AMR 풀백 기회 제공

요약

알파 메탈로지컬 리소시스(Alpha Metallurgical Resources)는 비록 비선호 산업에 속해 있지만, 견고한 재무 상태와 성장 잠재력 덕분에 매력적인 투자 기회를 제시합니다. 최근 분기 실적은 석탄 가격 하락과 비용 증가를 보여주었지만, 회사는 자사주를 적극적으로 매입하여 발행 주식 수를 지속적으로 줄이고 있습니다. 2025년 예상 EPS에 보수적인 주가수익비율(PER) 10배를 적용하여 주당 300달러로 평가되는 알파 메탈로지컬 리소시스는 현재 주가 194달러 대비 50%의 상승 여력을 제공합니다. 원자재 가격 변동성, 잠재적인 광산 사고, 규제 변화, 지정학적 문제, 노사 관계 등의 위험 요소가 있지만, 순현금 포지션이 하방 위험을 일부 완화해 줍니다. cmannphoto/iStock via Getty Images

서론

약 1년 전, 저는 워리어 멧 콜(Warrior Met Coal, HCC) 주식을 [추천하는 기사](해당 링크)를 게시했습니다. 이 주식은 그 후 좋은 성과를 거두어 최고점까지 거의 두 배 가까이 상승했으며, 최근의 조정 이후에도 여전히 약 50% 상승한 상태입니다. 오늘, 저는 이와 유사한 회사인 알파 메탈로지컬 리소시스(Alpha Metallurgical Resources, Inc.)(NYSE:AMR)를](https://www.google.com/search?q=https://seekingalpha.com/symbol/AMR)(NYSE:AMR)%EB%A5%BC) 추천하고자 합니다. 저는 최근의 주가 하락이 투자자들에게 기회를 제공한다고 믿습니다. 비록 비선호 산업에 속해 있다는 부정적인 측면이 존재하지만, 매력적인 재무 상태와 전 세계적인 철강 사용량 증가로 인한 성장 기회가 이를 상쇄하고 남는다고 생각합니다.

회사 배경

알파 메탈로지컬은 테네시 주 브리스톨에 본사를 두고 있지만, 광산은 버지니아와 웨스트버지니아에 위치해 있습니다. 이 회사는 철강 제조에 사용되는 야금탄을 생산하며, 발전용으로 사용되는 열탄에서 소량의 부산물 수익(3%)을 얻고 있습니다. 수익의 80%는 수출(주로 인도와 브라질)에서, 20%는 국내 판매에서 발생합니다.

회사는 현재 생산 속도로 약 20년간 생산할 수 있는 3억 1,600만 톤의 확인 및 추정 매장량을 보유하고 있습니다.

2024년 3월, 볼티모어 항구를 출발하던 컨테이너 선박이 조향 장치 제어 불능으로 프랜시스 스콧 키(Francis Scott Key) 교량의 주요 지지 교각 중 하나를 들이받아 교량이 붕괴되는 사고가 발생했습니다. 이후 볼티모어 항구의 석탄 터미널이 폐쇄(현재는 재개)되면서 많은 석탄 회사들이 영향을 받았습니다. 알파는 해당 터미널을 이용하지 않기 때문에 직접적인 영향은 없었습니다. 알파는 주로 65% 지분을 소유한 버지니아 주 뉴포트 뉴스(Newport News, VA)의 터미널을 통해 수출합니다.

석탄의 종류와 용도에 대한 자세한 내용은 제가 이전에 HCC에 대해 작성한 [기사](해당 링크)를 참조해 주시기 바랍니다.

철강 시장 현황

지난 몇 달 동안 금리 인상은 글로벌 산업 경제에 타격을 주었고, 철강 수요가 약화되었습니다. 또한, 전 세계적으로 다수의 선거가 치러지면서 경제적 불확실성이 커졌습니다. 철강 생산량은 전년 동기 대비 보합세이지만, 야금탄을 포함한 밸류체인 전반의 가격은 약세를 보이고 있습니다. 미국과 유럽의 금리 인하 가능성이 이러한 추세를 반전시킬 수 있을지는 아직 미지수입니다.

전 세계적으로 철강은 [건축 및 인프라](해당 링크) 분야에서 가장 많이 사용되며, 자동차 산업이 그 뒤를 잇고 있습니다. 중국의 부동산 부문은 침체기에 접어들었고, 전 세계적으로 사무실 건물 개발은 재택근무 트렌드로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 반면, 미국의 제조업 유치 보조금 정책은 긍정적인 요인으로 작용하고 있습니다. 자동차 생산은 코로나19 팬데믹으로 인한 공급망 차질 이후 급증했지만, 현재는 고금리로 인한 수요 감소로 인해 정체된 상태입니다.

