HCC 어려운 시장에서 만족스러운 3분기

## 요약

조정 EBITDA 7,800만 달러는 2021년 초 이후 최저치였습니다. 조정 순이익은 4,200만 달러로, 어려운 시장 상황을 고려할 때 비교적 인상적인 수치입니다. 개발 프로젝트인 블루 크릭은 예정대로 진행되고 있으며, 이는 향후 몇 년 동안 주가를 실질적으로 재평가할 잠재력이 있습니다. 저는 통화 및 재정 정책, 과소 투자, 매력적인 가치 평가로 인해 현재 귀금속, 우라늄 및 화석 연료 산업의 투자 기회에 집중하고 있는 투자 회사의 CEO입니다. 저는 투자 그룹인 'Off The Beaten Path'를 운영하고 있습니다. meliusphotography

개요

워리어 메트 콜(Warrior Met Coal, NYSE:HCC)은 미국 야금탄("met") 광산 회사로, 앨라배마에서 운영되며 석탄 생산량의 대부분을 수출합니다. 비교적 낮은 운영 비용과 수출 중심 전략은 워리어가 석탄 가격이 약세인 기간에도 괜찮은 영업 마진을 유지할 수 있음을 의미합니다.

이 회사는 2024년 3분기 실적을 발표하고 11월 30일에 컨퍼런스 콜을 개최했으며, 이 기사는 이에 초점을 맞출 것입니다. 저는 올해 초에 워리어에 대해 몇 차례 다루었으며, 해당 기사는 여기에서 확인할 수 있습니다.

<그림 1 - 출처: Koyfin>

워리어의 주가 성과는 2024년에 거의 변동이 없었으며, 최근 주가는 예를 들어 알파 메탈로지컬 리소시즈(Alpha Metallurgical Resources, AMR)와 같은 동종 업체보다 훨씬 더 잘 버티고 있습니다. 이는 적어도 부분적으로 워리어의 우수한 마진 때문이지만, 성장 프로젝트인 블루 크릭이 2026년 상반기에 장벽식 채탄에 가까워지고 있기 때문일 수도 있습니다.

2024년 3분기 실적

워리어는 3분기에 조정 EBITDA 7,800만 달러를 보고했는데, 이는 전 분기에 비해 실질적으로 감소한 수치이며, 3년 만에 가장 낮은 조정 EBITDA입니다. 조정 순이익은 4,200만 달러로, 최근 코크스탄 시장이 얼마나 약세였는지를 고려할 때 괜찮은 수치입니다. 3분기 EPS는 0.80달러로, 컨센서스 추정치인 0.63달러를 약간 상회했습니다.

<그림 2 - 출처: 워리어 분기별 보고서>

회사는 3분기에 190만 톤의 석탄을 판매하여 2024년 이전 두 분기보다는 다소 적었지만, 워리어는 연간 판매량 지침 범위인 740만~820만 톤의 중간 지점에 도달할 것으로 예상됩니다. 판매 가격은 톤당 172달러, 현금 원가는 톤당 123달러로, 최근 분기 현금 마진은 톤당 48달러였습니다. 최근 역사에 비해 수치가 그다지 인상적이지는 않더라도, 이는 어려운 시장에서 여전히 존경할 만한 마진이며, 이를 따라올 수 있는 동종 업체는 거의 없을 것입니다.

<그림 3 - 출처: 워리어 분기별 보고서>

워리어는 분기별로 소액의 배당금 0.08달러를 지급하며, 다음 배당금 지급일은 11월 12일입니다. 정기 분기별 배당금은 연간 배당 수익률 0.5%에 해당합니다. 회사는 또한 때때로 특별 배당금을 지급했으며, 코크스탄 가격이 견고해지고 블루 크릭이 장벽식 채탄에 가까워지면 향후 1년간 특별 배당금을 기대할 수 있을 것입니다.

