PARA 파라마운트 글로벌: 불확실한 미래
파라마운트 글로벌은 스트리밍 시대에 적응하는 데 어려움을 겪고 있습니다.
브론프먼의 제안 철회로 스카이댄스 미디어가 60억 달러 규모의 인수를 완료할 수 있는 길이 열렸습니다.
실적 부진과 큰 손상 비용으로 인해 밸류에이션은 동종 업계에 비해 낮은 수준을 유지하고 있습니다.
파라마운트는 거래가 궁극적으로 성사되든 성사되지 않든 동전의 양면과 같은 위험이 있다고 생각합니다.
우여곡절
파라마운트는 고(故) 섬너 레드스톤이 소유했던 회사이며, 그의 딸 셰리가 회장을 맡고 있습니다. 이 회사는 논란과 음모로 얼룩진 역사를 가진 기업입니다. 하지만 지난 1년간은 경쟁 인수 제안이라는 새로운 드라마가 등장했습니다. 최근 몇 달 동안, 에드거 브롱프만 주니어와 데이비드 엘리슨의 스카이댄스 미디어 사이에 두 개의 경쟁 제안이 있었으며, 이 과정에서 브롱프만은 일종의 ‘방해꾼’ 역할을 했습니다.
8월 말, 브롱프만은 자신의 제안을 철회하여 스카이댄스가 인수를 완결할 수 있는 길을 열어주었습니다. 주주들은 브롱프만의 거래가 더 주주 친화적이라고 평가했던 만큼, 이 소식에 실망하여 주가가 약 7% 하락하는 반응을 보였습니다.
그 이후, 파라마운트는 이사회가 ‘고숍(go shop)’ 기간을 8월 26일에 종료한 이후로 별다른 소식을 내놓지 않았습니다. 이에 대해 일부 주주들은 고개를 갸우뚱하며, 유명 투자자인 마리오 가벨리가 "스카이댄스의 제안에 대해 더 투명하게 공개해달라"고 요구할 정도입니다.
스카이댄스 제안에 관한 공개 내용
스카이댄스 제안에 대해 발표된 내용은 의결권이 있는 주주들에게 흥미로운 기회를 제시합니다. 회사의 최신 10-Q 보고서에 따르면 (이는 브롱프만이 경쟁 제안을 내놓기 전 발표된 것임을 유의해야 합니다), 스카이댄스는 파라마운트에 60억 달러를 투입할 예정이며, 그 대가로 신설 지주회사의 B 클래스 보통주 최대 4억 주를 발행할 예정입니다. 이 주식은 주당 15.00달러(비례 배분 적용 가능)로 평가됩니다.
파라마운트의 복잡한 지배구조에 익숙하지 않은 분들을 위해 설명하자면, B 클래스 주식(거래 기호: PARA)은 의결권이 없으며, 반면 파라마운트 글로벌의 A 클래스 주식(NASDAQ: PARAA)은 의결권을 보유하고 있습니다. 새로운 계획에 따르면, 인수 합병이 완료되면 기존의 두 거래 기호는 모두 상장 폐지되며, “New Paramount Class B Common Stock”라는 새로운 주식이 상장될 예정입니다.
이 새로운 주식을 받는 대가로, 주주들은 선택권을 부여받게 됩니다. 즉, 새로운 B 클래스 주식을 소유하거나, 비례 배분에 따라 주당 15달러의 현금을 수령할 수 있습니다.
현재 주가 약 10.50달러에 비해 약 50% 프리미엄인 15달러는 매력적으로 보일 수 있으나, 이는 지난 몇 년간 주가가 급격히 하락하며 고통받은 파라마운트의 장기 주주들에게는 다소 위안이 되지 않을 가능성이 높습니다.
오늘은 파라마운트를 다시 살펴보며, 이 어려움을 겪고 있는 주식과 주주들에게 희망이 있을지 탐색해보고자 합니다. 본격적으로 살펴보겠습니다.
우여곡절
고(故) 섬너 레드스톤이 소유했던 파라마운트는 그의 딸 셰리가 회장을 맡고 있는 등, 논란과 음모에 익숙한 기업입니다. 그러나 지난 1년간 파라마운트는 경쟁 인수 제안이라는 새로운 드라마를 맞이했습니다. 최근 몇 달 동안 에드거 브롱프만 주니어와 데이비드 엘리슨의 스카이댄스 미디어 사이에 두 건의 경쟁 제안이 있었으며, 이 과정에서 브롱프만은 일종의 방해꾼 역할을 했습니다.
8월 말, 브롱프만은 자신의 제안을 철회함으로써 스카이댄스가 인수를 완료할 길을 열어주었습니다. 분명히 브롱프만의 거래가 더 주주 친화적이라고 평가했던 투자자들은 이 소식에 실망하여, 그 결과 주가는 약 7% 하락했습니다.
그 이후 파라마운트는 8월 26일에 이사회 ‘고숍(go shop)’ 기간이 종료된 후 거래가 진행 중임에도 불구하고, 투자자들에게 거의 아무런 소식도 전하지 않았습니다. 이에 대해 유명 투자자 마리오 가벨리는 “스카이댄스의 제안에 대해 더 투명하게 공개해달라”고 요구할 정도로 불만을 토로했습니다.
