AMR 석탄을 얻었나요? 알파 금속 자원에 또 다른 순풍이 불었습니다

## 요약

알파 메탈로지컬 리소시즈는 앵글로 아메리칸의 그로스베너 광산 화재로 인해 전 세계 코크스탄 공급이 감소하면서 S&P 500 지수보다 높은 성과를 거두었습니다. 이번 화재는 높은 수요 속에서 석탄 공급 위험을 강조하며, 시장을 더욱 긴축시킬 가능성이 있습니다. AMR의 강력한 매장량과 수출 중심 전략은 회사의 입지를 견고하게 합니다. 현재 가격 역풍에도 불구하고 AMR은 수익성을 유지하고 자사주 매입에 전략적으로 투자하여 변동성이 크지만 매력적인 투자 기회를 제공합니다. 저는 레오 넬리센이며, 매수 측 금융 시장 분석가입니다. 저는 실행 가능한 배당 성장 아이디어를 다루는 iREIT®+HOYA Capital의 기고 작가입니다. 안제이 로스텍

서론

석탄에 대해 이야기할 시간입니다.

이번 글에서는 지난 5월 6일 기고한](https://www.google.com/search?q=https://www.google.com/url%3Fsa%3DE%26source%3Dgmail%26q%3D%EB%A7%81%ED%81%AC)%ED%95%9C) 저의 최근 기사에서 "변동성을 감수할 수 있는 사람들에게 매력적인 투자 기회"라고 칭했던 알파 메탈로지컬 리소시즈(Alpha Metallurgical Resources, NYSE:AMR)에](https://www.google.com/search?q=https://www.google.com/url%3Fsa%3DE%26source%3Dgmail%26q%3D%EB%A7%81%ED%81%AC)%EC%97%90) 대해 논의하겠습니다.

그 이후 광산업체의 주가는 8.5% 상승하여 S&P 500 지수의 인상적인 6.2% 상승률을 상당한 차이로 앞질렀습니다.

회사의 상승세에 기여한 것은 7월 1일의 주요 헤드라인이었습니다](https://www.google.com/search?q=https://www.google.com/url%3Fsa%3DE%26source%3Dgmail%26q%3D%EB%A7%81%ED%81%AC)%EC%9D%B4%EC%97%88%EC%8A%B5%EB%8B%88%EB%8B%A4).

The Wall Street Journal

이 헤드라인은 AMR을 포함한 북미 최대 석탄 생산업체의 주가 급등을 야기했습니다.

Data by YCharts

따라서 이번 기사에서는 앵글로 아메리칸 화재를 자세히 살펴보고, 이것이 더 큰 그림에 어떤 의미를 갖는지 설명하고, 알파 메탈로지컬 리소시즈가 기초 소재/에너지 분야에서 가장 저평가된 주식 중 하나라고 제가 믿는 이유를 말씀드리겠습니다.

하지만 계속하기 전에 AMR 주식은 저희가 일반적으로 논의하는 배당(성장) 주식보다 훨씬 더 변동성이 크다는 점을 인지해 주십시오. 대부분의 사람들에게 석탄 주식은 제가 이 기사에서 얼마나 낙관적으로 들릴지라도 적합하지 않을 수 있습니다.

이 점을 고려해 주십시오.

이제 자세히 살펴보겠습니다!

주요 화재 - 그리고 이것이 산업에 의미하는 것

앵글로 아메리칸을 기억하십니까?

이 회사는 광업 대기업 BHP(BHP)가 올해 초 인수하려고 시도했던](https://www.google.com/search?q=https://www.google.com/url%3Fsa%3DE%26source%3Dgmail%26q%3D%EB%A7%81%ED%81%AC)%ED%96%88%EB%8D%98) 회사입니다.

이 회사는 인수 시도를 피하고 전반적인 시장 가치를 개선하기 위한 조치를 시작했습니다. 여기에는 호주 퀸즐랜드의 그로스베너 광산을 포함한 일부 호주 석탄 자산을 매각할 계획이 포함되었습니다.

The Guardian

이 광산에 화재가 발생했으며, 회사 측은 생산 중단이 몇 달 동안 지속될 것으로 예상하고 있습니다.

