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요약
이전에 CONSOL Energy를 매도하고 워리어 메트 콜을 포함한 다른 석탄 회사에 투자했습니다. 석탄 주식은 보통 "숄더 시즌" 동안 부진합니다. 블루 크릭 광산은 2026년에 상당한 현금 흐름을 창출할 것입니다. 루크 샤렛
지난 기사에서 저는 CONSOL Energy(CEIX)를 매도하고, 열탄 회사 대신 야금탄 회사로 자본을 재배치하고 있다고 밝혔습니다. 이번 주에 매수한 회사 중 하나는 워리어 메트 콜(NYSE:HCC)입니다. 야금탄 산업에 대해 낙관적이라면, 가격이 "숄더 시즌"에 부진할 것으로 예상되는 향후 몇 달 동안 포지션을 구축하기 시작할 수 있습니다.
개요
워리어 메트 콜은 앨라배마에 본사를 둔 회사로, 호주산 프리미엄 저휘발성 경질 코크스탄을 글로벌 철강 산업에 수출합니다. 이 회사는 연간 760만 단톤을 생산하는 두 개의 주요 광산을 보유하고 있으며, 20년 이상의 매장량을 가지고 있습니다.
HCC는 지난 3년간 뛰어난 성과를 거두었습니다. 주가는 석탄 가격 상승에 힘입어 지난 3년간 세 배로 뛰었습니다.
트레이딩 뷰
이 회사는 미국에서 가장 높은 수준의 석탄 자산을 자랑하며, 수출 시장에서 프리미엄 가격을 달성할 수 있는 다양한 코크스탄 등급을 보유하고 있습니다.
주요 촉매제는 현재 개발 중인 블루 크릭 광산입니다. 2026년에 이 광산이 완공되면 회사는 6억 4,700만 달러에서 8억 달러의 잉여 현금 흐름을 창출할 것으로 예상됩니다. 23억 달러의 기업 가치 대비 이러한 현금 흐름을 창출하는 것은 주가를 훨씬 더 높이 끌어올릴 것입니다.
숄더 시즌
석탄 시장에서 숄더 시즌이란 피크 시즌과 비피크 시즌 사이의 기간을 의미합니다. 더 구체적으로 말하면, 석탄 시장 투자자들은 2월에 매도하고 늦여름에 다시 매수하는 것에 익숙해져 있습니다. 지난 3년간 이 전략은 효과적이었습니다.
위의 차트에서 파란색 화살표로 지난 세 번의 숄더 시즌 동안의 주가 약세를 강조했습니다.
보통 저는 전체 포지션의 20%씩 매달 8월 15일경까지 추가하여 점진적으로 포지션을 구축합니다. HCC 주식 1,000주 포지션을 구축하려고 한다면, 여름 중반까지 매달 200주씩 매수할 것입니다. 숄더 시즌 동안 HCC를 주당 45~55달러 범위에서 매수할 기회를 얻을 수 있을 것으로 예상합니다.
코크스탄 선물
2023년 10월 이후 코크스탄 시장에서 예상치 못한 약세가 나타났습니다. 선물 시장 또한 늦봄까지 약세를 예상하고 있습니다.
호주 코크스탄 가격 (트레이딩 뷰)
중국으로부터의 수요 약세가 있는 것으로 보입니다. 중국 현지 코크스 생산자들은 3월에 5차 가격 인하를 단행했습니다. 이번 달에는 중국의 코크스탄 및 코크스 생산량이 철강 수요 부진과 선철 생산 감소로 인해 감소했습니다.
제한적인 자사주 매입
HCC 주식은 특히 알파 메탈로지컬 리소시즈(AMR)와 같은 다른 석탄 회사와 달리 자사주 매입의 지지를 받지 못합니다. HCC는 성장에 집중하고 블루 크릭 광산에 대규모 투자를 하고 있기 때문에, 약세 숄더 시즌 동안 주가를 지지할 수 있는 자사주 매입이 없습니다.
석탄 회사가 ETF 및 패시브 펀드 흐름에서 과소 대표되기 때문에, 많은 석탄 투자자들은 가치를 실현하는 방법으로 자사주 매입에 집중해 왔습니다.
HCC는 잉여 현금 흐름의 대부분을 블루 크릭 광산의 자본 지출(CapEx)에 사용하고 있기 때문에 2026년까지 자사주 매입을 기대하기 어렵습니다.
