AMR 최근 약세 하락 기회 매수하기

요약

알파 메탈로지컬 리소시스(Alpha Metallurgical Resources, Inc.)는 미국 최대의 야금탄 생산 기업으로, 우수한 품질의 야금탄과 강력한 수출 시장 점유율을 자랑합니다. 2024년 2분기 실적은 조정 EBITDA와 순이익 감소를 나타냈지만, 여전히 양호한 잉여현금흐름(Free Cash Flow)을 기록했습니다. 연초 대비 주가 성과는 부진했지만, 알파 메탈로지컬 리소시스는 탄탄한 재무 상태, 낮은 부채 수준, 그리고 향후 더욱 적극적인 자사주 매입을 위한 잠재력을 보유하고 있습니다. 저는 현재 통화 및 재정 정책, 투자 부족, 그리고 매력적인 밸류에이션으로 인해 귀금속, 우라늄, 그리고 화석 연료 산업의 투자 기회에 집중하고 있는 투자 회사의 CEO입니다. 저는 "오프 더 비튼 패스(Off The Beaten Path)"라는 투자 그룹을 운영하고 있습니다. 몬티 라쿠센/디지털비전 (Monty Rakusen/DigitalVision via Getty Images)

개요

알파 메탈로지컬 리소시스(Alpha Metallurgical Resources, Inc.) (NYSE:AMR)는 미국 내 순수 야금탄(met coal) 생산 기업입니다. 미국 최대의 야금탄 생산 업체로서 미국 전체 생산량의 20%를 차지합니다. 이 회사는 우수한 품질의 야금탄을 보유하고 있으며, 생산된 석탄의 대부분을 수출 시장에 판매합니다.

AMR은 오늘 오전에 2024년 2분기 실적을 발표했으며, 본 기사에서는 이 실적에 초점을 맞출 것입니다. 오늘 하루 종일 컨퍼런스 콜도 진행될 예정입니다. 저는 지난 1년 동안 분기별로 이 회사를 분석해 왔으며, AMR에 대한 이전 기사들은 [여기](해당 링크)에서 찾아볼 수 있습니다.

[그림 1] - 출처: AMR 기업 발표 자료

AMR의 장기 주가 성과는 견고한 야금탄 가격, 뛰어난 운영 성과, 그리고 회사의 적극적인 자사주 매입에 힘입어 놀라운 상승세를 보여왔습니다.

[그림 2] - 출처: 코이핀 (Koyfin)

하지만 연초 이후 주가는 부진했으며, 대부분의 서구권 대형 석탄 광업 기업들에 비해 저조한 성과를 나타냈습니다. AMR은 국제 원료탄 가격에 대한 베타 계수(변동성 지표)가 높은 편인데, 최근 국제 원료탄 가격은 다소 약세를 보였으며, 반면에 국제 발전용 석탄 가격은 2024년에 비교적 견조한 흐름을 보였습니다. 이러한 요인과 더불어 최근의 미미한 자사주 매입 규모가 올해 주가에 부담을 준 것으로 추정됩니다.

[그림 3] - 출처: 트레이딩뷰 (TradingView)

2024년 2분기 실적

AMR은 2분기에 조정 EBITDA 1억 1,600만 달러와 순이익 5,900만 달러를 보고했는데, 이는 전 분기 대비 눈에 띄는 감소세입니다. 조정 EBITDA는 1분기 대비 39% 감소했으며, 순이익은 무려 54%나 감소했습니다(전 분기 대비). 그러나 2분기는 원래 1분기보다 훨씬 약할 것으로 예상되었습니다. 5,900만 달러의 순이익은 주당 순이익(EPS) 4.49달러로 환산되며, 이는 이번 분기 컨센서스 추정치인 4.46달러와 거의 유사한 수준입니다.