월스트리트 저널의 보도에 따르면, 저희는 연간 약 350만 톤의 제강용 석탄을 생산하는 광산 화재를 다루고 있습니다.

최근 가이던스에는 올해 상반기에 800만 톤의 제강용 석탄이 포함되어 있으며, 이 중 그로스베너 광산은 230만 톤을 기여할 것입니다. 연간 전체적으로 제강용 석탄 사업은 1,500만 톤에서 1,700만 톤을 생산할 것으로 예상되며, 이 중 그로스베너 광산은 350만 톤을 기여할 것으로 예상되었습니다.

저는 여기에서 두 가지 주요 의미를 봅니다. 하나는 명백한 의미이고 다른 하나는 덜 명백한 장기적 의미입니다.

의미 1: 광산 화재로 인해 약 350만 톤의 코크스탄 생산량이 사라질 것입니다. 이는 글로벌 공급 감소로 이어져 가격에 유리하게 작용합니다.

그러나 350만 톤은 많은 양이 아닙니다. GMK 센터에 따르면 연간 코크스탄 시장은 약 11억 톤으로, 그로스베너 광산의 점유율은 약 0.3%에 불과합니다. 무시할 수 없는 수준이지만, 엄청난 판도를 바꾸는 정도는 아닙니다.

중요한 것은 더 큰 그림입니다. 동일한 출처에 따르면, 코크스탄 산업은 2030년대에 부족 현상을 겪을 것으로 예상됩니다!

업계의 탈탄소화가 예상보다 느리거나 철강 수요가 더 높을 경우, 글로벌 철강 산업은 2030년대 초에 코크스탄 부족 현상이 심화될 수 있습니다. 이러한 전망은 인도 철강 협회(ISA) 정상 회의에서 전문가들이 밝혔다고 스틸민트(SteelMint)가 보도했습니다](https://www.google.com/search?q=https://www.google.com/url%3Fsa%3DE%26source%3Dgmail%26q%3D%EB%A7%81%ED%81%AC)%ED%96%88%EC%8A%B5%EB%8B%88%EB%8B%A4).

[...] 이러한 원자재 공급의 문제는 대체 제강 기술 개발보다 빠르게 악화될 수 있습니다.

[...] 고품질 코크스탄의 공급 부족 심화는 인도가 2023년 또는 2047년에 철강 생산 목표를 달성하는 데 유일하게 걸림돌이 될 수 있습니다. - GMK 센터

이것은 저를 의미 2: 석탄 공급에 대한 압력이 증가할 수 있습니다라는 결론으로 이끌었습니다.

화재 이후 석탄 생산이 얼마나 위험하고 오염이 심한지 다시 한번 분명해졌습니다. 저는 석탄을 전환 에너지원으로 장기적으로 지지하지만, 특히 강력한 수요에도 불구하고 석탄 단계적 폐지에 대한 약속이 이미 나타나고 있기 때문에 공급 증가에 대한 압력이 더욱 커질 것이라고 생각합니다.

이것은 국제 에너지 기구(International Energy Agency)가](https://www.google.com/search?q=https://www.google.com/url%3Fsa%3DE%26source%3Dgmail%26q%3D%EB%A7%81%ED%81%AC)%EA%B0%80) 강력한 수요에 비추어 생산량 감축 약속과 관련하여 쓴 내용입니다.

2023년 글로벌 석탄 수요는 재생 에너지를 기반으로 한 발전량이 급증했음에도 불구하고 증가했습니다. 가장 큰 증가는 중화인민공화국(이하 "중국")에서 관찰되었고, 그 뒤를 인도 및 기타 신흥 개발도상국이 이었습니다. 주로 발전을 위한 석탄 사용량 증가는 2019년 이후 전 세계 CO2 배출량 증가의 거의 전부를 차지했습니다.

[...] 점점 더 많은 국가들이 탄소 중립 배출 약속을 채택했으며, 이는 억제되지 않은 석탄 및 기타 화석 연료 사용을 완전히 단계적으로 폐지하는 것과 같습니다. 2023년 말까지 이러한 약속은 전 세계 에너지 부문 배출량의 85% 이상을 포괄했습니다.

이러한 약속은 장기적인 수요 증가 추세로 추정되는 철강 산업(유틸리티용 열탄은 제외)에서 중요한 상품의 공급에 압력을 가하므로 "위험"합니다.

