KINS 황금기 시작: 킹스톤 기업의 재탄생
요약
Kingstone Companies, Inc.는 2023년 여름 메릴 골든을 사장 겸 CEO로 임명한 후 재정적 어려움을 극복하고 회복세를 보였습니다.
- 주가가 400%나 급등했고, Seeking Alpha의 투자 등급은 '매도'에서 '강력 매수'로 바뀌었습니다.
- 3분기 실적은 기록적인 보험료 수입과 700만 달러의 순이익을 기록하며, 작년 손실에서 흑자로 전환되는 괄목할 만한 실적 개선을 이루었습니다.
- 개인 보험 부문 보험료는 신규 계약 건수가 4배나 증가한 덕분에 43%나 증가하며 핵심 사업 부문에서 강력한 성장세를 보였습니다.
논제: 황금 리더십 변화
늦겨울 무렵, Kingstone Companies, Inc.(NASDAQ:KINS)는 상황이 썩 좋지 않았습니다. 1886년부터 뉴욕주 킹스턴에 본사를 두고 개인 및 상업용 자동차 보험을 주로 중개인과 브로커를 통해 판매해 온 손해보험 회사인 킹스톤은 오랜 역사에도 불구하고 당시 꽤 힘든 시기를 보내고 있었습니다.
당시 Seeking Alpha의 퀀트 전략가인 스티븐 크레스는 킹스톤이 재정적 어려움에 처해 있다고 꽤 단도직입적인 경고를 했습니다. 수익은 감소하고, 막대한 손실을 겪고 있으며, 경제 상황도 좋지 않았습니다. 킹스톤은 허리띠를 졸라매고 현금을 최대한 확보하려고 노력했음에도 불구하고, 애널리스트들은 여전히 실망감을 감추지 못하며 단기간 내에 회복될 가능성은 희박하다고 전망했습니다.
하지만 심각한 경영난에 허덕이는 기업들이 흔히 겪는 어려움에서 벗어나, 킹스톤은 지난여름 과감한 조치를 취했습니다. 베리 골드스타인을 대신하여 메릴 골든을 사장 겸 CEO로 임명한다고 발표한 것입니다. 그러자 거의 즉시 주가가 꾸준히 상승하기 시작했습니다. 1년이 조금 넘는 기간 동안 킹스톤의 주가는 무려 400%나 급등하는 놀라운 회복세를 보였습니다.
한때 암울했던 Seeking Alpha의 '매도' 등급은 조용히 '강력 매수'로 상향 조정되었으며, 이를 뒷받침하는 투자 요소 등급까지 '강력 매수' 등급에 부합하는 수준으로 상향 조정되었습니다. 오늘 저는 킹스톤에 대한 업데이트를 제공하고자 합니다. 최근 3분기 실적, 밸류에이션 데이터, 그리고 이 회사의 회복 스토리를 조명할 수 있는 기타 데이터들을 분석하여 이 회사의 회복 스토리에 아직 올라탈 여지가 있는지, 즉 추가 상승 여력이 있는지 판단해 볼 것입니다.
3분기 실적 하이라이트
3분기 주요 실적부터 살펴보겠습니다. 지난주 골든 CEO가 주주들에게 보낸 서한에서 언급한 주요 내용과 함께 말입니다. 킹스톤은 2009년 인수된 이후 가장 높은 분기 순이익을 기록했으며, 기록적인 보험료 수입을 달성했습니다. 이는 주요 사업 부문에서 견고한 성장세를 보였다는 것을 의미합니다. 개인 보험 부문 보험료는 전년 동기 대비 43%나 급증했는데, 신규 계약 건수가 4배나 증가한 덕분입니다. 이러한 큰 폭의 성장에 힘입어 3분기 순이익은 700만 달러, 주당 0.61달러를 기록했습니다. 이는 작년에 기록한 910만 달러 손실에서 크게 개선된 수치입니다. 올해 누적 순이익은 1,290만 달러, 주당 1.16달러에 달합니다.
과거 실적 추이
킹스톤의 손익계산서를 살펴보면 전반적인 상황을 파악할 수 있습니다. 2016년부터 2019년까지는 순이익이 꾸준히 증가하며 안정적이고 완만한 성장세를 보였습니다. 2016년에는 순이익이 1,000만 달러로 정점을 찍었습니다. 하지만 2020년부터 상황은 악화되기 시작했습니다. 순이익은 적자로 전환되었고, 2021년에는 손실이 2,250만 달러까지 불어났습니다. 하지만 2023년 지난 12개월 실적을 보면 상황은 완전히 반전되었습니다. 순이익은 1,590만 달러로 회복되어 팬데믹 시대의 어려움을 딛고 2016~2019년의 성장세를 뛰어넘는 새로운 최고점을 기록했습니다.
