HCC 워리어가 석탄을 만났습니다: 구매가 아닌 감시자를 위한 구매

요약

HCC는 지난 한 해 동안 S&P 500 지수와 인기 있는 중형주 포트폴리오를 4~5배 능가하는 뛰어난 알파 수익률을 제공했습니다. HCC의 해상 코크스탄 분야에서 저비용 및 유연성을 갖춘 역량은 인도와 같은 지역에서 급증하는 철강 수요에 대응하기에 유리한 위치에 놓이게 합니다. HCC는 또한 뛰어난 재무 상태를 유지하고 있습니다. 하지만 블루 크릭과 관련된 재고 문제와 자본 지출 약속으로 인해 단기적으로 잉여 현금 흐름(FCF) 창출이 어려워질 수 있으며, 주식은 높은 EV/EBITDA 배수로 평가되고 있습니다. 독립형 및 상대 강도 차트에서 위험-보상 비율은 매력적으로 보이지 않습니다. shank_ali

서론

앨라배마에 본사를 둔 워리어 메트 콜(NYSE:HCC)은 프리미엄 제철용 석탄(경질 코크스탄, HCC 또는 야금탄)에 대한 순수 플레이 노출로 알려진 중형주로, 지난 12개월 동안 엄청난 성과를 거두었습니다. 주요 주식 벤치마크가 약 20%의 만족스러운 수익률을 기록하고, 인기 있는 중형주 포트폴리오가 25%의 훨씬 더 나은 수익률을 기록한 기간 동안, HCC는 이러한 다각화된 주식 거대 기업들을 편안하게 앞지르며 약 4~5배 더 많은 초과 수익을 창출했습니다.

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HCC를 관심 종목에 넣어야 하는 이유

HCC가 시장 참여자들에게 인기를 끄는 것은 놀라운 일이 아닙니다. HCC에는 유리한 요소가 꽤 많기 때문입니다.

석탄의 불가피한 쇠퇴에 대해 많은 이야기가 있었지만, 이러한 압력은 재생 에너지가 존재감을 드러내고 내년부터 석탄으로부터 주도권을 넘겨받기 시작하면서 열탄 분야의 기업들이 더 크게 느낄 가능성이 높습니다. 반면에 야금탄은 몇 가지 독특한 물리적, 화학적 특성(저회분 및 저황분)으로 인해 용광로를 통한 제철 생산에 필수적인 요구 사항입니다. 상대적인 유용성은 미국산 야금탄 수출 가격과 열탄 가격의 차이(지난 20년간 평균 90%)에 반영되어 있습니다!

EIA

용광로 생산 방식은 미국 생강 생산량의 30%에 불과하지만, 전 세계적으로는 매우 인기가 있어 총 생산량의 70%를 차지합니다. 따라서 미국에서 생산되는 총 야금탄이 미국 총 석탄의 약 10%에 불과하더라도, 이 중 거의 전부가 인프라 지출에 대한 욕구가 넘쳐나는 전 세계의 매력적인 지역으로 수출된다는 점을 고려할 가치가 있습니다.

S&P 글로벌

여기서 큰 변화를 가져올 수 있는 것은 인도라고 생각합니다. 집권 정부가 3연임을 계속할 것으로 예상되기 때문입니다. 2030년까지 국내 철강 생산량을 두 배로 늘리겠다는 꽤 강력한 야심이 있으며, 거의 모든 새로운 확장은 용광로 기반으로 예상되어 훨씬 더 많은 야금탄이 필요하게 될 것입니다. 맥락을 살펴보면, 2021년에는 1억 5백만 톤의 철강 생산에 야금탄이 사용되었지만, 이제 2030년에는 1억 5천 9백만 톤의 철강 생산에 석탄이 필요할 것입니다!