주요 코크스탄 생산업체인 아치 리소시즈(Arch Resources, ARCH)는 우드 맥킨지(Wood Mackenzie)의 데이터를 사용하여 수요가 적어도 2050년까지는 감소하지 않을 것으로 예상된다는 것을 보여주었습니다!

Arch Resources

특히 경기 순환적 경제 수요 및 에너지 가격 상승 환경에서 저는 석탄이 매우 수요가 많은 상품이 될 것이라고 예상합니다.

이는 알파 메탈로지컬 리소시즈에 유리하게 작용합니다.

AMR은 여전히 환상적인 위치에 있습니다

테네시에 본사를 둔 AMR은 버지니아와 웨스트버지니아에서 광산을 운영하고 있습니다.

이 광산들은 작년에 약 1,670만 톤의 석탄을 생산했으며, 9개의 선탄 공장에서 지원을 받았습니다. 또한 3억 1,600만 톤의 판매 가능 매장량(19년 동안 새로운 발견 없음)과 5억 1,400만 톤의 현장 자원을 보유하고 있습니다.

Alpha Metallurgical Resources

현장 자원은 채굴되지 않은 석탄층에 산화제와 증기를 주입하여 석탄을 가스로 전환하는 공정입니다.

다시 말해, 회사는 장기 매장량 측면에서 훌륭한 위치에 있습니다.

또한 매우 효율적입니다. 회사는 1분기 실적 발표에서 자사의 운영이 차순위 운영자보다 약 14% 더 생산적이라고 설명했습니다.

게다가 회사는 또 다른 주요 이점을 가지고 있습니다. 회사는 코크스탄/야금탄의 주요 수출업체가 되었으며, 이는 앵글로 아메리칸 광산 화재로 인해 혜택을 받는 바로 그 시장입니다.

AMR은 매우 규모가 커서 미국 전체 야금탄 공급량의 5분의 1을 생산하며, 그중 70% 이상이 수출 시장으로 향합니다.

Alpha Metallurgical Resources

더욱이, 이 기사의 GMK 센터 인용문에서 보셨듯이, 인도는 코크스탄의 세계에서 가장 강력한 시장 중 하나이며, 이 상품의 공급이 인도 철강 생산 수요 급증을 막을 수 있는 유일한 요인으로 보입니다.

AMR은 최소 2050년까지 인도 철강 생산량이 연간 4.1% 성장할 것으로 예상하며, 이를 확인해 주고 있습니다. 이 시장은 지난 5년간 수출 판매량의 약 37%를 차지했습니다.

Alpha Metallurgical Resources

석탄 가격이 현재 역풍이지만, 경제 수요가 반등하는 순간 이 비즈니스 모델이 AMR을 다시 승자로 만들 것이라고 예상합니다.

이는 AMR이 현금을 사용하는 방식에 근거합니다.

1분기 기준으로 회사는 약 2억 6,900만 달러의 무제한 현금과 총 2억 8,800만 달러의 유동성을 보유하고 있었습니다. 대출 시설에 따른 차입금은 없었으며, 자사주 매입에 집중하고 있습니다.

아래 회사 데이터에 따르면 2022년 하반기 이후 11억 달러를 지출하여 660만 주를 자사주 매입했습니다.

Alpha Metallurgical Resources

이 자사주 매입 프로그램은 회사 전체 주식의 약 3분의 1을 다시 매입하여 주가 상승에 엄청난 기여를 했습니다.

Data by YCharts

2022년 초에 회사는 주당 약 50달러에 거래되었습니다. 현재는 326달러에 거래되고 있습니다. 올해 초 주가는 450달러에 도달했습니다.

현재 회사는 4억 달러의 자사주 매입 허가를 받았으며, 이는 시가 총액 42억 달러의 9% 이상입니다.

AMR이 이 시장에서 차별화되는 점은 가격이 부진하더라도 수익성을 유지한다는 것입니다.

예를 들어, 회사는 1분기에 440만 톤의 석탄을 판매했으며, 야금 부문의 실현 가격은 톤당 평균 166.68달러였습니다. 이는 2023년 4분기의 183.76달러에서 하락한 수치입니다.

