AMR 여전히 저평가, 강력한 매수 등급 재확인

요약

알파 메탈로지컬 리소시스는 예상치를 하회하는 실적과 거시 경제의 역풍에도 불구하고 저평가된 주가로 인해 강력 매수 등급입니다. AMR은 현금 흐름과 유동성을 잘 관리하여 잉여 현금 흐름을 1억 5,800만 달러로 개선하고 자본 지출을 전년 동기 대비 36% 감소시켰습니다. 경영진은 비용 절감을 위해 광산 휴업과 같은 어려운 결정을 내리고 있으며 2025년에 단톤당 10달러의 비용 절감을 예상하고 있습니다. AMR의 대차 대조표는 4억 8,500만 달러 이상의 현금과 최소한의 부채로 여전히 건전하며, 시장 침체기 동안 유동성에 집중하고 있습니다.

Monty Rakusen

저는 여전히 알파 메탈로지컬 리소시스(Alpha Metallurgical Resources, NYSE:AMR)를 강력 매수 등급으로 평가하며, 경영진의 통제 범위를 벗어난 거시 경제 요인으로 인해 발생하는 저평가된 주가 때문에 목표 주가를 348.44달러로 제시합니다.

제 [초기 분석](해당 링크)에서 저는 거시 경제 및 지정학적 상황에 대한 현재의 불확실성으로 인해 AMR이 저평가되었다고 밝혔습니다. 이러한 불확실성과 함께 글로벌 시장에서 중국산 철강의 과잉 공급으로 인해 철강 생산업체의 야금탄 구매가 감소했습니다. 저는 이러한 역풍이 일시적일 뿐이며, AMR은 (책임 경영을 하는) 뛰어난 경영진과 현재의 시장 침체기를 헤쳐나가는 데 도움이 될 건전한 대차 대조표를 가진 회사라고 주장합니다.

제 초기 기사는 [여기](해당 링크)에서 읽으실 수 있습니다.

분기별 실적 분석

지속적인 역풍에도 불구하고 AMR은 현금 흐름과 유동성을 잘 관리하여 현재의 시장 침체기를 성공적으로 헤쳐나가고 있습니다.

2024년 11월 1일, AMR은 [분기별 실적](해당 링크)을 발표했으며, 실적이 애널리스트 예상치에는 미치지 못했지만, 이 기사를 쓰는 시점에서 주가는 발표일 종가 대비 16% 상승했습니다.

[Seeking Alpha](해당 링크)

미국 대통령 선거 결과가 단기적인 낙관론에 의심할 여지 없이 기여했습니다.

[AMR 보도 자료](해당 링크)

2024년 3분기에 AMR은 410만 톤의 석탄을 판매하여 2023년 3분기와 거의 비슷한 수준을 유지했습니다. 그러나 순이익과 조정 EBITDA는 각각 전년 동기 대비 96%와 68% 감소했습니다. AMR이 3분기에 얻은 410만 달러의 세금 혜택만이 순이익이 흑자를 기록한 유일한 이유였습니다. 이러한 부진한 수치에도 불구하고 운전자본 실현 (매출 채권 및 재고 감소) 덕분에 영업 현금 흐름(OPCF)은 전년 동기 대비 21% 개선되었습니다. 게다가 Andy Eidson과 경영진은 전반적으로 자본 지출 및 비용 관리를 잘 해왔으며, 자본 지출은 전년 동기 대비 36% 감소한 3,200만 달러로 잉여 현금 흐름은 3분기에 1억 5,800만 달러로 개선되었습니다.

[AMR 보도 자료](해당 링크)

3분기에 판매된 석탄의 대부분은 여전히 수출 시장(300만 톤)으로 향했지만, 3분기 글로벌 철강 시장의 [지속적인 약세](해당 링크)로 인해 석탄 실현 가격은 하락했습니다. 아래에서 볼 수 있듯이 철강 수요 약세는 석탄 지수 가격에 타격을 입혔습니다.

[The Coal Trader](해당 링크)

[The Coal Trader](해당 링크)

세계 최대 철강 생산업체인 중국 바오우(Baowu)도 3분기에 중국 국내 철강 산업이 [혹독한 겨울](해당 링크)을 맞이할 것이며, 이익보다 현금 확보에 집중할 것이라고 발표했습니다. 중국의 부동산 거품 붕괴로 인해 이미 중국 수요에 대한 의문이 제기되고 있었기 때문에 이는 야금탄 생산업체들에게는 나쁜 소식이었습니다. 세계 철강 협회(World Steel Organization)에 따르면 연간 기준으로 중국의 철강 생산량은 6% 감소했습니다. 이것들이 야금탄 지수가 하락한 주요 원인이었으며, 이러한 상황에서 AMR이 할 수 있는 최선은 비용을 관리하는 것입니다.

AMR이 비용을 관리하는 한 가지 방법은 광산을 휴업하는 것입니다. 2024년 10월 7일, AMR의 자회사인 엘크 런 콜 컴퍼니(Elk Run Coal Company, LLC)는 체크메이트 파월튼 광산(Checkmate Powellton mine)을 2024년 12월 6일 또는 해당 날짜부터 시작되는 14일 이내에 휴업할 계획임을 직원들에게 60일 전에 통지했습니다. 이 광산은 비교적 새로운 광산이며, 경영진은 현재의 경제 환경에서 초기 가동 비용이 타당하지 않다고 판단했습니다. 이는 경영진이 사업의 장기적인 생존 가능성을 위해 어렵지만 올바른 결정을 내릴 의향이 있음을 보여줍니다.

