DAC 매수 등급을 유지하는 4가지 이유

요약
Danaos Corporation은 지난 1년 동안 강력한 수익률을 기록하며 S&P 500 지수를 능가하는 성과를 보였습니다.
Danaos Corporation의 1분기 실적은 애널리스트들의 예상치를 밑돌았으나, 투자자들이 보유 포지션을 청산하기 전에 다시 한 번 신중하게 재고해볼 만한 몇 가지 중요한 강세 포인트가 있습니다.
회사는 다양한 종류의 컨테이너선과 건식 벌크 캡사이즈(Capesize) 선박을 보유하고 있어, 이로 인해 운영이 안정화되었습니다.
또한 Danaos는 부채 축소(deleveraging), 강력한 재무상태표(strong balance sheet) 및 순부채 감소를 통해 재무 건전성을 입증했습니다.
DAC의 경우, 현재 상황은 그 어떤 것보다도 지속적인 성장에 더 유리하다는 점을 보여줍니다.
저는 DAC 주식에 대한 커버리지를 "매수(Buy)" 등급으로 다시 업데이트하기로 결정했습니다.
저는 Oakoff Investments의 정량적(quantitative) 리서치 애널리스트이며, Beyond the Wall Investing이라는 투자 그룹을 운영하면서 월가의 독점 정보를 기반으로 저평가된 주식을 발굴하는 데 전문성을 가지고 있습니다.

(포트에서 출항하는 화물을 실은 선박의 전면 모습 – 사진: Stewart Sutton)

Danaos 개요
2021년 5월 이후, 저는 Danaos Corporation (NYSE:DAC)에 대해 총 12개의 기사를 작성했으며, 이들 모두 "강력 매수(Strong Buy)" 또는 "매수(Buy)" 등급으로 평가되었습니다.
첫 번째 기사를 작성한 이후, DAC 주식은 총 60.5%의 수익률을 달성했으며, 같은 기간 S&P 500 지수는 약 27% 정도 상승했습니다.

Danaos의 IR(Investor Relations) 웹사이트에 따르면, 이 회사는 2,200 TEU에서 13,100 TEU까지 다양한 크기의 69척의 컨테이너선을 운영하고 있어, 오늘날 세계에서 가장 큰 컨테이너선 소유주 중 하나로 꼽힙니다.
게다가, 회사는 최근 7척의 건식 벌크 캡사이즈 선박을 인도했으며, 연말 이후에 2척의 선박을 추가 인수하기로 합의하여, 함대를 크게 확충함과 동시에 두 가지 다른 틈새 시장(niche)으로 운영을 다각화했습니다.

2022년에는 컨테이너선의 용선료가 극적으로 하락하여 최고가와 최저가의 비율이 5.4배로 감소했으나, 2023년 말에서 2024년 초에 걸쳐 HARPEX 지수로 반영되는 바와 같이, 지난 12개월 동안 용선료는 평균값보다 약 33% 높은 수준을 기록하며 회복세를 보였습니다.

(HARPEX Index – HARPEX 지수)

회복의 원인은 중동 분쟁(홍해 위기)으로 인한 무역로 혼란 때문으로, 이로 인해 선박운송회사들이 희망봉(Cape of Good Hope) 주위를 우회하도록 하여 박스 용선료(box rates)가 최대 300%까지 크게 상승했다고 Danaos 경영진이 언급했습니다.
이러한 상황은 1분기 EBITDA(세전 영업이익) 수준을 안정화하는 데 결정적인 역할을 했으며, 조정 기준으로 1분기 EBITDA는 4.1%만 소폭 감소했습니다.

Danaos 1분기 실적 결과
2024년 1분기, Danaos Corporation의 영업 수익은 "높은 용선료와 선박 활용도 개선" 덕분에 전년 대비 980만 달러(4%) 증가했습니다.
하지만, 항해 비용(수수료 차감 후)의 증가로 인해 TCE(시간당 운임 수익) 수익은 전년 대비 0.46% 소폭 하락했습니다.
긍정적인 측면에서는, 부채 축소와 건조 중인 선박에 대한 이자 자본화 덕분에 이자 비용이 360만 달러 감소하여 290만 달러로 줄어들었습니다.
그 결과, Danaos는 조정 EPS(주당순이익)를 7.15달러로 보고했는데, 이는 2023년 1분기와 일치하지만, 월가의 예상에는 미치지 못했습니다.

(출처: Seeking Alpha News, DAC)

실적 발표 이후 주가 모멘텀을 보면, 4분기 실적 부진 이후 주가가 하락한 것을 확인할 수 있습니다. 이는 당연한 결과로, 실적 부진이 있었기 때문입니다.
하지만 제 의견으로는, 투자자들이 보유 포지션을 청산하기 전에 재고해볼 만한 몇 가지 중요한 강세 요인이 있습니다.

1. 재무 안정성과 부채 축소

   • Danaos는 부채 축소 및 재무상태표 정상화 목표에 충실했습니다.

   • 2024년 3월 31일 기준으로 3억 2,430만 달러의 현금 완충(cash cushion)을 보유하고 있으며, 이는 전 분기 대비 19.3% 증가한 수치입니다.

   • 회사의 시가총액은 약 17억 6천만 달러로, 현금 대비 시가총액 비율이 현재 18.4% 이상에 달합니다. 이는 회사가 재무적으로 매우 견고하다는 것을 나타냅니다.

   • 또한, 순부채는 단 3개월 만에 3% 이상 감소했습니다.

