PARA 파라마운트: 스카이댄스 합병으로 숨겨진 자산 가치 실현 예정
Paramount 주주들은 주당 15달러에 주식을 매도하거나, 신규 소유권 하에서 추가 상승 여력을 기대하며 보유할 경우 약 36%의 수익률을 얻을 수 있습니다.
과거의 잘못된 경영에도 불구하고, Paramount의 가치 있는 자산들은 새로운 소유주 아래서 전략적 재정비와 잠재적 사업 매각 등을 통해 상당한 상승 잠재력을 제공합니다.
거래가 완료된 후, Paramount의 자산 가치는 최소 350억 달러, 즉 프로포마 기준 주당 약 20달러에 이를 수 있습니다.
Paramount는 여전히 저평가되어 있으며, 주당 15달러의 퇴출 옵션은 향후 개선과 전략적 조치가 진행되는 동안 잠재적 안전망 역할을 합니다.
National Amusement 인수 소동과 합병
National Amusement 인수 소동은 이제 끝났으며, Paramount(NASDAQ: PARA)가 스카이댄스와 합병될 가능성이 매우 높다는 것이 확인되었습니다. 거래가 2025년 3분기 말까지 완료되면, 기존의 Paramount B 클래스 주주들에게 주당 15달러에 주식을 매도하거나 New Paramount의 지분으로 교환할 수 있는 선택권이 제공됩니다.
현재 PARA는 주당 약 11달러에 거래되고 있으며, 주주들은 6개월 이내에 약 36%의 수익을 얻을 수 있습니다. 다만, 이 수익은 보장되지 않으며 모든 Paramount 보통주가 현금화될 수 있는 것은 아닙니다.
거래가 성사될 경우, 약 48% 정도의 주식만이 고정 가격인 15달러로 현금화될 수 있습니다.
계속 보유하는 주주들(저를 포함하여)과 추가 매수를 계획하는 이들은 본질적으로 스카이댄스가 Paramount 자산의 내재 가치를 해제할 수 있을 것이라는 전망에 내기를 하는 셈입니다.
저희 추정에 따르면, 거래 완료 후 Paramount의 자산 가치는 최소 350억 달러, 즉 프로포마 기준 주당 약 20달러 정도에 이를 수 있으며, 이는 현재 약 11달러인 주가보다 훨씬 높은 수치입니다.
이 글은 이러한 내기가 위험 대비 보상 측면에서 좋은 조건을 갖추고 있다는 저희 견해를 설명합니다.
Paramount의 과거, 현재, 그리고 미래
Paramount Global은 내부 다툼으로 인해 수년간 잘못 관리되어온, 현금 창출력과 자산이 풍부한 기업입니다. 지배권 변경 이후의 전략적 재정비는 자산 가치를 해제하고 Paramount 주식의 가치를 크게 높이는 데 실질적인 도움이 될 수 있습니다.
가속화되는 업계 변화 속에서 이전 지배 주주의 우유부단함은 회사를 뒤처지게 만들었으며, 미디어 업계 판도 역시 크게 변화했지만 Paramount는 적응에 실패했습니다. 이는 새로운 소유주가 인수하면서 곧 달라질 전망입니다.
Shari Redstone은 투자은행들로부터 CBS와 Viacom을 합병하면 규모의 경제 효과를 통해 그룹이 직접 소비자 대상 시장에서 경쟁력을 갖출 수 있을 것이라는 조언을 받았으나, 많은 업계 관측자들은 TV 자산과 영화 스튜디오를 함께 보유하는 것의 이점을 보지 못했습니다.
그 후 Redstone 여사는 내기를 배로 늘리며 자체 DTC(Direct-to-Consumer) 유통 플랫폼을 갖춘 통합 콘텐츠 “팩토리”를 구축했습니다. 그러나 Paramount Plus라는 DTC 스트리밍 서비스는 매우 비용이 많이 든 사업이었고, 결국 이는 사업 몰락의 원인이 되었습니다.
Paramount는 이 과정에서 현금 흐름 문제에 직면하여 배당금을 줄여야 했으며, 이 배당금은 Redstone 가문에게 주요 수입원이었기에 재정적 어려움으로 이어졌고, 결국 Redstone 여사는 그룹을 매각하게 되었습니다.
오늘날 Paramount는 여전히 가치 있는 자산을 보유하고 있으면서도 현금 흐름 문제를 겪고 있으나, DTC 야망 축소와 몇 가지 다른 전략적·운영상의 변화를 통해 이러한 문제는 비교적 쉽게 해결될 수 있습니다.