AMR이 단순히 광부들을 해고하지 않았다는 점에 주목하는 것이 중요하다고 생각합니다. AMR은 이러한 광부들을 공석으로 전환하여 경기 침체기 동안 이 인력의 일부를 유지하려고 노력했습니다. 특히 애팔래치아를 강타한 허리케인으로 인해 일부가 피해를 입은 후 직원들에 대한 이러한 충성심은 이 인력 집단 내에서 충성심을 낳을 것입니다. 이와 같은 태도는 장기간에 걸쳐 성공적인 사업체를 육성합니다. 그것은 대차 대조표에서 측정할 수 없는 무형 자산입니다.

향후 경영진은 컨퍼런스 콜에서 휴업 광산, 생산량 감소, 연료비 감소와 같은 비용 절감 계획을 통해 2025년에 단톤당 10달러의 비용 절감을 예상한다고 논의했습니다. 야금탄 시장이 언제 반등할지는 알 수 없지만, AMR은 반등할 때까지 살아남을 것이기 때문에 이것은 희소식입니다.

대차 대조표 및 유동성 검토

[AMR 10-Q 보고서](해당 링크)

AMR은 4억 8,500만 달러 이상의 현금 및 현금 등가물을 보유하고 있으며, 총 유동성 수준은 5억 700만 달러 이상입니다. 경영진은 컨퍼런스 콜에서 현재의 시장 침체기를 유지할 수 있는 유동성에 집중하고 있다고 밝혔습니다. 이러한 막대한 현금 외에도 회사는 장기 부채가 350만 달러에 불과합니다.

AMR의 대차 대조표는 여전히 요새와 같습니다.

그렇긴 하지만 경영진은 3분기에 주식을 매입하지 않았으며 적절한 시기에 자사주 매입을 재개할 것입니다. 이러한 신중한 태도는 경영진이 여전히 야금탄 시장의 불확실성에 대해 불편함을 느끼고 있으며, 더 큰 고통이 앞으로 닥칠 수 있다고 생각하게 합니다.

2025 회계연도 가이던스

경영진은 3분기에 2025 회계연도 가이던스를 제시했습니다. 일반적으로 이러한 수준의 명확성은 희소식으로 여겨지지만, 컨퍼런스 콜을 들어보면 경영진은 2025년이 2024년 3분기와 유사할 것으로 예상하며, 예상되는 실질적인 상승 시나리오는 없다고 합니다.

알파는 2025년에 1,500만~1,600만 톤의 야금탄과 추가적으로 100만~140만 톤의 부수적인 발전용 석탄을 선적하여 2025년 총 선적 예상치를 연간 1,600만~1,740만 톤 범위로 예상합니다. 1,600만 톤으로 가정하면 2023 회계연도 생산량 수준에서 50만 톤 감소한 수치입니다.

[저자 주]

광산 휴업 비용은 1,800만 달러에서 2,800만 달러 범위로 예상됩니다. 이해를 돕기 위해 말씀드리자면, 1,800만 달러는 AMR이 지난 10년간 본 휴업 비용 중 가장 높은 금액입니다.

[저자 주]

이는 우려스럽지만, 이 시기에 공급을 줄이는 것은 현재의 경제 환경에 대한 자연스러운 대응입니다. AMR은 여전히 경기 순환주입니다.

2025 회계연도 국내 판매는 370만 톤이 톤당 152.51달러로 확정되었습니다.

위험 요소

AMR 투자의 위험 요소는 제 초기 기사에서 크게 달라지지 않았습니다.

제 생각에는 지정학적 긴장이 여전히 가장 큰 위험 요소입니다. 중국-대만, 이스라엘-하마스/헤즈볼라, 또는 러시아-우크라이나 전쟁 등 이 분쟁들 중 어느 것도 제가 마지막 글을 쓴 이후 실질적인 변화가 없었습니다.

국제 시장에서 중국산 철강의 과잉 공급은 여전히 문제입니다. 이 철강은 결국 사용되겠지만, 시간표는 불확실합니다. 세계 최대 철강 생산업체가 철강 시장에 "혹독한 겨울"이 닥칠 것이라고 경고할 때, 야금탄 회사 투자자들은 신중해야 합니다.

ARCH와 CEIX의 합병 제안은 미국 대선 결과 이후 성사될 가능성이 높습니다. 이 두 회사의 결합은 미국에서 AMR의 가장 강력한 합법적 경쟁자를 탄생시킬 것이며, 새로운 규모와 비용 구조로 AMR의 시장 점유율을 빼앗기 시작할 수 있습니다.

마지막으로, 모든 광산 회사와 마찬가지로 항상 지질학적 및 환경적 위험이 존재합니다.

요약하자면…

경영진은 현재까지 야금탄 시장의 침체기를 잘 헤쳐나가고 있으며, 대차 대조표를 강화하고 현재 시장 상황에서 비용 통제에 집중하고 있습니다.

경영진은 광산 휴업을 시작했으며, 현재 시장 환경이 장기간 지속될 것으로 예상됨에 따라 2025 회계연도 생산량 감소를 예측했습니다. 경영진이 신중하다고 판단할 때까지 자사주 매입과 배당금 지급을 보류할 것입니다.

저는 시장이 이러한 불확실성과 경영진이 배당금 또는 자사주 매입 형태로 주주에게 환원하는 대신 현금을 대차 대조표에 유지하려는 의지 때문에 AMR을 할인하고 있다고 생각합니다.

AMR 투자는 인내심을 요구하겠지만, 저는 인내심 있는 투자자들에게 후한 보상을 제공할 것이라고 믿습니다.