     (출처: DAC의 IR 자료, Oakoff의 노트)

2. 미래 컨테이너선 및 벌크 화물 시장 전망에 대한 긍정적 시각

   • 시장은 경영진이 전망한 컨테이너선 및 벌크 화물 시장의 미래에 긍정적으로 반응한 것으로 보입니다.
   • 경영진은, 함대 내 선박 수가 증가함에 따라 강력한 수요가 유지될 것으로 예상하며, 브라질의 철광석 수출 증가, 안정적인 석탄 무역 및 전 세계 건식 화물 활동의 견고함으로 인해 캡사이즈 선박에 대한 수요도 상당할 것으로 보고 있습니다.
   • 컨테이너 시장은 2024년 1분기에 계속해서 강화되었으며, 이 추세는 2분기에도 이어지고 있습니다.
   • 용선료와 박스 용선료 모두 모멘텀을 얻고 있으며, 내부 예측치를 초과하는 재용선 활동(rechartering activity)이 완료되었습니다.
   • 시장의 새로운 낙관론은 장기적으로도 용선자들이 2025년부터 2027년 말까지 인도 예정인 신조선에 대해 용선 계약을 체결하는 데까지 확장되고 있습니다.

3. 주주 환원 정책 강화

   • 재무상태표 안정화와 부채 축소, 주요 시장에 대한 긍정적인 전망 외에도, Danaos Corporation은 주주들에게 상당한 환원 정책을 지속적으로 펼치고 있습니다.
   • 이전 자사주 매입 프로그램이 시작된 이후, Danaos는 약 160만 주를 약 9,920만 달러(약 9920만 달러) 규모로 자사주를 매입했습니다.
   • 2023년 11월, 이사회는 추가로 1억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 승인했습니다.
   • 2024년 1분기에는 자사주 매입 속도가 더욱 빨라져, Danaos는 총 410만 달러 상당의 주식을 매입했는데, 이는 작년 같은 기간의 58만 1천 달러에 비해 크게 증가한 수치입니다.
   • 동시에, Danaos는 작성 시점 기준 약 3.53%의 안정적인 배당금을 계속 지급하고 있습니다.

   (출처: Seeking Alpha, DAC)

4. 경쟁사 대비 유리한 주가

   • Danaos의 주가는 가장 밀접하고 반응이 빠른 경쟁사인 Global Ship Lease (GSL) 대비 약 28% 할인된 가격에 거래되고 있습니다.

     (차트: YCharts 제공 데이터)

   • 다만, DAC의 주기는 변동성이 크기 때문에, 전방 배당 수익률이 다소 낮은 점은 우려되는 부분입니다.

   • 그러나 저는 향후 몇 년간의 예상 배수(다음 해의 배수)를 고려할 때, 회사는 직접 경쟁사와 절대적인 기준 모두에서 저평가되어 있는 것으로 보입니다.

     (출처: Seeking Alpha, DAC, Oakoff의 노트)

5. 회복 중인 운임률과 용선 활동 확대

   • 회복되는 운임률을 배경으로, 회사는 용선 활동 면에서 상당한 진전을 이뤘습니다.
   • 지난 3개월 동안 Danaos는 4억 2,000만 달러 이상의 계약 수익(contractual revenue)을 확보하여, 총 백로그(backlog)를 25억 달러로 확대했습니다.
   • 이 수치는 회사의 현재 기업가치(Enterprise Value)보다 30.2% 높으며, 이는 DAC의 저평가를 뒷받침하는 또 다른 증거로 볼 수 있습니다.
   • 현재 회사는 14척의 신조선에 대해 다년간 용선 계약을 확보한 상태이며, 그 결과 지난 3개월 동안 함대 내 5척의 컨테이너선과 8척의 신조선에 대한 신규 용선 계약 체결을 통해 약 4억 2,300만 달러의 계약 수익이 추가되었습니다.

Q1 실적 이후 DAC 주식에 대한 제 견해는?
위의 네 가지 강세 포인트를 바탕으로, 저는 2023년 11월과 마찬가지로 DAC 주식에 대해 "매수(Buy)" 등급으로 커버리지를 업데이트하기로 결정했습니다.

물론, 현재 회사에 영향을 미치는 여러 위험 요인들이 있다는 점을 잘 알고 있습니다.
제가 보는 가장 큰 위험은 운임률의 불안정성입니다. 운임률이 하락하면 회사의 매출 성장 전망이 환상에 불과해질 수 있습니다.
현재 시장 상황의 안정성은 홍해 및 중동 전반의 위기가 얼마나 지속되느냐에 크게 좌우되는데, 만약 이 위기가 예상 외로 빨리 해소된다면 Danaos의 전망에도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
또한, 오늘날의 강세 사이클이 제 예상보다 일찍 반전된다면, 회사의 최근 성공 사례들이 사라질 수도 있습니다. 이러한 경우, DAC는 재무 상황을 관리하기 위해 부채를 추가로 부담해야 할 가능성이 있으며, 이는 자사주 매입 정책을 포기하게 만들 수 있습니다.
이러한 위험 요소들을 감안할 때, 투자자들에게는 주의가 필요하며 포트폴리오에서 DAC의 비중을 과도하게 높이지 말 것을 권장합니다.

모든 투자는 현실적으로 평가되어야 할 위험을 수반합니다.
Danaos Corporation의 경우, 현재 상황은 그 어떤 것보다도 지속적인 성장을 뒷받침하고 있습니다.
제 주관적인 의견으로는, 이는 최신 재무 실적과 현재의 매력적인 밸류에이션 수준으로 확인됩니다.

행운을 빕니다. 좋은 투자 되시길 바랍니다!