Paramount는 자산 가치 대비 매우 저렴하게 거래되고 있음
비록 여러 문제가 존재하지만, 기초 자산의 가치에 비추어 보면 Paramount는 매우 저렴하게 거래되고 있습니다.
주요 세 가지 문제는 다음과 같습니다:
- TV 미디어 부문의 수익성 – 구조적으로 하락세에 있음
- 스트리밍 사업 – 상당한 손실을 내고 있음
- Filmed Entertainment 부문 – 뛰어난 자산 가치에도 불구하고 수익성이 부족함
이러한 문제들 중 일부는 비교적 쉽게 해결될 수 있습니다. 저희의 인상은 Sundance/Paramount가 Sony/Columbia(SONY)와 같이 독립적인 콘텐츠 제작자 및 유통업체로 발전하고자 한다는 것입니다. 이들은 DTC 스트리밍 플랫폼, 일부 TV 네트워크 또는 Melrose 부동산을 반드시 보유할 필요가 없다고 봅니다.
모든 자산을 한 지붕 아래에 보관하는 것은 서로 간에 시너지가 거의 없으므로 비효율적입니다.
Sundance는 영화 제작 회사로서 주로 Paramount Studios의 통제권 획득에 관심이 있었으며, 저희는 Sundance가 Filmed Entertainment 부문의 수익성을 개선할 실질적 기회를 갖고 있다고 믿습니다.
또한 Apollo 역시 이전에 Paramount Studios를 인수하기 위해 110억 달러를 제안하는 등, Paramount Pictures의 전망에 대해 긍정적인 입장을 보였습니다.
참고로, Paramount Pictures는 할리우드에서 여전히 제작을 계속하는 마지막 주요 스튜디오로, 다른 스튜디오들은 부동산을 매각하고 스튜디오를 다른 곳으로 이전했습니다. Sundance는 Melrose 부동산도 매각할 가능성이 있습니다.
나머지 자산들에 대해서도 매각의 기회가 열려 있으며, 보다 단호한 지배 주주가 등장하면 실제 거래 성사를 기대하며 투자자들의 관심을 끌 수 있을 것입니다.
저희가 이전 기사에서 언급했듯, 선형 TV 미디어 자산은 여전히 매우 가치가 있습니다. 매출 축소에도 불구하고, 콘텐츠 및 운영 비용을 줄임으로써 TV 자산은 계속해서 자유 현금 흐름을 창출할 수 있습니다.
실제로 Nextar(NXST)나 Tegna(TGNA)와 같은 독립형 선형 TV 네트워크는 대개 약 6배 EBITDA 배수로 거래되며, 민첩한 비용 절감 의지를 가진 사모펀드 그룹에 의해 더 높은 가치를 받을 수도 있습니다.
Paramount는 FY2024 동안 TV 미디어 부문에서 40억 달러 이상의 조정 EBITDA를 창출할 경로에 있습니다. 이 자산만으로도 현재 Paramount 그룹의 전체 시장 가치보다 높은, 240억 달러 이상의 가치를 창출할 수 있습니다!
현재 주가 수준에서는 Paramount Studios와 그 콘텐츠 카탈로그, Melrose 부동산은 사실상 “공짜”로 제공되는 셈이며, DTC 스트리밍 플랫폼과 그 원본 콘텐츠 포트폴리오 역시 추가 비용 없이 포함됩니다.
TV 미디어와 스튜디오만 고려해도, Paramount의 자산 가치는 아마도 350억 달러 이상일 것이며, 합병으로 인한 희석 효과에도 불구하고 이 자산들의 내재 가치가 해제될 여지는 큽니다.
전통적인 미디어 산업에서의 딜 메이킹은 계속될 것이며, Paramount 자산은 여전히 매각 대상에 놓여 있습니다.
일부 TV 네트워크 및 스트리밍 부문은 매각될 가능성이 있으며, 이러한 거래는 Paramount 주주들에게 이익을 가져다주고, 매각 소문은 PARA 주가를 상승시킬 수 있습니다.
TV 미디어는 Paramount의 단일 최대 수익 센터이자 가장 가치 있는 자산이며, 스카이댄스는 이를 계속 보유할 의향이 없어 보입니다.