스카이댄스 제안의 내용
발표된 스카이댄스 제안 내용은 의결권을 가진 주주들에게 흥미로운 기회를 제공하는 것으로 보입니다. 회사의 최신 10-Q 보고서(참고로 이 보고서는 브롱프만이 경쟁 제안을 내놓기 전 발표된 것입니다)에 따르면, 스카이댄스는 파라마운트에 60억 달러를 투입하는 대신 신설 지주회사의 B 클래스 보통주 최대 4억 주를 발행할 예정이며, 이 주식은 주당 15.00달러(비례 배분 적용 가능)로 평가됩니다.
파라마운트의 복잡한 지배구조에 익숙하지 않은 분들을 위해 설명하자면, B 클래스 주식(거래 기호: PARA)은 의결권이 없으며, 반면 파라마운트 글로벌의 A 클래스 주식(NASDAQ: PARAA)은 의결권을 보유하고 있습니다. 새로운 계획에 따르면 인수 합병 완료 시, 이 두 거래 기호는 모두 상장 폐지되고, “New Paramount Class B Common Stock”이라는 새로운 주식이 상장될 예정입니다.
이와 같이 새로 발행되는 주식을 받는 대가로, 주주들은 두 가지 선택지를 갖게 됩니다. 즉, 새로운 B 클래스 주식을 소유할 것인지, 아니면 비례 배분에 따라 주당 15달러의 현금을 수령할 것인지 결정할 수 있습니다.
현재 약 10.50달러인 주가에 비해 약 50% 프리미엄인 15달러 제안은 매력적으로 보일 수 있으나, 지난 몇 년간 주가 하락의 고통을 겪어온 파라마운트의 장기 주주들에게는 큰 위안이 되지 않을 가능성이 높습니다.
파라마운트에 현재 투자하고 있지 않은 분들에게는 50% 프리미엄을 노릴 기회처럼 보일 수 있으나, 우리는 이에 대해 신중한 접근이 필요하다고 봅니다. 우선, 현재 주가와 15달러 현금 매수 제안 간의 격차가 이 기간 동안 지속된다는 점에서 시장은 이 거래가 완전히 성사될 것이라는 확신을 갖지 못하고 있습니다. 또한, 주식의 현재 수준을 고려할 때(만약 해당 옵션이 협상에 포함되었다면) 스카이댄스가 현금 지급액의 인하를 요구할 가능성 역시 배제할 수 없습니다.
평가 및 실적
파라마운트 주식의 평가는 미디어 동종업체들과 비교할 때 한동안 부진한 상태를 보이고 있습니다.
월트 디즈니 컴퍼니(DIS)와 넷플릭스(NFLX)는 지난 몇 년간 각자의 어려움을 겪었지만, 향후 평가 측면에서는 파라마운트가 겪은 고난과 비교할 수 없습니다. 파라마운트는 3년 예상 P/E 범위에서 최하위 사분위에 거래되며, 동종업체 대비 할인되어 있습니다. 이는 단순한 우연이 아니라는 점을 시사합니다.
매출 성장률 측면에서 파라마운트는 지속적으로 동종업체 대비 부진을 보이고 있습니다. 파라마운트의 3년 분기별 매출 연평균 성장률은 1.25%에 불과한 반면, 넷플릭스와 디즈니는 각각 9.2%와 10.8%의 성장률을 기록하고 있습니다.
매출 이외의 실적 또한 기대에 미치지 못합니다.
회사는 이전에 분기당 2억 5천만 달러의 손실을 기록했으나, 최근 분기에는 손실이 53억 달러로 확대되었습니다. 이 중 상당 부분은 케이블 네트워크 보고 부문에서 발생한 59억 8천만 달러의 막대한 손상 차손 때문입니다.
물론, 손상 차손은 비현금 비용이어서 실제 순이익에는 직접적인 영향을 미치지 않습니다. 실제로 회사는 올해 6월 30일로 끝나는 6개월 동안 3억 1천9백만 달러의 영업활동 현금을 기록했습니다. 그럼에도 불구하고, 손상 차손은 재무상태표에 부담을 주며, 회사 본연의 가치에 대한 투자자 신뢰를 저해할 수 있습니다. 분기별 손실은 어느 정도 회복이 가능하나, 핵심 자산의 가치를 올리는 것은 훨씬 어려운 문제입니다.
위험 요인 및 결론
파라마운트와 스카이댄스 간의 거래 조건에 대한 구체적인 내용이나 양측 경영진 간의 논의 내용을 알 수 없기 때문에, 거래가 최종적으로 성사되지 않을 위험이 주주들에게 존재한다고 생각합니다. 만약 거래가 무산된다면, 투자자들은 처음부터 다시 시작해야 할 위험에 직면할 것입니다.
또한, 거래가 실제로 성사된다 하더라도 위험은 남아 있습니다. 현재 통념에 따르면 파라마운트의 핵심 사업 대부분은 점차 쇠퇴하고 있으며, 데이비드 엘리슨을 투입한다고 해서 이 장기적인 문제를 완전히 해결할 수 있을지 의문입니다. 물론, 시간만이 이러한 의문에 답을 줄 것입니다. 하락세 전망에 대한 반전 가능성은 파라마운트가 스카이댄스와 원활하게 통합되고, 기업 간 마찰이 거의 없으며, 경영진이 성공적으로 전환 전략을 실행할 때 나타날 수 있습니다.
파라마운트는 유구한 역사를 자랑하는 회사이지만, 현재 매우 어려운 상황에 놓여 있습니다. 미래에 대한 불확실성을 고려할 때, 우리는 현재 파라마운트 주식에 대해 다시 부정적인 입장을 취합니다.
