KINS 경쟁 강도 감소로 자본화의 성공

요약

킹스톤 컴퍼니는 시장 가치보다 훨씬 높은 적정 가치를 지녀 상당한 저평가 상태이며, 이는 상당한 상승 잠재력을 시사합니다. 회사의 핵심 수익 사업에 대한 전략적 집중과 뉴욕 시장 점유율 확보 성공은 강력한 재무 성과와 성장 전망을 견인합니다. 낮은 선행 주가매출비율(P/S) 및 주가현금흐름비율(Price/Cash Flow ratio), 보수적인 현금흐름할인(DCF) 가정과 같은 KINS의 밸류에이션 지표는 매력적인 투자 잠재력을 강조합니다. 지역적 위험과 경제 불안정성에도 불구하고, 킹스톤의 독보적인 시장 지위와 절제된 성장 전략은 KINS를 매력적인 '매수' 기회로 만듭니다.

 

주요 내용 요약

킹스톤 컴퍼니(NASDAQ:KINS)의 주식은 매우 보수적인 가정을 사용하여 DCF 모델링을 적용하더라도 매우 매력적인 가치 평가를 받고 있습니다. 회사의 적정 가치는 시가총액보다 훨씬 높아 상당한 상승 잠재력을 시사합니다.

 

킹스톤은 미래 성장 잠재력을 나타내는 여러 요소를 보여주며 유망한 방향성을 제시하기 때문에, 현재와 같이 심각한 저평가를 받을 이유가 없습니다. 핵심 수익 사업에 집중하는 회사의 전략적 전환은 재무 성과의 강력한 개선에서 입증되듯이 결실을 맺고 있습니다. 경영진의 전망 또한 밝아 보이며, KINS에 '매수' 등급을 부여하는 것이 타당하다고 생각합니다.

회사 개요

킹스톤 컴퍼니는 재산 및 상해(P&C) 보험 부문에서 사업을 영위하고 있습니다. 회사의 핵심 자산은 완전 자회사인 킹스톤 보험 회사('KICO')입니다. 10-Q 공시 자료에 따르면, 연결 매출의 대부분은 KICO에서 발생하며, 여기에는 획득 보험료, 쿼터셰어 재보험으로부터의 수수료 수입, 포트폴리오에서 발생하는 순투자 소득, 투자 증권의 순실현 이익 및 손실이 포함됩니다. 회사는 재산 및 상해 보험 단일 부문으로 운영됩니다.

회사 분석

킹스톤의 성장 전략은 총 보험 계약의 96%를 차지하는 뉴욕 핵심 사업을 중심으로 전개됩니다. 회사는 두 경쟁사가 뉴욕 주택 보험 시장에서 철수했을 때 발생한 독특한 시장 기회를 활용하여 성공을 거두었습니다. 2024년에는 대규모 보험 계약을 보유한 경쟁사들이 시장에서 철수했고, 이로 인해 킹스톤은 상당한 시장 점유율을 확보할 수 있었습니다. 신규 사업 보험료는 3분기 핵심 개인 보험료의 27%를 차지했습니다.

 

상향 조정된 2024년 가이던스에 따르면, 회사는 기본 주당 순이익(EPS) 기준으로 1.40달러에서 1.70달러 사이를 창출할 것으로 예상합니다. 이는 이전에 제시된 가이던스 범위인 1.00달러에서 1.30달러보다 상당히 높은 수준입니다. 킹스톤의 성장 기회에 대한 전략은 목적 없는 성장을 추구하는 대신 수익성 있는 확장을 목표로 삼는 체계적인 접근 방식을 취하고 있습니다. 엄격한 언더라이팅 기준과 절제된 가격 책정 관행을 통해 회사는 신규 사업이 수익성 목표를 달성하도록 보장합니다.

 

2025년 가이던스는 더욱 야심적이며, 기본 주당 순이익(EPS)은 1.60달러에서 2.00달러 사이로 예상되며 추가 성장이 예상됩니다. 킹스톤의 성공은 주로 "Select" 상품에서 비롯됩니다. "Select" 상품은 낮은 손실 발생 빈도와 높은 수익성을 통해 기존 상품보다 우수한 성과를 보여줍니다.

 

"Select" 상품은 기존 상품에 비해 손실 발생 빈도가 20% 낮으며, 위험 요소별 등급 및 보험 점수 제도를 통해 더 많은 신규 사업을 수용합니다. 킹스톤은 데이터 및 기술 활용 능력을 보여주며, 이는 위험 선택 방법 개선과 더불어 언더라이팅 효율성을 향상시킵니다. "Select" 상품이 현재 회사 개인 보험 계약의 34%에 불과하므로 시장 입지를 확대하고 수익성을 높일 수 있는 상당한 기회가 존재합니다.

 

킹스톤은 성장 이니셔티브를 추진하는 동시에 재무 건전성을 강화하기 위한 조치를 시행해 왔습니다. 회사는 영업 현금 흐름 활용, 시장 조성(at-the-market offer)을 통한 주식 발행, 계열사 간 배당금 수령 등을 통해 지난 몇 분기 동안 부채를 크게 줄였습니다. 회사의 부채 축소 전략은 지속 가능한 성장을 지원하기 위해 이자 비용을 절감하는 동시에 재무 유연성을 높여야 합니다. 경영진은 성장 및 수익 극대화에 대한 전략적 집중을 유지하면서 2025년까지 미결제 부채를 완전히 해소하겠다고 약속했습니다.