IEEFA

또한 인도는 호주산 야금탄에 대한 의존도를 줄이려는 것으로 보입니다. 2023년 총 수입의 52%였던 것이 2021년에는 73%였으며, 현재는 미국산 HCC에 대한 의존도를 높이고 있으며, 세관 데이터에 따르면 인도 수입량에서 미국산이 차지하는 비중은 13%입니다. 전반적으로 HCC는 야금탄 수출 분야에서 가장 유리한 위치에 있는 기업 중 하나라고 생각합니다. HCC의 광업 운영(자세한 내용은 후술)은 앨라배마의 마일 항구 수출 터미널에서 약 300마일 거리에 불과하기 때문입니다. 다시 말해, 미국에 본사를 둔 다른 야금탄 생산업체는 HCC보다 짧은 광산-항구 거리를 운영하지 않아 물류 측면에서 유용한 우위를 점하고 있습니다. 게다가 이 회사는 변동 물류 비용 구조를 따르고 있으며, 여기서 이러한 비용은 HCC 가격과 밀접하게 연동되어 움직입니다. 우리는 이러한 종류의 유연한 비용 구조를 야금탄 광업 분야에 통합하는 것이 중요하다고 생각합니다. 원칙적으로 비교적 높은 인력 사용량과 저용량 광업 장비 사용량의 조합으로 인해 야금탄 채굴 비용이 열탄보다 상대적으로 더 비싸기 때문입니다. HCC는 현재 앨라배마에 기반을 둔 몇 개의 지하 광산(지난해 약 690만 톤의 HCC를 생산한 광산 7과 광산 4)에서 저비용 장벽식 채탄 운영을 하고 있으며, 또 다른 장벽식 채탄 광산인 블루 크릭을 재가동하는 과정에 있습니다. 블루 크릭은 최소 지난 10년 동안 연간 440만 톤의 생산 능력을 갖출 것으로 예상됩니다 (생산은 올해 말에 시작되지만, 블루 크릭의 매출은 2025년 하반기부터 재무 제표에 반영되기 시작할 것입니다). HCC는 또한 상당한 재무 레버리지(소재 부문에서는 매우 이례적임)에 의존하거나 많은 동종 업체들과는 달리 연금 또는 OPEB 부채를 처리할 필요 없이 이러한 운영을 하고 있습니다. HCC는 현재 7억 달러 이상의 현금을 보유하고 있으며, 5억 2천만 달러 이상의 순현금 포지션(현금이 부채를 초과하는 경우)을 유지하고 있습니다. 일반적으로 EBITDA의 1.5~2배의 재무 레버리지 목표를 유지하려고 하지만, 1분기 기준으로 순 레버리지는 EBITDA의 0.82배에 불과합니다.

결론 - 지금 HCC를 매수하기에 좋지 않은 이유

HCC 사업은 마음에 들지만, 지금이 주식에 롱 포지션을 시작하기에 적절한 시기라고 생각하지 않습니다.

HCC에 영향을 미칠 수 있는 장기적인 인도 성장 동력에 대해 다소 호의적으로 글을 썼기 때문에, 거기에서 나오는 단기적인 역풍에 대해 언급하는 것이 공정합니다. 선거철과 몬순 시작으로 인해 8월/9월까지 철강 생산 모멘텀이 매우 탄력적이지 않을 것이라고 생각합니다. 게다가 과도한 중국산 물량이 이제 인도 시장으로 유입되어 국내 업체의 경쟁력을 약화시키고 있다는 우려스러운 보고도 있습니다. 최근 1분기 실적 발표에서 HCC 경영진은 인도뿐만 아니라 중국에서도 "갑작스러운 수요 후퇴"를 겪고 있다고 언급했습니다. 어느 쪽이든 HCC 경영진은 2분기 가격이 1분기보다 더 약할 것으로 예상하고 있습니다 (참고로 1분기에 HCC 평균 판매 가격은 이미 9% 하락했습니다).

경영진은 가격 환경이 그다지 화려하지 않기 때문에 "정상보다 높은 재고 수준"을 유지할 준비가 되어 있다고 암시했습니다. 이는 자본 지출 계획으로 인한 잉여 현금 흐름 창출 압력을 고려할 때 그다지 고무적이지 않습니다. FCF는 이미 블루 크릭 관련 CAPEX 증가로 인해 압박을 받고 있습니다 (1분기에만 블루 크릭에 6,900만 달러를 지출했으며, 회계연도 예상치는 3억 2,500만 달러에서 3억 7,500만 달러입니다). 현재 주가에서 FCF 수익률은 이미 2.5%로 매우 낮으며, 5년 평균인 23%를 훨씬 밑돌고 있으며, 조만간 개선될 것으로 예상하지 않습니다.

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다음으로, 선행 가치 평가에 대해 말하면, HCC는 선행 EV/EBITDA 배수 5.18배로 거래되며, 장기 평균보다 무려 124% 프리미엄이 붙어 있어 매우 비싸 보입니다.

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위의 차트는 다양한 철강 생산 관련 활동에 참여하는 주식을 찾는 투자자들이 HCC에 대한 잠재적 순환적 관심을 확인하려고 합니다. 우리는 이러한 투자자들이 HCC에 대한 동종 업체 대비 상대 강도 비율이 기록적인 최고치에서 멀리 떨어져 있지 않고 장기 평균보다 65%나 높기 때문에 이 시점에서 HCC에 관심을 갖지 않을 것이라고 생각합니다.

마지막으로 HCC의 장기 차트에 대한 관점으로 결론을 내리겠습니다. 장기 차트도 다시 한번 롱 케이스에 찬물을 끼얹습니다. HCC는 거래 내역의 상당 부분 동안 특정 상승 채널(두 개의 검은색 경계선으로 표시) 내에서 거래되었습니다. 8월에 이 채널에서 벗어났고, 훨씬 더 가파른 상승 채널(두 개의 빨간색 선으로 표시)로 전환되었습니다. 가파른 정도를 감안할 때, 가격이 하락할 시기가 되었다고 생각하며, 이전 채널로 다시 떨어질 가능성을 무시하더라도 현재 채널 내에서 위험 대비 보상 비율이 그다지 좋지 않다는 점에 주목하십시오. 마지막으로, 투자자들은 RSI 지표가 현재 과매수 상태를 나타내고 있다는 점도 고려해야 할 수 있습니다.