장 상황을 활용해 추가 수익 확보 및 안정성을 달성했습니다.
특히, 용선료가 주된 유리한 요인으로 작용했습니다.
DAC는 계약된 용선 백로그에 3억 달러 이상을 추가하여 총 백로그를 33억 달러로 확장했습니다.
- 이로써 2024년에는 100%의 영업일이, 2025년에는 94%, 2026년에는 73%의 용선 커버리지를 확보했습니다.
신조선 프로그램은 14척의 선박을 포함하며, 그 중 2척을 제외한 모든 선박은 5년 계약으로 확정되었습니다.
건식 벌크 부문은 수요 약화와 계절적 패턴 혼란(특히 중국 철강 생산 감소)에 따른 도전 과제가 있었으나, DAC의 건식 벌크 함대는 이번 분기에도 합리적인 성과를 유지했습니다.
경영진은 확장된 함대와 증가한 일일 비용으로 인한 선박 운영 비용 상승에 대응해 운영비 관리에 집중하고 있습니다.
- DAC는 여전히 경쟁력 있는 일일 운영비용(6860달러)을 유지하고 있습니다.
평균 부채 부담 증가로 인해 이자 비용도 상승했으나, 금융 마진 비용 감소로 일부 상쇄되었습니다.
2025년에는 동일한 컨테이너선(선체 번호 CV5900-07, CV5900-0) 몇 척이 각각 1분기와 2분기에 인도될 예정이며, 이는 연간 약 1척당 1,000만 달러(대략) 매출 증대 효과를 제공할 것입니다.
- 가정: 하루 용선료 약 35,000달러, 90% 가동률 (DAC는 약 97% 가동률을 기록함)

(이미지: “DAC New Shipbuilding Pipeline” – DAC 20-F 자료, “DAC 2025 New Ships” – DAC Investor Relations 자료)

전략적 이니셔티브 및 향후 전망 (Strategic Initiatives and Future Outlook)

DAC의 전략은 재무 건전성을 활용해 시장 변동성을 극복하고 성장 기회를 포착하는 데 중점을 두고 있습니다.
DAC는 컨테이너 해운 함대에 대해 장기 용선 계약을 확보하여 글로벌 무역 환경의 변동 속에서도 수익 안정성을 유지했습니다.
33억 달러의 계약 수익 백로그(평균 용선 기간 3.4년)는 예측 가능성을 보장하며, 건식 벌크 부문의 약화나 지정학적 위험과 같은 시장 불확실성으로부터 회사를 보호합니다.
컨테이너 해운 시장에서는 향후 환경 규제(특히 최근 미국 대선 이후)와 경영진의 신중한 확장 태도로 인해 신조선 주문이 당분간 중단된 상태입니다.
이러한 규율 있는 전략은 미래 투자가 시장 상황에 부합하고, 주당 자본 수익률(ROE) 측면에서 매력적인 수익률을 제공하도록 보장합니다.

밸류에이션 업데이트 (Valuation Update)

제 모델 예측에 따르면, 밸류에이션 측면에서 다소 과격한 결과가 도출되고 있습니다.
전반적으로 시장은 DAC를 자유 현금흐름(FCF) 생성 능력보다 수익(Earnings) 기준으로 더 높게 평가하는 것처럼 보입니다.
그러나 FCF는 DAC의 재무 건전성과 배당 지급, 부채 상환, 미래 성장 재투자 능력을 나타내는 핵심 지표이므로 무시할 수 없습니다.
수익이 주목받는 반면, 제 의견으로는 FCF가 회사의 수익성과 지속 가능성을 평가하는 더 구체적이고 신뢰할 수 있는 지표입니다.
결과적으로, 촉매는 존재하지만 제 모델 밸류에이션은 다소 낮게 나오며, 제 추정치는 애널리스트 컨센서스와 비교해도 큰 차이가 없는 것으로 보입니다.
따라서 제 내재 가치 추정에 비추어볼 때, DAC는 현재 가격 대비 너무 비싸 보입니다.
왜 매도(Sell)를 추천하지 않느냐에 대한 질문에 대해, 솔직히 말씀드리자면 ARCB에 대한 매도 등급이 틀렸던 경험 때문에 이번에는 다소 신중하게 접근하고 있습니다.
또 하나는 사용한 배수 선택과 관련이 있습니다.
- 만약 2025년 EPS 추정치 28달러에 대해 업계 평균 PE 배수 5배를 적용한다면, 주가는 100달러 이상이어야 합니다.
보다 직접적인 비교를 위해 “조정 수치(adjusted figure)”에 도달하기 위한 다리(bridge)를 추가하겠습니다.
- 이 수치는 경영진의 헤드라인 수치이자 애널리스트 컨센서스 기준입니다.

(이미지: “DAC Intrinsic Value” – 작성자 추정, “DAC EPS Ests vs. Street” – 작성자 추정, Seeking Alpha 자료)

결론: “보유(Hold)” 등급 재확인 (Conclusion: Reiterate Hold Rating)

DAC는 강력한 재무 펀더멘털을 보여주며 건식 벌크 해운 부문으로 전략적 확장을 진행하고 있습니다.
DAC의 2024년 3분기 실적 발표는 강력한 계약 수익 백로그와 성공적인 컨테이너 해운 운영을 강조했습니다.
조정 EPS는 전년 대비 하락했으나, DAC는 견고한 유동성과 관리 가능한 부채 수준을 유지하고 있습니다.
DAC의 건식 벌크 해운 진출은 Eagle Bulk Shipping의 16.7% 지분 인수(약 6800만 달러)와 5척의 Capesize 벌크선 구매(약 1억 300만 달러)라는 두 가지 핵심 움직임으로 특징지어집니다.
이러한 투자들은 DAC를 잠재적 시장 회복에 대비시켰으나, 현재의 주요 변수는 부진한 운임과 불확실한 미국 해운 정책 등입니다.
저희 모델 밸류에이션은 현재 시장 가격이 기본적 분석을 뒷받침하지 않는다고 나타내고 있으므로, DAC 주식에 대해 “보유(Hold)” 등급을 유지합니다.
만약 건식 벌크 부문이 본격적으로 성장하거나 DAC의 밸류에이션 배수가 업계 평균에 근접하게 확장된다면, 매수(Buy)로 전환할 수 있는 촉매가 될 것입니다.
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