 

더욱이 업계 트렌드는 KINS에 긍정적일 가능성이 높습니다. 뉴욕 주택 보험 시장 성장에 대한 구체적인 예측을 찾는 것은 불가능했습니다. 그러나 간접적인 증거를 통해 트렌드를 안정적으로 예측할 수 있다고 생각합니다. 예를 들어, 미국 주택 보험 시장은 2024년부터 2031년까지 연평균 성장률(CAGR) 6.40%로 성장할 것으로 예상됩니다. 뉴욕-뉴어크-저지 시티는 GDP 기준으로 미국에서 가장 큰 대도시 지역이므로, 뉴욕 주택 보험 시장도 전국적인 성장률에 근접한 성장률을 보일 가능성이 매우 높습니다.

 

매우 매력적인 밸류에이션

KINS의 밸류에이션 비율은 특히 매출 및 현금 흐름과 관련된 비율이 양호해 보입니다. 예를 들어, 선행 주가매출비율(P/S ratio)은 1.6으로 매우 낮으며, 주가현금흐름비율(Price/Cash Flow ratio) 또한 섹터 중앙값(10.5)에 비해 상당히 낮은 수준인 5.4입니다.

 

킹스톤의 잉여 현금 흐름은 지난 10년 동안 매우 변동성이 컸습니다. 따라서 역사적 평균 대신 TTM(Trailing Twelve Months, 지난 12개월) 잉여 현금 흐름을 사용하는 것을 선호합니다. 절대 금액 기준으로 TTM 잉여 현금 흐름은 4,020만 달러입니다. 컨센서스 주당 순이익(EPS) 추정치는 2025~2026년 연간 기준 공격적인 성장을 예측합니다.

 

주당 순이익(EPS) 성장과 잉여 현금 흐름(FCF) 성장 사이에 확고한 역사적 상관관계가 있으므로, DCF 분석에 공격적인 FCF 성장률을 반영하는 것이 타당한 가정이라고 생각합니다. 따라서 1년차와 2년차 FCF 성장률은 컨센서스에서 제시하는 EPS 성장 예측치와 일치시킵니다. 3~5년차에는 성장률 둔화를 적용합니다.

할인율은 자본 자산 가격 결정 모형(CAPM) 접근 방식을 사용하여 계산한 7.77%를 적용합니다. 자기자본비용 계산에 사용된 모든 가정은 아래에 공개합니다. 비교적 낮은 부채비율 때문에 가중 평균 자본 비용(WACC) 대신 자기자본비용을 사용하는 것을 선호합니다.

 

영구 성장률은 연준의 인플레이션 목표치에 맞춰 보수적인 2%로 설정합니다. 설명된 모든 가정을 통합하면 회사의 적정 가치는 11억 달러로, 시가총액보다 몇 배나 높습니다. 이는 상승 잠재력이 엄청나다는 것을 의미합니다.

 

반면에 이렇게 큰 차이는 지나치게 낙관적일 수 있으며, 독자들에게 보다 보수적인 FCF 성장 시나리오를 제공해야 할 필요가 있습니다. 영구 성장률은 이미 보수적인 수준이고 인플레이션 아래로 낮추는 것은 불합리해 보이므로 수정하지 않겠습니다. 따라서 향후 5년간의 FCF 성장 궤적을 수정할 것입니다. 예를 들어, FCF 연평균 성장률(CAGR) 5%의 매우 보수적인 시나리오를 시뮬레이션해 보겠습니다.

 

보시다시피, 이 경우에도 주식은 여전히 매우 저평가되어 있습니다. 따라서 KINS의 밸류에이션은 매우 매력적입니다.

 

잠재적 단점

킹스톤의 현재 성과와 전략적 조치가 제시하는 긍정적인 전망에도 불구하고, 회사의 미래 성과에 영향을 미칠 수 있는 잠재적 위험과 과제를 평가하는 것이 필수적입니다.

회사의 주요 위험 요인은 뉴욕 지역에 사업이 과도하게 집중되어 있다는 점입니다. 킹스톤의 뉴욕 지역 집중은 시장 기회를 활용할 수 있게 해주지만, 규제 변화 및 자연 재해와 같은 지역적 위험에도 취약하게 만듭니다.

자연 재해는 순환적 특성 때문에 재산 및 상해 보험 부문에 상당한 영향을 미칩니다. 킹스톤이 더 나은 언더라이팅 결과를 보여주었지만, 몇 차례의 주요 자연 재해에 직면하면 재무 안정성이 취약해질 수 있습니다.

경쟁사들이 뉴욕 시장에서 철수한 후 킹스톤의 급격한 확장 전략은 내재적인 위험을 안고 있습니다. 급격한 확장을 경험하는 회사는 효과적인 경영 관행이 실행되지 않으면 운영상의 어려움과 언더라이팅 기준 하락에 직면할 수 있습니다.

현재의 경제 불안정성과 인플레이션, 금리 변동 가능성의 조합은 킹스톤의 투자 수익과 전반적인 수익성에 모두 위험을 제기합니다. 잠재 투자자는 회사의 최근 회복력에도 불구하고 거시 경제적 요인을 고려해야 합니다.

 

최종 판단

KINS 주식은 '매수' 등급이며, 경쟁사들이 핵심 시장에서 철수한 전략적으로 유리한 독점적 위치 때문에 매우 흥미로운 투자 기회를 제공합니다. 주식 또한 매우 매력적인 가치 평가를 받고 있습니다.