SOC 세이블 오프쇼어, 2025년 컨벡시티 제공
요약
- 세이블 오프쇼어 코퍼레이션(SOC)은 2025년 1분기로 예상되는 산타 이네즈 파이프라인 재개통 성공 시 잠재적 상승 여력이 있는 고위험 투자입니다.
- 캘리포니아 주 소방국(OSFM)으로부터의 웨이버(waiver, 규제 면제)는 중요한 이정표이며, 2025년 1월에 수압 테스트가 예정되어 있습니다.
- 재개통될 경우, 산타 이네즈는 하루 5만 배럴 이상의 생산량을 기록할 수 있지만, 높은 자본 지출과 운영상의 위험은 여전히 남아있습니다.
- 목표 주가(확률 가중치 적용)는 주당 36달러로, 56%의 상승 여력을 제공하지만, 파이프라인 재개통 실패, 높은 비용, 유가 변동 등의 위험을 포함합니다.
세이블 오프쇼어(NYSE:SOC)는 캘리포니아 연안의 유전 단지에 대한 권리를 보유한 위험한 스팩(SPAC) 상장 기업입니다. 모든 활동은 2015년 파이프라인 유출 사고 이후 중단되었습니다. 파이프라인 재개통 가능 여부에 대한 논의가 많았지만, 이제 2025년에 석유가 다시 흐를 가능성이 높아 보입니다. 그럼에도 불구하고, 석유가 흐르지 않을 경우 SOC는 실질적인 수익이 없을 뿐만 아니라 자산 매각 계약 조건에 따라 2026년 1월에 엑손모빌에 자산을 반환해야 할 위험이 있습니다. 그러나 잠재적 시나리오를 살펴보면 분명한 위험이 존재하지만, 재개통이 승인되고 순조롭게 진행된다면 SOC는 2025년에 강력한 성장을 이룰 수 있습니다. 이 투자는 주주들에게 완전 손실의 위험이 있지만, 현재 수준과 현재 상황을 고려했을 때 예상되는 상승 여력을 제공할 가능성이 높으므로, 면밀히 주시해야 할 투자입니다.
산타 이네즈, 재개통 궤도에 오른 듯
SOC는 12월 19일자 투자 설명서에서 파이프라인 재개통 전망에 대한 다음과 같은 업데이트를 발표했습니다.
2024년 12월 17일, 캘리포니아 주 소방국(OSFM)은 세이블 오프쇼어 코퍼레이션(“세이블”)의 주 내 파이프라인 구간, Lines CA-324 및 CA-325A/B (“파이프라인”)에 대한 강화된 파이프라인 무결성 기준 시행을 승인했습니다. 이러한 강력한 조치를 인정하여, OSFM은 파이프라인의 음극 방식 및 심 용접 부식과 관련된 특정 규제 요건에 대한 주 웨이버(waiver)를 승인했습니다. 주 웨이버는 OSFM의 웨이버 승인을 파이프라인 재가동 조건으로 포함하는 연방 법원의 동의 명령 요건 충족에 있어 중요한 이정표를 의미합니다. 세이블은 2025년 1분기에 산타 이네즈 유닛 해상 플랫폼과 관련 라스 플로레스 캐년 가공 시설의 잠재적 생산 재개에 앞서 2025년 1월에 파이프라인 수압 테스트를 시작할 것으로 예상합니다.
이는 다음과 같은 두 가지 핵심 사항이 파이프라인 재가동, 즉 SOC가 소유한 캘리포니아 연안의 세 개 시추 시설에서 석유가 흐르게 하는 데 중요하다는 것을 의미하기 때문에 중요합니다.
- 동의 명령(consent decree): 본질적으로 재개통 조건을 설정하고 광범위한 상대방을 포함합니다.
- 캘리포니아 주 소방국(OSFM): 동의 명령의 다양한 조건에 따라 재개통 승인을 주도하는 기관입니다.