최근에는 잠재적 인수 후보들이 CBS News 인수에 관심을 보인다는 보도가 있었으며, 이로 인해 Paramount 주가는 강세를 보였습니다. 아직 이 거래를 분석하기에는 이르지만, Paramount가 보유한 선형 TV 자산에 대해 앞으로 더 많은 제안이 들어올 것으로 확신합니다.
또한, Comcast(CMCSA)는 업계의 변화하는 미디어 판도를 활용하기 위해 선형 TV 자산을 주주들에게 분할 매각하는 방안을 고려 중이라고 보고했습니다.
이에 따라 Comcast는 자사 주주가 소유하며 강력한 케이블 네트워크 포트폴리오로 구성된 새로운 자본력이 풍부한 회사를 설립하는 방안을 모색하고 있습니다. 이는 변화하는 미디어 환경에서 기회를 포착해 주주 가치를 창출할 수 있는 전략이 될 것입니다.
경영진은 또한 케이블 TV 네트워크를 통합하는 자회사를 설립하고, 스트리밍 파트너십에도 열려 있다고 밝혔습니다.
비록 앞으로 정확히 어떤 일이 벌어질지는 알 수 없으나, Comcast, Paramount, 그리고 Warner Bros(WBD) 모두 고군분투하는 선형 TV와 스트리밍 부문을 재구성하는 데 큰 관심을 보이고 있으며, 금융적으로 가장 강한 업계 플레이어인 Comcast가 주도권을 잡을 가능성도 있습니다.
오랜 기간 동안 Comcast의 장기 CEO Brian Roberts가 다른 미디어 동종업체들이 더 저렴해지기를 기다리며 수동적인 태도를 보였다는 소문이 있었으나, 어쩌면 Roberts 씨가 드디어 움직이기 시작했을지도 모릅니다.
시기도 좋아 보입니다. Paramount는 곧 새로운 소유주 하에 들어가며, Warner Bros.는 NBA 방송권 상실로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 시장 참여자들이 마침내 모여 향후 사업의 미래에 대해 건설적인 논의를 시작할 가능성이 커졌습니다.
선형 TV 산업에서 딜 메이킹 활동이 증가하면 이는 Paramount에 매우 긍정적인 신호가 될 것입니다. National Amusement 인수 소동 당시에도 유명 사모펀드 그룹들이 참여했으므로, Paramount 자산에 대한 관심은 확실히 높습니다.
스카이댄스 딜 상세 내용
합병 및 자본 유입 후에는 약 11억 주(New Paramount 주식)가 유통될 예정입니다.
스카이댄스는 National Amusement를 인수한 후, 2024년 상반기에 Paramount와 합병할 예정이며, 이 과정에서 주주들에게 45억 달러의 현금을 제공하고 추가로 15억 달러를 투입하여 Paramount의 재무구조를 강화할 것입니다.
거래 개요 (Paramount)
우선, 2024년 2월 26일 기준으로 통제권을 가진 Paramount A 클래스 보통주 40,702,775주와 B 클래스 보통주 611,782,283주, 총 약 6억 5200만 주가 유통 중입니다.
스카이댄스는 National Amusement를 인수한 후, 올스톡(All-stock) 거래를 통해 새로운 스카이댄스를 인수할 예정입니다.
이 과정에서 신규 Paramount B 클래스 주식 3억 1700만 주가 발행되며, National Amusement가 보유했던 6200만 자사주를 포함하여 합병 후 전체 Paramount 주식은 총 9억 6900만 주가 될 것입니다.
그 후, Paramount는 '스카이댄스 컨소시엄'에 15억 달러의 자본 유입과 교환하여 신규 B 클래스 주식 1억 주를 발행할 예정이며, 자본 유입 후에는 총 1,080주의 주식이 유통될 것입니다.
'스카이댄스 컨소시엄'은 이후 45억 달러를 배정하여 공개 Paramount 주주들을 매수할 예정입니다. 이들은 먼저 National Amusement 소유가 아닌 약 1,000만 주의 통제 주식을 주당 23달러에 매수하겠다고 제안할 것입니다.
이 시점에서 몇몇 A 클래스 주주들이 현금 수령을 선택할지 불확실해지면서 거래 상세 내용은 모호해집니다.
모든 A 클래스 주주들이 현금화된다고 가정할 경우, 남은 약 42억 달러로 약 2억 8천만 PARA 주식을 주당 15달러에 매수할 수 있게 되며, 이는 그 시점에 유통 중인 약 5억 7천만 공개 B 클래스 주식 중 약 48%에 해당합니다.