[그림 4] - 출처: AMR 분기별 보고서

회사는 2분기에 460만 톤의 석탄 판매량을 기록했는데, 이는 전 분기 대비 5% 증가한 수치입니다. 판매 가격은 톤당 142달러였고, 현금 생산 원가는 톤당 109달러로, 원가 측면에서는 당초 제시했던 가이던스보다 소폭 낮은 수준을 보였습니다. 이로 인해 톤당 33달러의 마진이 발생했는데, 이는 최근 3년 동안 가장 낮은 마진입니다. 따라서 현재 시장 상황이 AMR을 비롯한 야금탄 생산 기업들에게 다소 어려운 시기라고 평가할 수 있습니다.

[그림 5] - 출처: AMR 분기별 보고서

역사적인 관점에서 볼 때 어려운 분기였음에도 불구하고, AMR은 여전히 7,700만 달러의 잉여현금흐름을 창출했는데, 이는 현재 시장 환경을 감안했을 때 여전히 양호한 수치입니다.

[그림 6] - 출처: AMR 분기별 보고서

AMR은 지난 몇 년 동안 자사주 매입을 매우 적극적으로 추진해 왔으며, 2021년 말 이후 발행 주식 수를 29%나 감소시켰습니다. 그러나 회사는 최근 몇 분기 동안에는 상당한 규모의 자사주 매입을 실행하지 않고 현금 보유량을 늘리는 전략을 택했습니다. 주가 움직임을 고려할 때, 이는 현명한 접근 방식이었던 것으로 보입니다. 2024년 7월 말 기준으로 발행된 기본 주식 수는 1,300만 주입니다.

[그림 7] - 출처: AMR 분기별 보고서

AMR의 재무 상태는 3억 3,600만 달러의 현금 보유량과 단 860만 달러의 부채만으로 매우 견고하게 유지되고 있습니다. AMR이 여전히 침체된 석탄 가격 환경 속에서도 긍정적인 잉여현금흐름을 창출하고 있으며, 대규모 자본 지출 계획 또한 없는 상황을 고려했을 때, 하반기에는 자사주 매입을 재개할 것으로 예상해 볼 수 있습니다. 특히 주가가 추가적으로 하락할 경우에는 자사주 매입 재개 가능성이 더욱 높아질 것입니다.

밸류에이션 및 결론

아래 차트는 2024년 2분기 실적 발표 시점의 최신 주가, 재무 정보, 그리고 가이던스를 기반으로 작성되었습니다. 최근 가이던스에는 변경 사항이 없었습니다. AMR은 예상되는 2024년 판매량의 73%를 톤당 150.36달러에 이미 가격을 확정해 두었다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 현재 시장 상황은 매우 약세이지만, 위 표에는 2024년 발전용 부산물 판매량의 100% 또한 포함되어 있습니다.

[그림 8] - 출처: 필자의 추정

최신 실적 수치와 현재 원료탄 가격을 기준으로 볼 때, AMR은 2024년 예상 잉여현금흐름 수익률 5~10% 수준에서 거래되고 있습니다. 최근 실적 흐름을 감안하면 특별히 인상적인 수준은 아니지만, 이는 매우 낮은 원료탄 가격을 가정한 수치입니다. 따라서 원료탄 가격이 반등세를 보인다면, 잉여현금흐름 수익률은 다시 10~20% 수준으로 회복될 가능성이 높으며, 이 잉여현금흐름의 100%는 장기적으로 자사주 매입에 사용될 것입니다.

결론적으로, 작년에 알파 메탈로지컬 리소시스의 주가 상승 랠리를 놓치고 좀 더 뚜렷한 주가 하락(풀백, Pullback)을 기다려 왔던 투자자라면, 지금이 바로 "저점 매수(Buy the Dip)" 기회로 삼을 만하다고 판단됩니다. AMR은 최근 매우 인상적인 운영 실적을 보여왔으며, 자본 배분의 중요성을 잘 이해하는 뛰어난 경영진을 보유하고 있습니다. 회사는 비록 일부 분기에는 변동이 있을 수 있지만, 장기적으로는 잉여현금흐름의 100%를 주주들에게 환원하겠다는 약속을 여전히 지켜나가고 있습니다.