HCC 블루 크릭은 수익과 현금 흐름을 크게 증가시킬 것입니다

요약

워리어 메트 콜은 앨라배마에서 야금탄 수출에 주력하고 있으며, 강력한 생산 능력과 2026년 생산량 증가가 기대되는 유망한 블루 크릭 프로젝트를 보유하고 있습니다. 2024년 2분기 실적은 코크스탄 가격 약세로 인해 EBITDA와 순이익이 감소했지만, 워리어는 7억 9백만 달러의 현금을 보유한 견고한 재무 상태를 유지하고 있습니다. 최근 자사주 매입이 없고 주주 환원율이 낮음에도 불구하고, 블루 크릭의 미래 생산량과 비용 절감 효과는 장기 투자자들에게 상당한 상승 여력을 제공합니다. 석탄 가격 하락으로 인해 높은 EV/EBITDA 배수로 거래되고 있지만, 워리어는 2026년 이후 상당한 수익 성장을 위한 좋은 위치에 있으며, 이는 다년간 투자자들에게 좋은 매수 기회가 됩니다. 저는 통화 및 재정 정책, 과소 투자, 매력적인 가치 평가로 인해 현재 귀금속, 우라늄 및 화석 연료 산업의 투자 기회에 집중하고 있는 투자 회사의 CEO입니다. 저는 투자 그룹인 'Off The Beaten Path'를 운영하고 있습니다. Monty Rakusen

개요

워리어 메트 콜(Warrior Met Coal, NYSE:HCC)은 미국 앨라배마에 자산을 보유한 야금탄 생산 업체입니다. 이 회사는 위치적 이점으로 인해 수출 시장에만 전념하고 있으며, 이는 워리어에게 모바일의 McDuffie 석탄 터미널까지 비교적 저렴한 운송 비용을 제공합니다.

저는 올해 1월에 워리어 메트 콜에 대해 마지막으로 다루었고, 이번 기사는 8월 초에 발표된 2024년 2분기 실적과 블루 크릭의 진전에 초점을 맞춘 후속 기사입니다.

이 회사는 긴 광산 수명을 가진 두 개의 운영 광산인 4번 광산과 7번 광산을 보유하고 있으며, 이 두 광산의 명판 용량을 합하면 800만 단톤입니다. 이 기사에서 언급되는 모든 톤은 단톤을 의미합니다. 워리어는 2024년에 770만 톤의 생산량과 아마도 약간 더 높은 판매량을 목표로 하고 있습니다. 이 지침은 올해 상반기 생산량 및 판매량을 기준으로 볼 때 비교적 보수적일 수 있습니다.

<그림 1 - 출처: 워리어 2024년 2분기 발표 자료>

7번 광산은 두 개의 장벽식 채탄 시스템을 갖춘 더 큰 광산이며, 이 광산은 일반적으로 다른 코크스탄 유형보다 프리미엄 가격으로 거래되는 저휘발성 석탄을 생산합니다. 블루 크릭은 대규모 개발 프로젝트로, 2026년 2분기에 장벽식 채탄이 시작될 것으로 예상되지만, 그 이전에도 소량의 생산량은 볼 수 있을 것입니다.

워리어의 주가 성과는 대부분의 석탄 생산 업체와 마찬가지로 지난 몇 년 동안 강력했습니다. 그러나 지난 한 달 동안 약간의 하락세가 있었는데, 저는 이것을 워리어 메트 콜과 같은 양질의 석탄 광산 회사에 대한 우려 지점이 아닌 좋은 진입 시점으로 보고 있습니다.

<그림 2 - 출처: Koyfin>

2024년 2분기 실적 및 블루 크릭

워리어는 2분기에 조정 EBITDA 1억 1,600만 달러와 조정 순이익 7,100만 달러를 보고했는데, 이는 전 분기에 비해 상당한 감소폭이었고, 전년 동기 대비로는 완만한 감소폭이었습니다. 회사는 지난 분기에 1억 4,700만 달러의 영업 현금 흐름을 보고했으며, 이는 분기 동안 상당한 자본 투자가 있었음에도 불구하고 2,500만 달러의 잉여 현금 흐름으로 이어졌습니다.