매년 유통 주식의 7~10%를 매입하는 자사주 매입 메커니즘이 없기 때문에, 투자자들이 블루 크릭 광산으로 얼마나 많은 잉여 현금 흐름이 창출될지에 집중하기 시작할 때까지 HCC는 부진할 가능성이 높습니다.
HCC 투자자 발표 자료
흥미롭게도, 워리어는 자사주 매입을 적극적으로 시행한 적이 없습니다. 2017~2019년 기간에는 대부분의 잉여 현금 흐름이 배당금을 통해 주주에게 환원되었습니다. 그러나 블루 크릭 광산이 완공되면 HCC는 특별 배당금을 지급하거나 자사주 매입을 시작할 수 있습니다.
블루 크릭 광산
블루 크릭 광산은 북미에서 가장 큰 미개발 야금탄 매장지 중 하나입니다. 6,980만 단톤의 회수 가능한 매장량과 4,950만 단톤의 석탄 자원량(매장량 제외)을 가진 엄청난 자원입니다.
워리어는 블루 크릭 광산이 가동되면 2026년에 6억 4,700만 달러에서 8억 달러의 잉여 현금 흐름을 창출할 것으로 추정됩니다.
아래 차트에서 볼 수 있듯이 생산량은 800만 단톤에서 1,760만 단톤으로 증가할 것으로 예상됩니다.
HCC 투자자 발표 자료, 2024년 2월
2024년에는 블루 크릭 광산의 지속적인 개발을 위해 3억 3,500만 달러에서 3억 9,000만 달러를 배정했습니다. 투자자들은 이것이 10억 달러 규모의 프로젝트이며, 이러한 유형의 프로젝트는 비용 초과 및 지연이 발생하기 쉬우므로 주의해야 합니다. 총 자본 지출 추정치는 이미 7억 달러에서 10억 달러 이상으로 증가했습니다. 투자 논리의 큰 위험 중 하나는 건설 지연 및 비용 초과입니다. 또 다른 큰 위험은 석탄 가격 폭락입니다. 우리는 모두 2019~2020년에 석탄 가격이 절반으로 삭감되었던 것을 기억합니다.
가치 평가
우선, 워리어 메트 콜은 보수적으로 자금을 조달하는 회사입니다. 이 회사는 23억 달러의 자산 기반 대비 1억 7,300만 달러의 부채를 보유하고 있습니다. 2023년에 이 회사는 선순위 부채의 50%를 상환했습니다.
지난달 이 회사는 2024년 추정치를 제시했습니다.
HCC 투자자 발표 자료 2024년 2월
2023년에 이 회사는 7억 100만 달러의 영업 현금 흐름을 창출했습니다. 2024년에도 비슷한 수치가 예상됩니다. 이 회사의 기업 가치는 현금 흐름의 3.3배에 불과합니다. 주식은 현재 생산 수준을 기준으로 저렴합니다.
또한, 이 회사는 실현 석탄 가격이 단톤당 200~250달러 가격 범위에 머무는 한 상당한 잉여 현금 흐름을 창출할 수 있습니다.
HCC 투자자 발표 자료
그러나 블루 크릭 광산의 성장을 고려하면, 2026년 이후를 내다볼 수 있다면 주식은 매우 저렴해집니다. 생산량은 거의 두 배인 1,760만 단톤으로 증가할 것입니다. 이것만으로도 약 4억 달러의 잉여 현금 흐름이 발생할 것입니다. 광산 비용에서 3억 3,500만 달러에서 3억 9,500만 달러의 절감액을 더하면 6억 4,700만 달러에서 8억 달러의 잉여 현금 흐름이 남게 됩니다.
결론
저는 2026년을 내다보며 워리어 메트 콜을 소유하고 있습니다. 블루 크릭 광산이 가동되면, 저는 이 회사가 연간 6억 4,700만 달러에서 8억 달러의 잉여 현금 흐름을 창출할 것으로 예상합니다. 또한 이 회사는 연간 3억 3,500만 달러에서 3억 9,500만 달러를 광산 건설에 지출하지 않을 것이라는 점에 주목하는 것이 중요합니다. 특별 배당금 또는 자사주 매입을 통해 막대한 현금이 풀릴 것입니다. 23억 달러의 기업 가치를 가진 HCC는 2017~2019년처럼 특별 배당금을 지급하거나, 다른 석탄 회사의 사례를 따라 상당한 자사주 매입을 시작할 것입니다.