물론, SOC가 완전히 안심할 수 있는 상황은 아닙니다. 특히 산타바바라 지역 주민들을 중심으로 파이프라인 재개통을 반대하는 그룹들이 분명히 존재합니다. 그러나 산타바바라 주민들이 통제하는 육지에서 파이프라인 수리 접근을 막으려는 시도와 같은 다양한 노력에도 불구하고, 파이프라인은 재개통 궤도에 오른 것으로 보이며, 회사의 최신 업데이트를 믿는다면 아마도 2025년 1분기에 재개통될 수 있을 것입니다.
산타 이네즈 재개통 시 경제적 결과
산타 이네즈는 엑손모빌이 2015년까지 운영했을 때 매력적인 자산이었습니다. 또한 잠재적인 장수명 자산이며, 회사 추정에 따르면 10억 배럴의 석유가 남아있습니다. 게다가 2015년 이후 석유 기술이 발전하여 유전의 잠재력이 향상될 수 있습니다.
역사적 생산량 프로필 (SOC 2024년 11월 투자자 발표 자료)
물론, 유전을 재가동하고 유지하기 위해서는 상당한 자본 지출이 필요하겠지만, 그러한 투자를 통해 하루 5만 배럴 이상의 원유 생산이 가능할 수 있습니다.
SOC 2024년 11월 투자자 발표 자료
경제성 샘플
| 낮은 경우 | 높은 경우 | |
|---|---|---|
| 생산량 | 40,000 배럴/일 | 60,000 배럴/일 |
| 실현 유가 (생산세, 로열티 제외) | 42.50달러 | 59.50달러 |
| 배럴당 운영 비용 | 12달러 | 7달러 |
| 운영 마진 | 4억 1,600만 달러 | 11억 5천만 달러 |
| 일반관리비 및 이자 | 1억 달러 | 1억 달러 |
| 자본 지출 (연간) | 2억 달러 | 1억 5천만 달러 |
| 법인세 | 2,300만 달러 | 1억 8천만 달러 |
| 잉여 현금 흐름 | 9,300만 달러 | 7억 2천만 달러 |
| 10배 배수 | 9억 달러 | 72억 달러 |
| 발행 주식 수 | 8,900만 주 | 8,900만 주 |
| 주당 암시적 가치 | 10.43달러/주 | 80.87달러/주 |
| 주당 23달러 기준 상승/하락 여력 | -55% | 252% |
위 표는 투자의 컨벡시티(convexity, 볼록성)를 잘 보여줍니다. 생산량이 약간 더 높아지고 비용이 점진적으로 낮아진다면 주식은 매우 저평가될 가능성이 높습니다. 반대로 비용이 높게 발생하고 생산량이 낮으면, 회사는 비교적 높은 레버리지(차입 비율)로 인해 어려움을 겪을 것입니다.
투자 논리
SOC는 위험한 제안입니다. 자산 재개통의 결승선에 거의 다 왔지만 아직 도착하지 못했습니다. 2026년 이전에 재개통이 이루어지지 않으면 자산 가치는 0이 됩니다. 그러나 자산 성과가 좋고 2025년에 유가가 견조하게 유지된다면, 상당한 상승 여력이 있을 수 있습니다. 저는 여기서 승산이 있다고 생각합니다. 높은 경우와 낮은 경우의 중간값인 주당 45달러를 목표 주가로 삼고, 재개통이 이루어지지 않을 가능성을 20% 감안하여 주당 36달러의 목표 주가를 산출했습니다. 이는 현재 주가에서 56% 상승 여력을 제공합니다.
잠재적 촉매제
- 파이프라인 재개통 - 2025년 1분기
- 최초 실질적인 석유 생산 시작 - 2025년 2분기
- 생산 예산 및 추정치에 대한 긍정적 업데이트 - 2025년 4분기
리스크
- 파이프라인 재개통 실패 및 자산 가치 0원
- OSFM(주 소방국)의 90일 응답 시간 등 관료적 지연으로 인한 일정 지연 (2026년까지)
- 자산 재개통 후 예상보다 높은 투자 필요 또는 예상보다 낮은 성과
- 유가 약세
- 장기적인 미국 석유 생산에 대한 추가 규제 문제