거래 상세 내용에 대해 잘못 이해한 부분이 있다면 댓글로 알려주시기 바라며, 최종적으로 약 11억 주의 New Paramount 주식이 존재하게 될 것입니다.
이로써 주식 수는 68% 증가하지만, 동시에 Paramount의 자본 가치도 함께 성장하여 주주들은 스카이댄스 자산을 획득하고 더욱 견실해진 재무구조의 혜택을 누리게 됩니다.
프로포마 기준 주당 가치
New Paramount는 FY2025에 약 34억 달러의 EBITDA를 창출할 것으로 예상되며, 이는 약 15억 달러의 유사 영업이익(Like-for-like earnings)으로 전환될 전망입니다.
프로포마 가이드라인 (Paramount)
신규 주식 수가 약 11억 주 정도라고 가정할 경우, Paramount는 프로포마 기준 주당 1.36달러의 영업이익을 창출할 것으로 예상됩니다. 현재 Paramount는 이 프로포마 PE 배수를 약 8배 수준에서 거래 중입니다.
또한, 현재 Paramount는 프로포마 기준 주당 약 20달러의 자산 가치로 평가되고 있습니다. 만약 Paramount의 자산 가치가 350억 달러로 평가되고 순부채가 125억 달러로 감소한다면, 자본 가치는 약 220억 달러에 이를 것입니다.
TV 미디어 사업 부문만 해도 FY2024 동안 40억 달러 이상의 EBITDA를 창출할 것으로 예상되며, 이는 FY2025에 전체 그룹이 창출할 것으로 기대되는 수치보다 높습니다.
또한, 스튜디오 효율성 개선과 스트리밍 부문의 다른 업계 동종업체와의 대규모 합작 투자(JV) 등을 통해 기타 사업 부문 역시 더 높은 수익을 낼 가능성이 큽니다.
34억 달러의 EBITDA 가정은 다소 보수적인 수치로 보이며, 그룹의 영업 성과가 개선됨에 따라 실제 영업 이익은 더 높아질 것으로 예상됩니다.
전체적으로 합병으로 인한 희석 효과를 감안하더라도, Paramount는 여전히 저평가된 상태입니다.
거래가 어떻게 전개될지는 불확실하지만, 자산 가치와 일부 주식에 대해 주당 15달러의 퇴출 옵션이 존재한다는 점은 위안이 됩니다.
저희는 앞으로도 Paramount 주식을 계속 보유하며 거래 진행 상황을 지켜볼 예정이며, 진행 상황이 만족스러울 경우 New Paramount 주주로 편입할 수도 있습니다.
다가오는 실적 발표
Paramount는 11월 8일에 3분기 실적을 발표할 예정입니다.
TV 미디어 부문의 라이선스 및 광고 수익은 외부 요인에 따라 분기별로 계속 변동하겠지만, 현재로서는 분기별 실적 수치보다 거래 업데이트 및 일부 자산 매각 의향에 대한 소식이 더 중요합니다.
위험 요인
- Paramount 컨소시엄은 Paramount A 및 B 클래스 주주들을 매수하기 위해 총 45억 달러를 배정할 예정입니다. 만약 모든 통제 주주들이 현금화 옵션을 선택한다면, 남은 자금은 B 클래스 주주들을 매수하기에 제한적일 수 있습니다. 최악의 시나리오에서는 공개 보통주의 단 25%만 고정 가격인 15달러에 현금화될 수 있으며, 기본 펀더멘털이 악화되더라도 New Paramount 주식을 강제로 보유하게 될 위험이 있습니다.
- 스카이댄스 딜이 전면적으로 무산될 가능성도 존재합니다. 주주 소송이 계류 중이며, 스카이댄스가 컨소시엄으로부터 필요한 자금을 확보할 수 있을지 확신할 수 없습니다. 또한, 거래 구조가 복잡하고 업계 규제도 존재합니다.
- 거래 완료 후, 고정 가격 15달러로 현금화하지 못한 주주들이 주식을 대량 매도할 경우 주가가 하락할 위험도 있습니다.
결론
현재 Paramount 주식은 부문별 자산 가치 합산과 영업 이익 배수를 고려할 때 여전히 저평가되어 있습니다. 스카이댄스는 기존 Paramount 주주들을 붙잡기 위해 충분한 시간을 갖고 있으며, 스튜디오 최적화, 스트리밍 자산의 합작 투자(JV) 편입, 일부 TV 네트워크 매각 등의 전략적 조치를 통해 자산 가치를 해제할 가능성이 있습니다.