운영 효율성 개선
이번 분기에 킹스톤은 운영 효율성도 개선했습니다. 합산비율은 38.2%p 감소한 72%를 기록했습니다. 일반 손해율은 31.6%p 개선되었고, 재해 관련 손실 또한 6%p 감소했습니다. 경영진은 보험료 수입 증가에 힘입어 2025년까지 사업비율이 28%까지 낮아질 것으로 예상하고 있습니다. 킹스톤의 신규 상품 라인인 "Select"는 기존 상품보다 손해율이 20% 낮아 더 나은 성과를 보이고 있습니다. 현재 "Select" 상품은 전체 계약의 34%를 차지하고 있으며, 앞으로 더 성장할 여지가 있습니다. 개인 보험의 경우 "Select" 상품의 손해율은 1.6%로 기존 상품(2.2%)보다 낮아 성과가 더 우수한 것으로 나타났습니다.
전략적 가격 책정
킹스톤은 최적화된 가격 책정과 언더라이팅에 집중하여 핵심 개인 보험 부문의 평균 보험료를 23%나 인상하는 성과를 거두었습니다. 3분기 동안 "Select" 주택 보험 상품의 보험료를 5% 인상했고, 화재 보험 상품은 10%, 기존 상품은 한 자릿수 후반대로 인상했습니다. 또한, 모든 보험 상품에 대해 연간 갱신 시 재조달 비용을 현실화하여 보상 수준을 적절하게 유지하고 자연스럽게 보험료를 인상하는 효과를 얻고 있습니다.
투자 포트폴리오 또한 좋은 성과를 거두어 3분기 투자 수익은 14% 증가한 170만 달러를 기록했습니다. 이는 수익률이 약 4.21%인 2~5년 만기 회사채로 투자 대상을 변경한 덕분입니다. 게다가 3분기에는 1,000만 달러의 부채를 상환하여 연간 70만 달러의 이자 비용 절감 효과를 기대할 수 있게 되었습니다. 또한, Berkshire Hathaway Inc.(BRK.A)(BRK.B)의 AmGUARD 보험이 주택 보험 시장에서 철수하면서 킹스톤은 시장 점유율을 확대할 기회를 얻게 되었습니다. 킹스톤은 이러한 기회를 활용하여 2024년 말까지 보험료 수입을 2,500만~3,000만 달러 늘리고 신규 계약 8,000~10,000건을 추가하는 것을 목표로 하고 있습니다.
관점
잠시 멈춰서서 이 수치들을 자세히 살펴보겠습니다. 투자자들에게 더 명확한 그림을 제공하기 위해 킹스톤의 최근 재정 회복세가 손해보험(P&C) 업계와 광범위한 경제의 중요한 트렌드와 어떻게 연결되어 있는지 설명해 줄 수 있는 4가지 핵심 영역에 집중해 보겠습니다.
1. 산업 전반의 보험료 성장:
미국 손해보험 산업은 최근 인상적인 성장세를 보이고 있습니다. 2023년 상반기 직접 보험료 수입은 4,786억 달러에서 2024년 상반기 5,290억 달러로 10.5% 증가했습니다. 이러한 성장은 도시화의 확산과 주택, 사업체, 차량 등 거의 모든 것을 보험에 가입하려는 열기가 높아진 덕분입니다. 킹스톤 또한 가격 및 언더라이팅 관행을 개선하는 데 주력하여 이러한 성장세를 훌륭하게 활용했으며, 예상대로 핵심 개인 보험 부문의 평균 보험료가 상승했습니다.
2. 언더라이팅 실적 개선:
보험 산업은 2024년 초 합산비율이 94%로 개선되면서 15년 만에 최고의 1분기 언더라이팅 실적을 기록했습니다. 킹스톤 또한 2023년 4분기에 합산비율 89.5%를 기록하며 이러한 추세를 따르기 시작했습니다. 이는 1년 전의 113.9%에서 극적으로 개선된 수치입니다. 골든 CEO의 리더십 하에 경영 효율성이 개선되고 위험 관리가 더욱 강화되었음을 보여주는 증거입니다.
3. 보험금 청구 비용 인플레이션 완화:
보험 업계는 올해 초부터 보험금 청구 처리 비용 상승세가 둔화되면서 숨통이 트이기 시작했고, 이는 수익성 개선에 도움이 되었습니다.
4. 핵심 시장에 대한 전략적 집중:
킹스톤이 핵심 시장인 뉴욕에 집중한 전략 또한 매우 중요했습니다. 킹스톤의 뉴욕 사업 부문 직접 보험료 수입은 2023년 3분기에 4,600만 달러로 4.7% 증가했습니다. 이는 킹스톤이 시장 지식 기반을 강화하고 시장에서 더욱 적극적으로 입지를 다질 수 있도록 했습니다.