알파 메탈로지컬 재무 개요 및 전망

알파의 최신 분기 실적은 주로 석탄 가격 하락과 비용 증가로 인해 [실망스러운](해당 링크) 결과를 나타냈습니다. 2024년 6월 30일 마감 분기 보고서에 따르면, 매출은 8억 400만 달러(전년 동기 대비 6% 감소), 영업이익은 7,100만 달러(전년 동기 대비 67% 감소)를 기록했습니다. 희석 주당순이익(EPS)은 4.49달러였습니다. 회사는 분기말 기준 3억 3,600만 달러의 현금과 900만 달러의 부채를 보유하고 있습니다. 따라서 주당 순현금은 발행 주식 수 1,300만 주 기준으로 주당 25달러에 달합니다.

현금 흐름표에서는 특이 사항을 발견할 수 없었으며, 자본 지출은 감가상각비보다 소폭 높은 수준이었습니다. 회사는 잉여현금흐름의 약 절반을 자사주 매입에 사용했고, 나머지는 현금 잔고에 추가했습니다. 실제로, 지난 1년 동안 회사는 자사주 매입을 통해 발행 주식 수의 10%를 감축했습니다.

2024년 [회사는 주당 22달러](해당 링크)의 수익을 올릴 것으로 예상되며, 경제 상황이 개선됨에 따라 내년에는 주당 31달러까지 증가할 것으로 예상됩니다. 저는 이러한 추정치가 안정적인 경제 환경에서는 달성 가능하다고 생각합니다.

회사의 시가총액은 26억 달러, 기업 가치는 23억 달러로, 매출액의 0.7배에 해당합니다.

AMR 밸류에이션: 적정 가치 300달러

저는 주식 가치를 평가하기 위해 2025년 예상 EPS에 보수적으로 시장 평균 이하인 PER 10배를 적용하여 주당 300달러로 산정했습니다. 따라서 현재 주가 194달러에서 50%의 상승 여력이 있다고 볼 수 있습니다. 50% 상승 여력이 충분하다고 생각될 수 있지만, 불과 [두 달 전](해당 링크)까지만 해도 주가는 이 수준이었습니다!

약세 시나리오에서는 글로벌 경기 침체로 인해 석탄 가격이 하락하고 회사 수익이 훨씬 낮아질 수 있습니다. 이 시나리오에서는 회사가 주당 15달러의 수익만 올릴 수 있으며, 유사한 PER 10배를 적용하면 주가는 150달러가 되어 25%의 하락 여지가 있습니다.

저는 기본 시나리오만으로도 충분히 강세이기 때문에 강세 시나리오는 제시하지 않겠습니다!

저는 ESG(환경·사회·지배구조) 고려 사항에 얽매이지 않는 투자자들에게 이 주식을 추천합니다. 주식의 변동성이 크다는 점을 감안할 때, 주당 300달러의 행사 가격으로 커버드 콜(covered call)을 매도하면 수익률을 높일 수 있습니다.

최근 이 분야에서 M&A 움직임이 있었으며, 아치 리소시스(Arch Resources, ARCH)와 콘솔 에너지(Consol Energy, CEIX)가 [합병에 합의](해당 링크)했습니다. 이러한 추세가 계속된다면 알파도 합병에 참여할 수 있습니다.

높은 위험성

원자재 회사는 제품 가격에 대한 통제력이 없기 때문에 투자 위험이 높습니다. 구매 계약이 이러한 위험을 일부 완화할 수 있지만, 회사 가치는 장기적으로 가격이 어디로 향하는지에 따라 달라집니다. 따라서 여기서 가장 큰 위험은 야금탄 가격 하락으로 인해 회사 수익이 예상보다 낮아질 수 있다는 점입니다.

광산업체로서 회사는 광산 사고와 같은 재앙적 사고의 위험에 노출되어 있습니다. 또한 다양한 규제를 받으며, 규제가 더욱 강화될 가능성도 존재합니다.

미국 내 사업 운영과 전 세계 수출을 통해 회사는 관세 부과 및 운송 차질을 포함한 지정학적 위험에 노출되어 있습니다.

회사는 위험한 업무를 수행하는 직원들에게 의존하고 있으며, 원만한 노사 관계를 유지해야 합니다. 향후 회사 비용이 증가할 가능성도 있습니다.

결론

AMR 투자는 철강 수요에 따른 레버리지 효과와 함께 높은 잠재적 상승 여력을 제공하지만, 평균 이상의 위험 또한 수반합니다. 회사의 순현금 포지션은 하방 위험을 어느 정도 완화해 주는 역할을 합니다.