이러한 낮은 가격에도 불구하고 AMR의 생산 및 물류 전략 조정으로 인해 조정 EBITDA 1억 9천만 달러와 순이익 1억 2,700만 달러로 수익성을 유지할 수 있었습니다. 이는 연간 기준으로 5억 달러 이상입니다.

Alpha Metallurgical Resources

따라서 이러한 환경에서도 저는 AMR의 가치 평가에 대해 매우 낙관적입니다.

가치 평가

상품 중심 회사에 대한 가치 평가를 하는 것은 까다로운데, 대부분의 회사가 생산하는 상품과 높은 상관관계를 가지기 때문입니다. 이는 당연합니다.

결국 상품 가격 변동은 수익에 직접적인 영향을 미칩니다.

따라서 저는 이전 기사에서 썼던 내용을 고수합니다.

작년에 회사는 주당 약 60달러의 OCF를 창출했습니다. 저는 석탄 가격이 당시 보였던 수준으로 점진적으로 회복될 것으로 예상하므로, 향후 3년 동안 회사가 주당 OCF를 60달러 이상 달성할 것으로 예상합니다. 여기에는 생산량 증가는 제외됩니다.

이는 또한 현재 가격보다 50% 높은 장기 목표 주가 450달러를 의미합니다.

저는 광범위한 성장 회복이 발생할 경우 AMR이 주로 공격적인 자사주 매입에 힘입어 주당 450달러를 훨씬 초과할 것으로 예상한다는 점만 추가하면 됩니다.

Data by YCharts

이러한 환경에서도 분석가들은 AMR이 2025년 예상 잉여 현금 흐름을 3억 1천만 달러(시가 총액의 7%) 창출할 것으로 예상합니다. 수요 및 가격 상승세가 뒷받침된다면 연간 10~15% 또는 그 이상의 자사주 매입이 쉽게 가능할 수 있습니다.

제가 다시 언급해야 할 유일한 것은 AMR의 변동성이 매우 크다는 것입니다. 개인적으로 저는 변동성이 덜한 회사를 통해 주로 석유 및 가스에 투자하기로 결정했습니다.

AMR에 대해 낙관적인 만큼, 보수적인 투자자가 소유해야 할 주식은 아닙니다. 이러한 위험을 인지해 주십시오.

결론

알파 메탈로지컬 리소시즈는 변동성을 감수할 수 있는 사람들에게 매력적인 기회를 제공합니다.

석탄 투자에는 상당한 위험이 따르지만, AMR의 전략적 위치와 운영 효율성은 AMR을 업계에서 두각을 나타내는 기업으로 만듭니다.

최근 앵글로 아메리칸 광산 화재는 석탄 공급 제약 가능성을 강조하며, 공급 위험이 증가하는 시장에서 AMR의 시장 입지에 유리하게 작용합니다.

AMR은 강력한 매장량, 수출 중심 전략, 특히 인도와 같은 고성장 시장에 대한 수출, 공격적인 자사주 매입 전략을 통해 장기적인 성장을 위한 유리한 위치를 점하고 있습니다.

장점 및 단점

장점:

• 야금탄 집중: AMR은 마진이 높은 야금탄에 집중하여 글로벌 철강 산업의 지속적인 수요로부터 혜택을 받을 수 있는 유리한 위치를 점하고 있습니다.
• 견고한 수출 판매: 생산량의 70% 이상이 수출 고객에게 판매되므로 AMR은 전기로를 포함한 국내 약세에 덜 취약합니다.
• 건전한 재무 상태: 업계의 어려움에도 불구하고 AMR은 상당한 무제한 현금 보유고를 통해 건전한 재무 상태를 유지하고 있습니다.
• 가격 반등 잠재력: 향후 석탄 가격 반등은 AMR의 재무 성과 및 주주 수익(자사주 매입)을 크게 개선할 수 있습니다.

단점:

• 산업 변동성: AMR은 가격 변동에 취약한 경기 순환적 산업에서 운영되므로 투자자는 석탄 가격 하락 시 상당한 하락 위험에 노출됩니다.
• 단기적 역풍: 최근 수익은 업계의 역풍을 반영하여 AMR은 재정적 안정성에 집중하기 위해 공격적인 자사주 매입 프로그램을 늦추고 있습니다.