블루 크릭

앨라배마의 두 생산 광산은 연간 약 800만 톤의 석탄 생산 능력을 가지고 있습니다. 현재의 많은 관심은 블루 크릭 광산 가동률 증가에도 집중되어 있으며, 블루 크릭 광산은 2027년에 480만 톤의 석탄을 생산할 것으로 예상됩니다. 블루 크릭의 초기 개발 생산은 2024년 3분기에 시작되었지만, 최초 장벽식 채탄이 생산을 시작하는 2026년 2분기에 더 실질적인 생산이 시작될 것입니다.

블루 크릭은 최저 4분위수 비용의 광산이므로, 이미 경쟁력 있는 회사의 비용을 더욱 낮출 것입니다. 그러나 블루 크릭은 고휘발성 A 경질 코크스탄을 생산할 것이므로, 프리미엄 저휘발성 석탄에 비해 고휘발성 A 석탄의 비율이 향후 증가할 것이며, 이는 오늘날 우리가 보는 것보다 평균 실현 판매 가격이 약간 낮아진다는 것을 의미합니다.

그렇긴 하지만, 판매 가격의 약간의 감소는 운영 비용 감소로 상쇄될 가능성이 높으므로, 워리어는 블루 크릭 가동률이 증가하면 계속해서 우수한 마진을 유지할 것입니다.

<그림 4 - 출처: 워리어 2024년 2분기 발표 자료>

블루 크릭의 총 프로젝트 비용은 약 10억 3,500만 달러이며, 회사는 2024년 3분기 기준으로 프로젝트에 6억 1,200만 달러를 지출하여 향후 몇 년 동안 4억 달러가 조금 넘는 금액을 지출해야 합니다. 워리어는 오늘날 순현금 포지션 4억 3천만 달러와 총 유동성 7억 4,600만 달러를 보유하고 있으므로, 이 프로젝트는 개발 과정의 후반 단계에서 비용 초과가 발생하지 않는 한 완전히 자금 조달됩니다.

회사는 코크스탄 가격이 매우 약세였던 최근 분기에 이익을 창출했으며, 이는 기존 운영에서 거의 모든 상황에서도 긍정적인 잉여 현금 흐름을 기대할 수 있음을 시사합니다.

<그림 5 - 출처: 워리어 2024년 3분기 발표 자료>

블루 크릭은 완전히 가동률이 증가하면 워리어의 조정 EBITDA 및 잉여 현금 흐름을 약 50~100% 증가시킬 것으로 예상됩니다. 이는 자연스럽게 회사에 혁신적인 변화를 가져올 것입니다. 이는 부분적으로 주가에 반영되기 시작했으며, 최근에는 동종 업체보다 실적이 좋았지만, 이 시점에서는 완전히 반영되지는 않았습니다.

결론

워리어 메트 콜은 미국 앨라배마의 최소한의 관할 위험도 고려할 때, 주변에서 가장 높은 품질의 야금탄 광산 회사 중 하나입니다.

블루 크릭에 대한 개발 자본 지출을 무시하면, 2024년 잉여 현금 흐름 수익률은 5~10% 범위에서 마무리될 것으로 예상됩니다. 단기 EBITDA를 기준으로 하면 동종 업체보다 약간 더 비쌉니다. 오늘날의 선행 EV/EBITDA는 6.8배입니다.

<그림 6 - 출처: Koyfin>

그러나 워리어에 대한 투자는 장기적인 관점을 가져야 하며, 블루 크릭은 생산량, 수익 및 현금 흐름을 실질적으로 증가시킬 것으로 예상됩니다. 따라서 저는 워리어가 이 수준에서 매우 매력적인 매수 기회라고 생각하며, 3분기 동안 제 포트폴리오에 추가했습니다. 제 전체 포트폴리오는 투자 그룹 Off The Beaten Path에서 확인할 수 있습니다.

상품 가격 위험과 블루 크릭의 실행 위험은 워리어 투자 시 주의해야 할 주요 위험입니다. 비교적 낮은 운영 비용, 수출 중심 전략, 매우 강력한 유동성 포지션을 감안할 때, 회사는 향후 대부분의 불리한 시나리오를 처리할 수 있을 것입니다.