<그림 3 - 출처: 워리어 메트 콜 분기별 보고서>

회사는 2분기에 2,172kt를 생산하고 2,098kt를 판매했으며, 생산량은 최근 몇 년 동안 가장 높은 분기별 물량이었습니다. 부진한 재무 결과의 주요 원인은 어려운 코크스탄 시장으로, 실현 판매 가격은 톤당 186달러로 지난 3년 동안 회사가 달성한 최저 수준과 비슷했습니다. 현금 원가는 톤당 124달러로 지침 범위 바로 아래였으며, 마진은 완만한 톤당 62달러였습니다.

<그림 4 - 출처: 워리어 메트 콜 분기별 보고서>

마진 감소는 다른 북미 야금탄 동종 업체들에게서도 나타난 것과 거의 일치했으며, 분기별 마진 감소율은 워리어에서 약간 더 컸지만, 전년 동기 대비로는 약간 낮았습니다.

<그림 5 - 출처: 분기별 보고서>

재무 상태는 워리어 메트 콜에 매우 견고하며, 7억 9백만 달러의 현금과 1억 7,100만 달러의 부채를 보유하고 있습니다. 회사는 2024년 2분기 기준으로 블루 크릭에 5억 1,900만 달러를 지출했으며, 프로젝트 완료까지 남은 금액은 약 5억 5천만 달러입니다. 따라서 워리어는 자본이 충분하며, 코크스탄 시장이 한동안 약세를 유지하더라도 블루 크릭 자금 조달에 문제가 없을 것입니다.

<그림 6 - 출처: Koyfin>

블루 크릭에 집중하기 때문에 워리어는 최근에 자사주를 매입하지 않았는데, 이는 다른 석탄 광부들 사이에서는 꽤 일반적인 관행입니다. 회사는 분기별로 소액의 배당금 0.08달러를 지급하며, 이는 0.5%의 배당 수익률에 해당하지만, 워리어는 지난 몇 년 동안 특별 배당금도 지급했습니다.

주주 환원은 단기적으로 동종 업체보다 낮을 것으로 예상되지만, 블루 크릭이 예정대로 장벽식 채탄을 시작하면 2026년부터 크게 증가할 가능성이 있습니다. 블루 크릭은 생산량을 상당히 증가시킬 뿐만 아니라, 새로운 광산은 오늘날 이미 경쟁력이 있는 워리어의 통합 운영 비용을 낮출 것으로 예상됩니다.

<그림 7 - 출처: 워리어 2024년 2분기 발표 자료>

결론

워리어는 현재 선행 EV/EBITDA 5.0배로 거래되고 있는데, 이는 지난 몇 년 동안 보아온 것 중 상단에 속합니다. 코크스탄 가격이 현재 상당히 하락하여 회사에 대한 EBITDA 추정치가 자연스럽게 낮아진다는 점을 기억할 필요가 있습니다.

우리는 또한 워리어가 현재 동종 업체와 거의 비슷하게 거래되고 있거나 약간 더 높은 가치 평가 배수를 가지고 있다는 것을 알 수 있습니다. 그러나 이 선행 가치 평가 배수는 2026~2027년에 블루 크릭으로 인해 볼 수 있을 것으로 예상되는 상당한 수익 및 현금 흐름 증가를 포착하지 못합니다. 가정을 지나치게 공격적으로 하지 않더라도 EBITDA는 2027년까지 50% 이상 증가할 수 있으며, 잉여 현금 흐름은 훨씬 더 증가할 수 있습니다.

<그림 8 - 출처: Koyfin>

워리어의 주요 위험은 상품 가격 위험과 블루 크릭의 실행 위험입니다. 코크스탄 가격은 최근 철강 가격 약세에 따라 매우 부진했습니다. 이러한 약세가 얼마나 오래 지속될지는 불분명하지만, 워리어는 비교적 낮은 운영 비용과 강력한 재무 상태를 가지고 있으며, 이는 코크스 가격이 한동안 약세를 유지하더라도 회사에 큰 도움이 될 것입니다.

<그림 9 - 출처: TradingView>

블루 크릭의 실행 위험은 정량화하기 어려운데, 회사는 2023년에 자본 비용 추정치를 늘렸습니다. 프로젝트는 현재 단계에서 비교적 진척되었으며, 이는 이 시점에서 놀라운 일이 더 적을 가능성이 높다는 것을 의미합니다.

워리어는 최근 역사 또는 동종 업체에 비해 지금 당장 매우 저렴해 보이지 않을 수 있지만, 다년간의 관점을 가진 사람에게는 제 생각에 회사가 여기에서 좋은 위험 보상을 가지고 있으며, 저는 이 주식을 매수라고 생각합니다.