HCC 대략적인 4분기이지만 건전한 현금 버퍼를 보유하고 있습니다
## 요약
워리어 메트 콜은 수출 중심 전략, 고품질 석탄, 낮은 운영 비용으로 인해 건전한 마진을 유지하고 있으며, 모든 생산 시설은 앨라배마에 위치해 있습니다. 2024년 4분기 실적은 조정 EBITDA 5,300만 달러, 순이익 100만 달러를 기록했으며, 코크스탄 가격 약세에도 불구하고 현금 마진은 톤당 35달러였습니다. 2024년 전체로는 800만 단톤이 톤당 188달러에 판매되었으며, 현금 마진은 톤당 63달러였습니다. 2025년 가이던스는 소폭의 생산량 증가를 시사합니다. 2026년 2분기에 장벽식 채탄을 시작할 것으로 예상되는 블루 크릭 광산은 워리어의 생산량, 수익 및 현금 흐름을 크게 증대시킬 것으로 예상됩니다. 저는 통화 및 재정 정책, 과소 투자, 매력적인 가치 평가로 인해 현재 귀금속, 우라늄 및 화석 연료 산업의 투자 기회에 집중하고 있는 투자 회사의 CEO입니다. 저는 투자 그룹인 'Off The Beaten Path'를 운영하고 있습니다. Yelena Shestakova /iStock via Getty Images
개요
워리어 메트 콜(Warrior Met Coal, NYSE:HCC)은 미국 야금탄("met") 광산 회사입니다. 회사의 모든 생산 시설은 앨라배마에 있으며, 광산이 모바일의 수출 터미널과 비교적 가까운 거리에 위치한 덕분에 워리어는 모든 석탄 판매량을 수출합니다. 수출 중심 전략, 양질의 석탄, 비교적 낮은 운영 비용은 회사가 업계에서 더 나은 마진을 확보하고 있음을 의미합니다.
저는 지난 1년 동안 이 회사를 여러 번 다루었으며, 워리어에 대한 이전 기사는 여기에서 확인할 수 있습니다. 이 기사에서는 주로 어제 장 마감 후 발표된 2024년 4분기 실적에](https://www.google.com/search?q=https://www.google.com/url%3Fsa%3DE%26source%3Dgmail%26q%3D%EB%A7%81%ED%81%AC)%EC%97%90) 초점을 맞출 것입니다. 회사는 어제 컨퍼런스 콜도 진행했으며, 여기에서 확인할 수 있습니다.
워리어의 주가 성과는 지난 몇 년 동안 좋았으며, 지난 3년간 총 수익률은 93%입니다. 2023년 주가 성과는 좋았지만, 또 다른 미국 야금탄 전문 생산 업체인 알파 메탈로지컬 리소시즈(Alpha Metallurgical Resources, AMR)만큼 두드러지지는 않았습니다. 최근 코크스탄 가격이 약세를 보이면서 워리어의 주가는 훨씬 더 잘 버티고 있습니다. 워리어는 지난 1년간 9% 하락한 반면, AMR은 같은 기간 동안 51%나 하락했습니다.
<그림 1 - Koyfin>
워리어는 지난 2년간 7번 광산과 4번 광산에서 약 700만~800만 단톤의 석탄을 생산해 왔습니다. 회사는 또한 블루 크릭에서 생산량 증대를 추진하고 있으며, 블루 크릭은 저비용 광산으로, 현재 2026년 2분기에 장벽식 채탄이 시작될 것으로 예상됩니다.
단일 장벽식 채탄 운영은 블루 크릭에서 연간 480만 단톤을 생산할 것으로 추정되며, 향후 두 번째 장벽식 채탄의 잠재력도 있습니다. 따라서 이 광산은 향후 몇 년 동안 워리어의 생산량, 수익 및 현금 흐름을 크게 증대시킬 것으로 예상된다고 말하는 것이 타당합니다.
<그림 2 - 워리어 기업 발표 자료>
2024년 4분기 실적
워리어는 2024년 4분기에 조정 EBITDA 5,300만 달러와 순이익 100만 달러를 보고했는데, 이는 전 분기에 비해 상당한 감소폭입니다. 최근 분기 EPS는 0.15달러로, 컨센서스 추정치인 0.46달러를 크게 밑돌았습니다. 조정 순이익 800만 달러는 4분기 순이익보다 약간 높았습니다.
<그림 3 - 워리어 분기별 보고서>
4분기 판매 가격은 톤당 155달러로 전 분기보다 10% 낮았고, 비용은 톤당 120달러로 전 분기보다 소폭 낮아 최근 분기 현금 마진은 톤당 35달러였습니다. 이번 분기는 워리어에게 힘든 분기였으며, 회사에 대한 더 약한 분기를 찾으려면 2021년 초로 거슬러 올라가야 합니다. 그렇긴 하지만, 회사는 여전히 4분기에 5,400만 달러의 영업 현금 흐름을 창출했으며, 이는 회사가 일반적으로 지속적인 자본 지출에 사용하는 금액보다 높은 수치입니다.