킹스톤 CEO 서한: 2024년 및 2025년 재무 가이던스 추가 정보
골든 CEO는 지난주 주주 업데이트 서한에서 2024년 전망치를 상향 조정했다고 밝혔습니다. 현재 GAAP 합산비율은 79%~83%, 주당 순이익(EPS)은 1.40달러~1.70달러, 자기자본이익률(ROE)은 32%~36%로 예상하고 있습니다. 2025년에는 EPS가 1.60달러~2.00달러, ROE는 24%~32% 수준으로 예상하고 있습니다.
밸류에이션
밸류에이션 측면에서 KINS의 최근 종가인 주당 15.15달러를 기준으로 현재 주가수익비율(P/E)은 12.92배입니다. 이는 역사적 평균 P/E 비율인 23.39배보다 훨씬 낮은 수준으로, 여전히 역사적 가격 대비 저평가되어 있다고 판단됩니다. 따라서 이러한 괴리와 5.09%의 견고한 조정 주당순이익 성장률, 그리고 1년 동안 400% 이상 상승했음에도 불구하고 여전히 매력적인 밸류에이션 스토리를 제시한다고 생각합니다.
게다가 킹스톤은 7.74%의 주당순이익 수익률을 자랑합니다. 이는 주가 대비 높은 수익을 창출하고 있다는 의미이며, 견고한 사업 운영과 효율적인 수익 창출 능력을 보여주는 확실한 지표입니다. 밸류에이션 관점에서 볼 때, 주당순자산가치(PBR) 비율 15.00배 또한 KINS가 약간의 할인율로 거래되고 있을지라도 합리적인 가격에 거래되고 있다는 주장에 더욱 힘을 실어줍니다.
과제 및 위험 요인
부채 관리는 킹스톤에게 여전히 어려운 문제입니다. 킹스톤은 운영 자금을 확보하고 부채를 줄이기 위해 주식 발행에 의존해 왔지만, 이는 주주 희석이라는 명백한 위험을 수반합니다. 현재 부채 해결 계획에는 주식 발행, 쿼터셰어 계약, 배당 재분배 등이 포함되어 있으며, 이로 인해 기본 주식 수와 희석 주식 수 간에 10%의 차이가 발생할 수 있습니다. 현재 1,230만 주인 발행 주식 수는 2025년에는 1,400만 주까지 증가할 것으로 예상됩니다. 여기서 핵심적으로 주목해야 할 점은 회사가 가이던스에서 희석 주식 수 대신 기본 주식 수를 사용하기 시작했다는 것입니다. 이는 희석 전망치를 정확하게 예측하기 어렵다는 점을 시사합니다.
그리고 마지막으로, 배당은 당분간 기대하지 않는 것이 좋습니다.
골든 CEO는 컨퍼런스 콜에서 다음과 같이 말했습니다.
"다시 한번 말씀드리지만, 지주회사는 자체적인 수익원이 없으며, 역사적으로 유동성을 보험 자회사의 배당에 의존해 왔습니다. 지난 몇 년간 보험 자회사의 배당에만 의존할 수 없다는 것을 깨달았습니다. 배당금 지급 능력은 규제를 받기 때문입니다. 그리고 지난 몇 년간의 손실로 인해 이번 분기까지 배당금 지급이 제한되었습니다.
지주회사의 부채가 킹스톤에게 얼마나 큰 위협이 될 수 있는지, 부채 상환이나 기타 비용을 지불할 현금이 부족해지기 전까지는 제대로 인식하지 못했습니다. 오해는 없으시길 바랍니다. 저는 회사가 부채를 보유하는 것에 반대하는 것은 아닙니다. 하지만 부채는 더욱 전략적이고 신중한 방식으로 관리되어야 한다고 생각합니다. 과거의 실수를 반복하지 않는 것이 매우 중요하며, 부채를 최대한 빨리 갚는 데 집중하고 있습니다."
최종 결론
골든 CEO의 리더십 하에 킹스톤은 불길처럼 빠르게 회복했으며, 회사의 실적도 좋고 밸류에이션 매력도 또한 높기 때문에 저는 "매수" 등급을 부여합니다. 킹스톤은 순이익 성장을 이끌어냈고, 운영 효율성을 개선하고 있으며, 업계 트렌드를 활용하고 있습니다. 또한, 낮은 P/E 비율과 높은 주당순이익 수익률을 고려할 때 저평가되어 있으며 성장 여력이 충분하다고 판단됩니다.