<그림 4 - 워리어 분기별 보고서>
연간 실적을 살펴보면, 워리어는 2024년에 800만 단톤을 판매했다고 보고했는데, 이는 2019년 이후 가장 높은 판매량입니다. 판매 가격은 톤당 188달러, 현금 원가는 톤당 125달러로, 현금 마진은 톤당 63달러였습니다. 2024년은 2022년과 2023년보다 실질적으로 약세였지만, 톤당 63달러의 현금 마진은 어려운 해에도 여전히 존경할 만한 수치입니다.
<그림 5 - 워리어 분기별 보고서>
회사는 또한 2024년 실적과 함께 2025년 가이던스를 제공했는데, 이는 내년 판매량이 8% 증가하고 운영 비용은 소폭 감소할 것임을 시사합니다. 운영 비용 감소는 대부분 일부 인건비, 운송비 및 로열티가 변동적인 침체된 석탄 시장의 결과일 가능성이 높습니다.
주주에 대한 자본 분배는 현재 분기별 배당금 0.08달러로 비교적 낮은 수준이며, 이는 배당 수익률 0.6%에 해당합니다. 워리어는 지난 몇 년 동안 특별 배당금도 가끔 지급했습니다. 블루 크릭의 가동률이 완전히 증가하면 주주 환원율이 크게 증가할 것으로 예상할 수 있습니다.
블루 크릭
블루 크릭 개발 작업은 예정대로, 예산 범위 내에서 계속 진행되고 있습니다. 회사는 2024년에 블루 크릭에서 소량의 석탄을 생산했으며, 2025년에는 약 100만 단톤을 생산할 것으로 예상되며, 이는 연말에 판매될 것입니다. 블루 크릭의 장벽식 채탄은 2026년 2분기에 시작될 예정입니다.
<그림 6 - 워리어 기업 발표 자료>
워리어는 지금까지 블루 크릭에 7억 1,700만 달러를 지출했으며, 총 프로젝트 자본 추정치는 9억 9,500만 달러에서 10억 7,500만 달러입니다. 따라서 회사는 비용 추정치의 상단을 기준으로 하면 블루 크릭에 3억 5,800만 달러를 추가로 지출할 것으로 예상하고 있습니다.
2024년 4분기 기준으로 워리어는 4억 9,200만 달러의 현금을 보유하고 있습니다. 회사는 4분기와 같이 침체된 분기 동안 5,400만 달러의 영업 현금 흐름을 창출했으며, 기존 광산에 대한 2025년 전체 자본 지출 추정치는 약 9,500만 달러입니다. 블루 크릭에 필요한 나머지 자본이 현금으로 확보되어 있다는 점을 감안하면, 코크스탄 시장은 블루 크릭이 위험에 처할 정도로 이 수준에서 상당히 악화되어야 할 것입니다. 그러한 석탄 시장에서는 매우 적은 수의 석탄 광부만이 긍정적인 현금 흐름을 창출하고 있으므로, 공급량 감축이 비교적 빠르게 나타날 가능성이 높습니다.
결론
코크스탄 시장은 현재 침체되어 있으며, 대부분은 매우 단기간에 걸쳐 지속될 것으로 예상합니다. 최근 워리어의 주가는 다른 야금탄 전문 석탄 광부보다 훨씬 더 잘 버티고 있으며, 이는 단기 가치 평가 배수가 동종 업체보다 높아지는 원인이 되었습니다. 이는 부분적으로 회사가 석탄 가격 약세 기간에도 괜찮은 마진을 창출할 수 있기 때문일 수도 있지만, 시장은 또한 2026년에 블루 크릭이 장벽식 채탄을 시작하면 생산량, 수익 및 현금 흐름이 상당히 증가할 것으로 예상하고 있기 때문일 수도 있습니다.
<그림 7 - Koyfin>
워리어 투자에 대한 주요 위험은 상품 가격 위험이며, 블루 크릭에 대한 실행 위험도 여전히 남아 있지만, 이 단계에서 상당한 비용 초과는 발생할 가능성이 낮습니다.
현재의 코크스탄 가격이 새로운 기준이라고 생각하는 사람에게는 워리어가 그다지 매력적이지 않을 수 있습니다. 저는 시장이 비교적 침체되어 있으며, 정상화된 석탄 가격은 현재 수준보다 훨씬 높다고 생각합니다. 블루 크릭에 대한 개발 자본은 장부에 있는 현금으로 충당되며, 코크스탄 시장이 블루 크릭의 가동률 증가와 함께 회복된다면, 워리어의 수익률은 현재 수준에서 매우 좋을 잠재력이 있다고 생각합니다.
약세인 4분기 보고서와 어제 시간 외 거래 후 약세인 주가 움직임을 감안할 때, 워리어의 주가는 오늘 하루 동안 약세를 보일 가능성이 높으며, 저는 이를 활용하여 주식 보유량을 늘릴 수도 있습니다. 저는 여기서 워리어를 매수로 평가합니다.
